近600家開店計劃、對賭協議加身的小菜園IPO壓力陡增！

小菜園國際控股有限公司（以下簡稱“小菜園”）再次於港交所提交了上市申請，其在年初遞表失效後，光速二次遞表。

今年1月16日，小菜園就曾遞交過上市申請，半年後該文件已失效。不過7月16日剛到失效節點，小菜園便立刻更新了招股書，並於7月17日重新遞表，展現了其迫切的上市心情。

三年計劃開店580家，加速擴張

公開資料顯示，小菜園是新徽菜連鎖餐廳品牌，創立於2013年4月28日，定位爲大衆便民中式餐飲，以“家庭廚房”爲品牌理念，菜單上類似“大單品+大雜燴”的融合菜體系。在正式開業的前三個月時間，創下了安徽銅陵餐館的門店排隊記錄。

在取得不錯的開局之後，小菜園一路擴張，如今公司已遍佈中國安徽、江蘇、上海、浙江、北京、湖北、天津、廣東、河北、河南、山東、江西等地區，覆蓋139個城市。

截至到8月9日，小菜園官網顯示，其門店數量已達到636家。

小菜園招股書顯示，2021-2023年，公司分別新開107家、48家、132家門店。2024年1-4月，擴張勢頭不減，開出62家新店，門店數增長至599家。

與官網最新數據比較，小菜園今年以來開店數量已經達到99家。

目前來看，小菜園的擴張速度絲毫不減去年，而且還有加快之勢。其招股書顯示，公司預計在2024-2026年的開店數量分別爲160家、190家和230家，實現到2026年底總門店數量預計將會超過1100家的目標。

這也意味着，這三年預計新開的門店數量達到580家，小菜園試圖用未來3年，達成過去11年才累積做到的門店數量總和。

小菜園招股書數據顯示，新門店的前期支出大約在130萬元至170萬元之間。

粗略計算，小菜園未來三年的開店成本預估分別約爲2.08億元至2.72億元、2.47億元至3.23億元、2.99億元至3.91億元。三年合計開店成本在7.54億元至9.86億元之間。

規模換業績，經營質量下滑明顯

小菜園招股書數據顯示，2021年至2023年，公司全年營收分別爲人民幣26.46億元、32.13億元、45.49億元，淨利潤分別約爲人民幣2.27億元、2.38億元、5.32億元。

從數據上看，小菜園營收和淨利潤逐年攀升，表現顯著。但是，營收和淨利潤的增長背後，是小菜園不斷開店擴張之下的表現。

值得注意的是，快速擴張之下，小菜園的單店隱患也在逐漸顯現，營收並未跟上擴店節奏。

2023年1-4月，小菜園的單店日均銷售額爲28880.4元，2024年1-4月爲24446.6元，同期減少了15.4%。今年前四月，同店銷售額從13.55億元減少至11.96億元，降幅11.7%。同店日均銷售額從28945元降至25322.5元，降幅達到12.5%。

根據小菜園最新招股書披露，截至2024年4月底，虧損門店爲66家，共計經營虧損額爲1110萬元。

換算成新店規模，小菜園2023年新開門店有132家，這也意味着其中一半的門店都未實現盈利。

伴隨着單店銷售額的減少，還有翻檯率和人均消費也在下滑。

招股書數據顯示，截至2024年4月底，小菜園的最新翻檯率降至了3次左右，其中貢獻半數營收的三線及以下城市，表現墊底。

小菜園的人均消費額在2021年到2024年前4個月的分別爲66.1元、65.8元、65.2元、61.0元，也呈現逐年下滑的態勢。

從小菜園的營收分佈來看，堂食業務在總營收中的佔比最大，在七成左右，剩餘三成則是外賣業務和其他業務。翻檯率和人均消費，將直接影響小菜園的營收和淨利潤增長。

目前來看，大勢擴店的小菜園，正在用快速開店的方式，來實現其營收和淨利潤的增長。不過門店虧損數量、翻檯率和人均消費額的變化，側面反映了小菜園的經營質量的下降，未來三年還如此進行大規模擴張，能否帶來正向表現，值得商榷。

屢遭行政處罰，對賭協議加身

據悉，小菜園IPO前後各個門店運轉並不太平，曾被曝多起負面事件，因環境違法、食品安全問題等問題，在2021年至2023年期間，門店就屢遭7次行政處罰。

今年6月份又有北京兩門店又陷員工健康證疑似造假的疑雲。

黑貓投訴上顯示，小菜園相關投訴的關鍵詞共有105條，主要集中在食品有鋼絲球、毛髮等異物、沒人服務、服務員提前趕人等食品質量和服務態度問題。

此外，還有媒體報道，小菜園上市前曾斥資73萬元委託一家諮詢機構爲其編寫了獨立行業報告。而小菜園援引相關報告內容自稱公司是大衆便民中式餐飲的“行業領導者”。

值得一提的是，小菜園在2023年底獲得了加華資本相關聯的HarvestDelicacy4億元融資，認購了第一輪優先股。交易完成後，HarvestDelicacy的持股比例爲6.01%，認購的每股成本爲6.19元。2024年1月，HarvestDelicacy又以1億元代價認購107.53股第二輪優先股。

不過這2筆融資並不容易，小菜園招股書披露，若公司撤回上市申請、或18個月內未能在證監會完成備案、或未能在通過聆訊後12個月內完成上市，都有可能觸發回購。

如今小菜園首次遞表失效後，立刻二次遞表。不難看出，急於上市的小菜園，一方面需要通過IPO獲得資本加持，推進其開店目標，另一方面在對賭協議下，上市壓力倍增。

今年以來，消費類企業的衝擊港股的並不少，不過上市寥寥無幾。前有奶茶行業古茗、蜜雪冰城失效，後有綠茶餐廳、滬上阿姨遲遲沒有動靜，小菜園又如何能夠殺出重圍。

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