消費類企業IPO轉道背後：對賭壓力高懸，急尋新出路？

21世紀經濟報道記者朱藝藝 杭州報道

5月13日，主打“古法黃金”概念的老鋪黃金股份有限公司（簡稱“老鋪黃金”）在港交所更新招股書，繼續推動IPO進程。早在2021年7月，老鋪黃金A股上市折戟，兩年後的2023年11月，公司在港交所遞交招股書。

揮別A股，轉戰港股的消費類企業不止老鋪黃金一家。

4月初，國貨美妝企業毛戈平化妝品股份有限公司（簡稱“毛戈平”）也遞表港交所。這距其今年1月主動按下A股IPO“撤回鍵”，僅過去3個月。

也就在今年1月，被譽爲奶茶界“拼多多”的蜜雪冰城股份有限公司（簡稱“蜜雪冰城”）也向港交所遞交了招股書。在此之前，蜜雪冰城曾於2022年9月預披露招股書擬申請深交所主板上市。不過，2023年3月，在滬深交易所接收平移的存量IPO申報企業中，蜜雪冰城並不在列。

隨着A股IPO節奏階段性收緊，以及上市門檻的提高，消費類行業的A股之旅更加艱難。

據21世紀經濟報道記者不完全統計，2024年以來，已有蜜雪冰城、老孃舅、毛戈平、夢金園、老鋪黃金等消費類企業相繼撤單A股。

不過，大多數消費類企業在撤單之後，仍鍥而不捨繼續謀求上市計劃。

“企業如果經營狀況穩健，也有比較好的現金流，不一定要有上市動作，但不少企業IPO，背後可能有投資人的退出壓力，只要公司還在推進上市進程，就不用觸發對相關投資人的回購義務”，有券商人士向21世紀經濟報道記者坦言。

IPO轉道

在黃金火爆的當下，對A股“折戟”的老鋪黃金來說，轉戰港股IPO無疑是一個不錯的選擇。

5月13日，老鋪黃金在港交所披露更新版的招股書：2023 年，僅憑全國的 32 家門店，老鋪黃金實現年收入31.8億元，粗略推算單店平均年收入超過9000萬元。而且，根據弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）報告指出，2022年和2023年，在中國所有黃金珠寶品牌中，老鋪黃金單店收入均排名第一。

儘管坐擁“單店盈利之王”，但老鋪黃金的資本之路並不順利。

早在2020年6月，老鋪黃金曾預披露招股書，計劃在深交所主板上市。根據安排，老鋪黃金原計劃於2021年4月22日上會。不過就在上會前夕（4月21日），因公司尚有相關事項需要進一步覈查，證監會發審委決定取消對其審覈。

三個月後的2021年7月22日，老鋪黃金再度迎來上會，但“首發未獲通過”。

闖關A股失利後，老鋪黃金並未停止上市的腳步，而是轉道港股。2023年11月，老鋪黃金在港股披露招股書，此後便是今年5月更新招股書。

在消費行業中，相比黃金珠寶零售企業，餐飲、食品飲料等企業在A股的集中撤單，則更爲典型。

今年1月初在港交所遞表的蜜雪冰城，是擁有超過3萬家門店的“巨無霸”茶飲品牌代表，備受市場關注。

憑藉“加盟換規模，低價換市場”的策略，蜜雪冰城近幾年業績迅速增長：2021年、2022年以及2023年前九個月，公司分別實現營收103.51億元、135.76億元、153.93億元，對應的淨利潤分別爲19.12億元、20.13億元和24.53億元。

在赴港上市之前，蜜雪冰城也曾謀求A股IPO。2022年9月，蜜雪冰城曾尋求在A股深交所主板上市，但受政策環境變化影響，2023年下半年，業內不斷傳出蜜雪冰城要轉戰港股上市的消息。

尤其是蜜雪冰城的加盟模式成爲焦點。在市場人士分析看來，此前傳出A股主板IPO申報有“紅黃燈”行業限制，不鼓勵加盟模式上市，或成爲蜜雪冰城轉戰港股的原因。

主動“剎車”A股IPO的還有中式連鎖餐飲龍頭安徽老鄉雞餐飲股份有限公司（簡稱“老鄉雞”）。

2023年8月，老鄉雞撤回A股首次公開發行並在上交所主板上市申請的文件。此後，業內便傳出老鄉雞將赴港上市的消息，儘管老鄉雞方面表示“暫無迴應”，但市場依然充滿遐想。

