周小川：研判通脹的指標還可更綜合、更豐富

（原標題：周小川、劉桂平、曹宇、閻慶民、鄭薇出席…這場金融界重磅年會嘉賓雲集，信息量巨大！來看細節）

11月28日，2020中國金融學會學術年會暨中國金融論壇年會在北京舉行。本次年會以“金融支持雙循環新發展格局”爲主題，中國金融學會會長周小川，一行兩會一局的領導出席並發表主旨演講。

周小川：研判通脹的指標還可更綜合、更豐富

就在年會前一天，中國金融學會會長周小川發表了《拓展通貨膨脹的概念與度量》一文，在各大財經網站廣泛傳播，刷屏“朋友圈”。年會上，周小川再次詳述了核心觀點。

在新冠肺炎疫情背景下，特別是近幾年主要發達經濟體的經歷與實踐顯示，低通脹對於央行貨幣政策操作和理論框架提出了挑戰， 也動搖了通脹目標制的理論基礎。低通脹對央行貨幣政策的挑戰也成爲市場和理論界討論的熱點問題。

周小川認爲，傳統通脹度量主要面臨四個方面的爭議和挑戰：

一是當前的物價指數型通貨膨脹較少地包含資產價格，可能帶來了一定的失真，特別是在長時期比較中的失真。比如，如果資產價格變貴了，養老金未來的投資回報就會降低，未來要想享受設想的養老水平需要花更多的錢。這算不算是一種通貨膨脹，是值得討論的問題。目前普通老百姓的在支出籃子裡必須考慮對養老、醫療、教育、住房的支出。

二是以什麼樣的收入作爲計算通貨膨脹的支出籃子。目前的做法都是用可支配收入作爲計算通貨膨脹的支出籃子。可支配收入對應的是常規的經常性商品與服務，特別是食品、日用品等等，這些東西確實沒有怎麼漲價，甚至還降價了。但是在籃子以外的東西也是需要支出的，無論是稅前支出的，還是某種制度要求支出的。居民和消費者應該意識到，“羊毛出在羊身上”，這部分價格的變動最終也是要承擔的。

三是勞動付出的度量對通貨膨脹的影響。勞動的時間、強度、通勤、是否加班、休假情況怎麼樣，這些也是需要度量的，而現行通脹統計及分析未完全把這些概念和關係納入其中。

四是可比性問題。過去物價指數是縱向比，這會帶來一定的問題。例如，科技發展導致電子信息、IT等相關產品，價格下降得非常厲害，可能對物價指數走低或負調整的貢獻率較大。如何究竟該怎麼計算科技進步對物價的影響值得研究。另外，代際的結構性變化會非常劇烈。從壽命變化會引出養老金的通脹問題。2019年，中國人的預期壽命是77.3歲，但1949年時預期壽命僅有35歲。壽命延長，爲保證同等生活水準所需投資的數量也將發生巨大變化。

周小川表示，作爲貨幣政策的反饋變量，通貨膨脹指標還可從更綜合、更豐富的角度進行考量。

央行劉桂平：五方面積極穩妥推進金融業自主開放

此次年會是劉桂平履新央行副行長以來的首次公開亮相。劉桂平以“金融高水平開放服務新發展格局”爲題發表主旨演講，關鍵詞是“開放”。

劉桂平表示，擴大金融業開放將爲中國金融業注入新的活力，有助於提高中國金融行業的整體競爭力，實現更高水平、更高層次和更加健康的發展，爲構建新發展格局提供巨大動能。

“新冠肺炎疫情並未打亂我國金融市場開放節奏。”劉桂平說，今年以來，惠譽成爲繼標普之後第二家進入中國市場的國際評級公司，高盛、摩根士丹利、瑞士信貸等外資金融機構已實現對其在華合資證券公司的控股，美國運通在我國境內發起設立的合資公司取得了銀行卡清算業務許可證。全球三大債券指數中，中國債券已先後納入彭博巴克萊和摩根大通指數，納入富時羅素指數也有了明確的時間表，外資投資中國債券的熱情持續增強。

