金融科技"剩者爲王" 華爾街緊急挖掘低估中概股
（原標題：金融科技“剩者爲王”：螞蟻、陸金所上市，華爾街緊急挖掘低估中概股）
“隨着螞蟻集團、陸金所相繼上市，國內金融科技產業似乎已進入剩者爲王的新格局。”一位國內金融科技平臺負責人趙強（化名）向記者直言。隨着近年監管趨嚴令大量中小平臺離場，如今這些大型金融科技平臺一方面憑藉巨大市場份額與業務規模，贏得衆多投資機構青睞，另一方面則通過上市融資構成更強大的業務競爭優勢，持續保持領跑位置。
里昂證券近日發佈報告指出，就互聯網貸款領域而言，國內金融科技領域正呈現八家頭部平臺“剩者爲王”的新格局，分別是螞蟻集團、陸金所、微衆銀行、新網銀行、度小滿、360金融、京東數科、樂信；截至2019年，這八家頭部平臺擁有的市場份額達到約92%。
甚至有人指出，隨着“剩者爲王”格局來臨，未來國內金融科技的競爭，不再是“大魚吃小魚”，而是“頭部平臺之間的直面競爭”。
陸金所控股首席執行官計葵生接受本報記者專訪時表示，在剩者爲王時代，這種頭部平臺直面競爭的局面未必會出現，一方面中國金融科技發展空間足夠廣闊，足以容納衆多頭部玩家共存共贏，另一方面各家頭部金融科技平臺都有各自業務特色與差異化客羣，從而爲自身贏得穩健持續的業務拓展空間。
“相比電商、支付行業或許會出現單一機構佔據50%-70%市場份額的局面，金融科技業態的多樣性令贏家通吃狀況難以發生。”他表示。
平安普惠董事長兼CEO趙容奭則向記者直言，多年前他專門做了研究，發現無論是歐美國家，還是日本，都沒有出現過一家金融機構在消費信貸領域擁有逾10%市場份額的狀況。
值得注意的是，隨着國內金融科技產業進入剩者爲王時代，華爾街投資機構也在悄然加大金融科技中概股的配置興趣。
“目前我們正在比較螞蟻、陸金所、樂信等金融科技中概股的業務模式、客羣差異性。”一家華爾街大型資管機構新興市場投資總監向記者透露。基於中國經濟轉型發展與構建雙循環經濟驅動力，他們已將金融科技中概股納入新經濟、新消費板塊，在相應股票投資比重提升的情況下，他們不會將所有資金投向螞蟻集團、陸金所等近期熱門股票，樂信等具有高成長潛力的行業玩家同樣被列入加大投資配置的評估範疇。
頭部平臺直面競爭時代尚未來臨
里昂證券最新報告顯示，隨着監管趨嚴導致近年大量中小型金融科技平臺離場，上述八家頭部平臺的市場份額持續攀升。2015年這八家平臺的市場份額僅有33%；2017年這個數字達到52%；2019年則飆升至92%。
在多位金融科技業內人士看來，隨着螞蟻集團、陸金所相繼上市，金融科技頭部平臺的市場份額有望繼續增加，究其原因，一是中小型互金平臺數量仍在減少，留下大量市場空白被這些頭部平臺“接盤”，二是螞蟻集團、陸金所將上市募資款投向科技研發與業務拓展，贏得更強業務競爭優勢。
“這驅動國內金融科技市場一改數年前的百花齊放（數百平臺激烈競爭），已經邁入剩者爲王時期。”趙強指出。與此同時，國內金融科技頭部平臺存在不少業務同質化競爭，彼此的直面競爭程度將更加激烈。
記者多方瞭解到，一些海外投資機構也洞察到剩者爲王時代的頭部平臺直面競爭新趨勢，紛紛尋找“潛在勝出者”。在陸金所與螞蟻集團上市募資路演期間，不少投資機構都在比較兩者業務競爭力。
計葵生對此表示，在募資路演階段，不少全球長線投資機構都會詢問陸金所與螞蟻集團到底有哪些不同、業務差異性表現在哪裡；對此做了逾百遍解釋，一是在零售信貸業務方面，陸金所主要聚焦小微企業主的經營性貸款，他們的貸款額達到10多萬，貸款期限多在2-3年，而螞蟻集團則更聚焦個人消費貸款，平均借款額大概數千元且期限幾個月；二是在財富管理業務方面，陸金所的客戶羣體年齡明顯更大，其中一個重要差異是很多年輕人通過螞蟻集團餘額寶購買貨幣基金，但陸金所的貨幣基金銷售比重僅有6%，因爲這些年齡較大的客羣更願將大量資金投向養老規劃、醫療保險、人壽保險等理財品種。
“此外，螞蟻集團背靠阿里電商場景擁有天然的客戶流量，陸金所則必須靠專業金融服務獲取客戶青睞與業務流量，需要我們拿出更卓越的金融服務體驗打動用戶。”計葵生告訴記者。
在他看來，通過溝通，多數全球長線投資機構意識到中國金融科技頭部平臺的直面競爭時代尚未來臨，因爲中國金融科技市場還有衆多尚未挖掘的藍海市場。比如中國逾上千家銀行存在IT系統薄弱與科技人員不足等狀況，需要金融科技頭部平臺通過差異化的技術輸出與助貸合作業務。