在老鄉雞撤回A股IPO的前後，同在A股IPO排隊的餐飲企業還包括老孃舅、阿寬食品、德州扒雞、大洋世家等等，但整體上看，其未有明顯進展。

同樣撤單A股的中式快餐連鎖企業老孃舅（874418.QC），則將目光瞄準北交所。

今年2月底，在公司掛牌新三板不久後，老孃舅稱提交的首次公開發行股票並在北交所上市的輔導備案申請已獲浙江證監局受理。

5月20日，21世紀經濟報道記者獲悉，老孃舅申請北交所上市的進度“還是以公開披露的輔導備案信息爲主”。

上述券商人士向21世紀經濟報道記者分析指出，“在目前的市場環境下，食品飲料、餐飲企業衝刺A股IPO難度較大，未來不排除越來越多的同類企業尋求港股或北交所上市的可能”。

對賭壓力高懸？

如此多的企業鍥而不捨地推進IPO進程，其背後或有隱形壓力。

21世紀經濟報道記者瞭解到，不少仍繼續謀求資本市場機會的消費企業，面臨較大的對賭壓力。

如手握明星產品“紅油麪皮”的四川白家阿寬食品產業股份有限公司（簡稱“阿寬食品”），於2023年12月底主動撤回在深交所主板IPO的申請。

對於未來是否會擇期再謀求上市，阿寬食品公開回應稱，“將會結合未來自身融資需求和業務發展規劃來進行綜合考慮”。

阿寬食品的這一回答，並未否認繼續謀求上市的可能性，或與公司實控人的對賭協議壓身有關。

需要指出的是，因阿寬食品實控人陳朝暉與多家投資機構簽訂了對賭協議，在此次撤回上市申請後，阿寬食品實控人陳朝暉或將面臨6.14億元的股份回購。

阿寬食品2023年6月招股書披露，陳朝暉與常州彬復、前海投資、高瓴懌恆、茅臺投資等多家投資機構簽訂了對賭協議。

如果公司未實現首次公開發行股票並上市，常州彬復、前海投資等A輪投資者有權要求陳朝暉按約定價格回購其股份；若公司IPO受理後被撤回、被終止審查等，且自從受理後4年內仍未兌現上市承諾，B輪投資者、C輪投資者同樣有權要求回購。

阿寬食品在回覆深交所審覈問詢函中進一步透露，一旦觸發回購條款，公司實控人陳朝暉需回購相關投資人持有公司總股份的33.41%。若以2023年12月31日爲回購條件觸發日進行測算，回購資金合計約6.14億元。

對賭壓力高懸的還有想念食品。

就在阿寬食品撤回IPO申請的一個月前，2023年11月，主營掛麪業務的想念食品股份有限公司（簡稱“想念食品”）主動撤回上交所主板的IPO申報材料。

想念食品2023年3月招股書披露，2022年6月，公司與深圳錦鼎、深圳君聯、南陽君合、南陽同創等多家機構重新約定《權利協議》，其中提及對賭條款的情況爲，“若想念食品的上市申報材料被撤回，或者想念食品上市申請被駁回，或者證監會受理了想念食品的上市申請但是未在解除生效日期起的18個月內完成上市批准的，則《權利協議》的效力即自行恢復”。

從滬市主板急轉北交所的老孃舅，公司實控人也揹負近3億回購壓力。

早在2020年9月至10月期間，老孃舅實控人楊國民、楊峻琿父子與源鈺投資、城霖投資、城卓投資等多家投資機構簽署了包含對賭條款的增資協議。

隨着公司2023年11月撤回滬市主板IPO，各方有權提出股份回購要求。

老孃舅在回覆全國股轉公司問詢函時推算，“假設各方在2024年6月30日或2025年12月31日辦理完成股份回購，公司尚未觸發的特殊投資條款所涉及回購金額測算分別約爲2.47億元和2.66億元”。