劉桂平說，人民銀行將認真貫徹落實黨中央國務院決策部署，繼續會同相關部門，遵循國際化、市場化、法治化原則，積極穩妥推進金融業自主開放。

一是推動金融業系統化、制度化開放。全面落實准入前國民待遇加負面清單管理制度，爲外資進入國內市場提供公平、公正的競爭環境，發揮內外資金融機構連接國內國際雙循環的重要作用，爲參與內外循環的各類市場主體提供更好的金融服務。在維護和倡導貿易和投資自由化、便利化的基礎上，通過促進規則變革和優化制度供給安排，形成能夠與經濟高質量發展和新發展格局相適應的金融開放新體制。

二是推進金融市場開放和基礎設施互聯互通。以實施上海國際金融中心、粵港澳大灣區、海南自貿港等國家發展戰略爲突破口，順應國際投資者配置人民幣資產的需求，按照國際化、市場化、法治化原則，擴大金融市場高水平開放，進一步便利境外投資者使用人民幣投資境內債券和股票，優化金融市場互聯互通安排，提升資本市場流動性和定價效率。

三是穩慎推進人民幣國際化。堅持市場驅動和企業自主選擇，以服務實體經濟爲導向，進一步優化人民幣跨境使用支持政策，增強人民幣在對外貿易、投融資、金融市場交易等方面的吸引力，促進貿易投資便利化。完善人民幣匯率形成機制，加快外匯市場建設和對外開放。深化貨幣合作，營造以人民幣自由使用爲基礎的新型互利合作關係。完善人民幣國際化基礎設施和人民幣清算行安排，提高人民幣清算效率。支持離岸人民幣市場發展，促進人民幣在岸、離岸市場形成良性循環。

四是促進共建“一帶一路”高質量發展。以“六廊六路多國多港”爲主體框架，大力推動互聯互通和產業合作，拓展金融合作空間。遵循國際慣例和債務可持續原則，健全開放、多元、市場化投融資體系，提高“一帶一路”資金融通水平。

五是完善與全面開放相適應的風險防控體系。協同推進金融業開放、人民幣可自由使用與人民幣匯率形成機制改革，建設更寬領域的金融安全網，夯實風險防控的體制機制基礎。建立健全跨境資本流動“宏觀審慎+微觀監管”兩位一體管理框架，加強行爲監管，防範跨境資本流動系統性風險。加強跨境監管和處置合作，防範跨境監管套利和風險傳遞。廣泛應用高新技術提升監管效率和風險防控的有效性。

銀保監會曹宇：構建新發展格局下的有效金融監管體系

中國銀行保險監督管理委員會副主席曹宇主旨發言的關鍵詞爲“監管”。

曹宇認爲，近年來銀行保險監管工作成效顯著。在新發展格局下，金融監管者肩負着新的使命任務，需要不斷探索新形勢下的監管理念和方法，持之以恆提升監管有效性，形成監管與市場的良性互動和正向激勵。

曹宇表示，首先要尊重金融規律。要堅持把防範金融風險作爲首要目標，堅持把服務實體經濟作爲根本任務，堅持把保護消費者合法權益作爲重要使命。其次要保持監管定力，堅持專業專注的定力，堅持依法監管的定力。

“我們要始終保持監管規則透明度，維護監管尺度一致性，無論對中資還是外資機構、國有還是民營機構，均一視同仁，適用一致監管標準。”曹宇說。

此外，目前，我國金融供給不平衡、不充分，與金融需求多層次、多樣化的矛盾，仍然比較突出。曹宇指出，激發金融機構市場活力、推動金融業高質量發展同樣重要。這裡面要處理好兩類關係，即：處理好加強監管與支持創新的關係；處理好大型機構與中小機構的關係。

處理好加強監管與支持創新的關係，就是始終將“是否有利於支持實體經濟”“是否有利於防範金融風險”“是否有利於保護消費者合法權益”的“三個有利於”原則，作爲衡量金融創新合理性的基本標準，堅決打擊偏離實體經濟需求、危害金融穩定、侵害消費者權益的“僞創新”“亂創新”行爲。