奧緯諮詢數據顯示，2019年中國消費貸信用額及小微經營者貸款餘額爲19萬億元，螞蟻微貸餘額佔比爲10%，表明中國零售貸款領域不大會呈現“贏家通吃”局面。
“剩者爲王”格局下的業務、客羣差異化
爲了更清晰地展現業務、客羣的差異性，不少海外投資機構將國內金融科技頭部平臺劃分爲三大類別：一是平臺型，以螞蟻集團、京東數科、樂信爲主，即擁有自身電商場景連接各類金融服務；二是流量型，以360金融、度小滿、微衆銀行爲主，即背靠股東業務資源與巨大流量拓展各類金融服務；三是金融型，以陸金所、新網銀行爲主，始終致力於藉助專業金融服務+科技賦能提升客戶粘性，進而推動業務發展。
“即便屬於同一類別，平臺之間也存在明顯業務差異性。”一位長期研究中概股的華爾街對衝基金股票交易員向記者表示。比如在客羣差異方面，不同於螞蟻集團覆蓋所有年輕人客羣，樂信更聚焦收入高增長階段人羣；在貸款產品創設方面，樂信人均平均貸款額約在7800元，高於螞蟻集團的約2000元；在授信體系構建方面，與螞蟻花唄白名單授信不同，樂信側重圍繞自身客羣特點構建完善的風控模型。
這些業務差異性，儼然成爲衆多海外投資機構衡量金融科技頭部平臺能否在剩者爲王時代保持業績高成長態勢的重要依據。
計葵生透露，在募資路演階段，不少全球長線投資機構還提出了極其細緻的問題，比如中國經濟增長與經濟結構轉型能否激發更多人創業（帶動零售信貸業務持續增長）；大量中國用戶在擁有房產後，是否會將更多財富投向養老、子女教育金儲備等理財品種；陸金所圍繞業務、客羣差異性所構建的發展戰略是否清晰、是否擁有足夠的科技賦能與運營能力兌現這份戰略規劃等。
里昂證券發佈最新報告則指出，2019年-2022年間，中國在線消費金融行業規模將從3.5萬億元增長至5萬億元，期間樂信的業務規模將從1260億增長到3500億，增幅高於行業平均水準。這意味着在螞蟻集團、京東數科等場景型金融科技巨頭的競爭下，其他行業玩家同樣可以憑藉業務、客羣差異性，以及卓越運營模式爭取到業務高成長空間。
華爾街投資機構尋找“被低估”黑馬股
螞蟻集團的IPO打新火熱，驟然激發華爾街投資機構對金融科技中概股的新投資熱情。
計葵生表示，在募資路演期間，不少全球長線投資機構通過比較陸金所與螞蟻集團的業務差異性，對中國金融科技產業發展前景有了深入的瞭解，從而對企業未來估值提升空間也有了更精準的預判。
值得注意的是，螞蟻集團IPO新股認購熱，也令騰訊股價一度上漲突破600港元/股的歷史高點，原因是衆多投資者認爲螞蟻集團IPO打新火熱，令他們低估了騰訊金融業務的估值。
一位華爾街對衝基金經理向記者透露，這也令他們將投資目光瞄向那些估值偏低的金融科技中概股。比如他們通過對比樂信與螞蟻集團財報業績，發現一些有趣的現象：今年上半年樂信與螞蟻集團微貸業務相比，貸款餘額相差約28倍，營收相差約5倍，授信用戶相差約22倍，但兩者市值差距則達到逾90倍。
“這令樂信估值存在一定幅度的低估。因爲樂信首創的會員消費+本地生活模式正給新消費生態創造巨大流量，若其淨利潤複合增長率能延續過去3年的逾200%且市盈率略高於10倍，通過對標螞蟻微貸業務估值（約1500億美元），其估值或許會回升。”他表示。部分對衝基金還將樂信視爲微縮版螞蟻——在通過打新未能獲得足夠螞蟻集團股票的情況下，他們正考慮加倉前者進行“替代”。
前述華爾街大型資管機構新興市場投資總監則表示，他們之所以調高金融科技中概股估值，不僅僅是受到騰訊股價上漲效應影響，還有中國資產投資組合重新調整的考量——隨着中國經濟結構轉型與構建雙循環經濟驅動力，他們正在加大中國新經濟、新消費板塊上市公司的配置比重，而螞蟻集團、陸金所、樂信等金融科技頭部平臺的業務增長速度快慢，與其新經濟、新消費業務是否迅猛發展息息相關，因此他們正計劃將金融科技中概股納入中國資產配置的新經濟、新消費板塊，從而提高這類股票的投資比重。
“我們絕不會將所有資金集中投向螞蟻集團、陸金所等近期熱門股票，這既不利於分散投資風險，而且其他具有高成長潛力的金融科技中概股所帶來的投資回報，不亞於前者。”他指出。