處理好大型機構與中小機構的關係就是做實分類監管和差異化監管，努力營造各類金融機構錯位發展、優勢互補、細化分工、有序競爭的良性金融共生環境。

對於如何不斷改進監管方法，曹宇表示，以機構監管爲核心，以完善法人治理結構爲抓手，以市場準入、非現場監管和現場檢查爲軸線，強化金融機構資本監管、流動性監管和償付能力監管，實現對法人機構的多維度、深層次、全週期監管。同時，更加註重功能監管與機構監管的有機結合，做到機構、業務和風險監管全覆蓋。

目前，我國金融業增加值佔GDP比重約8%，金融業已融入社會運行各個方面，單純依靠金融管理部門難以實現監管目標。因此，曹宇也表示，還將大力推進協同監管。要在金融委的統一指揮下，強化監管部門與宏觀管理部門之間、金融部門與其他部門之間的工作協同。更加註重宏觀審慎監管、微觀審慎監管、行爲監管的協調效率，更加註重金融政策、產業政策、財政政策的優化組合，更加註重發揮中央和地方兩個積極性，形成金融風險防控的全國“一盤棋”。

證監會閻慶民：註冊制改革有了好開端 要增強退市剛性

中國證券監督管理委員會副主席閻慶民主旨發言的關鍵詞爲“上市公司質量”。

閻慶民表示，去年以來，證監會認真貫徹國務院金融委“建制度、不干預、零容忍”九字方針，以科創板和創業板試點註冊制改革爲引領，健全多層次資本市場體系，加強基礎制度建設，更加註重投資端與融資端平衡，更加註重擴大機構投資者力量。一方面，今年以來滬深交易所新上市公司340多家，其中科創板和改革後的創業板接近180多家，有力服務了實體經濟和科技創新；另一方面，更多長線資金配置A股，與去年初相比，權益類基金規模增長69%，專業機構投資者持股比例持續提升，市場結構和生態發生了積極向好變化。

閻慶民指出，增強產業先進性，夯實上市公司高質量發展的基礎。從整體上提高我國上市公司質量，必須緊緊圍繞國家產業政策導向，從要素驅動向創新驅動轉型，形成與“雙循環”格局相匹配的上市公司產業結構，促進科技、資本與實體經濟的高水平循環。一方面，在擴大增量上做文章。科創板要堅守“硬科技”定位，創業板要切實服務“三創四新”，穩步在全市場實施註冊制，引導具有核心技術、富有創新力、行業領先的優質企業登陸資本市場，從源頭上提高上市公司的產業先進性。另一方面，在優化存量上下功夫，支持已上市公司淘汰低效供給，出清落後產能，加快從傳統產業向新興產業、從低端製造業向高技術製造業轉型，提高核心競爭力。

閻慶民表示，企業發展過程中會面臨市場風險、合規風險、債務風險等諸多不確定性，但最根本的還是道德風險。防範道德風險，既需要監管等外部約束，也離不開公司治理的內部制衡。增強治理有效性，抓牢上市公司高質量發展的關鍵。從我國實際出發，推動形成有效制衡的公司治理，要突出規則監管、突出分類推動、突出治理實踐，在“三個突出”上下功夫。

閻慶民認爲，提高上市公司質量，企業自身承擔主體責任。同時，資本市場監管也要結合國內外宏觀經濟形勢變化增強適應性。

第一，健全以信息披露爲核心的股票發行註冊制，切實把好“入口關”。在接下來全面實施註冊制過程中，應當牢牢堅持以信息披露爲核心，不斷提高註冊制的適應性。要進一步完善信息披露規則體系，在確保真實、準確、完整的同時，促進信息披露更加簡明清晰、通俗易懂，提高信息披露質量。要進一步推動信息披露電子化、線上化，既便利投資者閱讀，又降低企業披露成本。

第二，健全併購重組市場化機制，更好發揮主渠道作用。“雙循環”格局下進一步提高我國併購制度的適應性，要以實施併購重組註冊製爲抓手，進一步完善市場機制，豐富市場工具，加強事中事後監管，支持上市公司通過併購重組強化規模效應和協同效應，提高經營效率。

第三，健全常態化退市機制，實現“退得下”“退得穩”。上市公司有進有出、優勝劣汰，才能“流水不腐、戶樞不蠹”；“只進不出”將扭曲市場估值體系，導致逆向選擇、劣幣驅逐良幣。提高我國退市機制的適應性，要通過重組一批、重整一批、退市一批，拓寬多元化退出渠道。同時，對於嚴重財務造假的“害羣之馬”、喪失持續經營能力的“空殼殭屍”，增強退市剛性，決不允許“久拖不退”。落實新《證券法》，推動投保機構代表人訴訟制度儘快通過典型個案落地，實現市場出清與保護投資者的雙重目標。

外匯局鄭薇：全面放寬和取消跨境投融資規模和資金使用等限制

國家外匯管理局副局長鄭薇表示，“十四五”時期和今後一段時期，將加快構建與新發展格局相適應的外匯管理體制。

首先要穩妥有序推進資本項目開放。

一是全面放寬直接投資領域外資准入，切實落實准入前國民待遇加負面清單管理模式。落實和推動簽署雙邊和多邊貿易和投資協定，創新直接投資方式，推進合格境外有限合夥人（QFLP）和合格境內有限合夥人（QDLP）外匯管理方式改革，更好滿足市場主體的跨境投資需求。

二是推動跨境融資交易和匯兌環節統一協調，制訂私募投資基金跨境投資的政策框架，實現全口徑跨境融資宏觀審慎加行業負面清單的管理，提升跨境融資便利化水平。

三是加快提升金融市場國際化水平，推動實現符合國際慣例的證券投資開放政策，常態化地發放QDII額度，實施“跨境理財通”試點，整合金融市場開放渠道。中長期來看，在符合“三反”的前提下，除少數涉及國家安全及高風險領域的交易外，實現跨境資本雙向流動的基本自由，建立健全個人跨境資本交易的管理制度，滿足個人對外投資和用匯的合理需求。

其次，要建設更高水平開放型外匯管理新體制。一是促進高水平貿易自由化便利化。推動外匯管理方式從事前審查全面轉向事後覈查，推動實現高效、安全、低成本的跨境貿易結算。推進以風險評估爲導向完善貿易主體分類管理，形成“越合規越自主”“越誠信越便利”的良性循環。二是實現高水平跨境投融資自由化便利化。全面放寬和取消跨境投融資的規模和資金使用等限制，擴大外債登記管理改革試點，開展跨國公司本外幣一體化資金池業務試點，這項工作已經落地。三是推動共建“一帶一路”高質量發展。支持“一帶一路”企業貿易結算便利化，優化外匯賬戶，助力企業“走出去”。四是支持海南自由貿易港、粵港澳大灣區等區域發展戰略，賦予自由貿易試驗區和自由貿易港更大的改革自主權，打造改革開放新高地。五是建設開放多元、功能健全的外匯市場，統籌發展在岸市場和離岸市場，提升境內市場國際影響力和金融機構全球參與度。

再者要進一步提升開放條件下國家治理體系和治理能力現代化水平。一是不斷完善外匯市場“宏觀審慎+微觀監管”兩位一體管理框架，宏觀審慎方面着力防止大規模跨境資本流動引發系統性金融風險，微觀監管方面着力維護外匯市場競爭秩序和消費者合法權益，以“零容忍”態度嚴厲打擊外匯領域違法違規活動。二是推進科技賦能“數字外管”和“安全外管”建設，構建人工智能和大數據技術的跨境資本流動監測體系，提升跨境區塊鏈平臺服務外匯收支和跨境融資能力，更好地服務實體經濟發展。三是完善金融開放領域法律體系，推動外匯管理條例修訂，完善涉外經貿法律和規則體系，加強國內跨部門、國際跨境監管合作。