陸港觀盤－預期A股波動將會加劇

總體經濟面而言，3月全球股市出現分化，成熟市場上漲，新興市場下跌。雖然美債利率延續上行趨勢，但是主要成熟市場波動緩解，歐美股市也創下新高。美國總統拜登宣佈2兆美元的基建計劃，同時也宣佈加稅計劃，市場對於美國經濟前景看好，進一步推動美股上行。

中國方面，宏觀數據顯示景氣度回升，3月中國官方製造業PMI爲51.9，較上個月回升1.3個百分點，生產指數和新訂單指數分別爲53.9和53.6，較前月回升2.4和1.5個百分點，當前供需情況基本相符。

另外，以美元計價，中國1～2月出口年增60.6％，2020、2021的兩年平均增速也高達15.2％。疫情後，中國製造業在美歐日佔比均進一步提升，由於新興市場國家疫苗注射進度偏慢，年內全球製造業難以恢復到正常狀態，中國製造業有望保持優勢。中國出口增長較高的年份，如2006、2010、2013、2014和2017，經濟增長都不差，預期中國經濟可保持動能。

不過，中國3月PPI年增達4.4％，屬2018年7月最高，和上月相比上漲1.6％，爲2002年以來最高。PPI的加速上行主要是基數效應和上游大宗商品漲價所致。2020年5月PPI生產資料已觸底回升，但向下遊傳導漲價並不充份，企業盈利能力未來可能分化。

目前中國企業盈利整體上調，2021年1～2月工業企業利潤年增率爲179％，若以2019年爲基數，2020、2021兩年的複合增長31.2％，除基數效應外，量（工業增加值兩年複合增長8.1％）、價（PPI回升）、利潤率改善都推動工業企業利潤增長。

A股上市公司第一季業績預告也普遍增長，反映出終端需求如新能源車、半導體、製造業等表現良好。

但宏觀穩健及盈利預期上修未能令A股上漲，因爲市場擔心流動性趨緊的估值壓力。從歷史經驗來看，通膨升高、貨幣緊縮的宏觀組合下，市場往往會有估值下移壓力，如2010～2011年、2016～2017年，以及中美摩擦的2018年。

招商證券測算，2021年1月中國超額流動性負增長，2月保持0附近，因此預期2021年社融增速將會回落。不過中國債務是GDP的270％，若按照中國目前貸款利率5～6％，一年付息支出佔名義GDP的13％。

貨幣政策傾向有序調整以規避利率過高的債務償付壓力，未來重心應該在解決社會融資成本與經濟增長不匹配的問題。

2021年流動性較上年邊際收緊，市場面臨估值向下、基本面向上的組合，預期股市有結構性機會，如：疫苗施打後服務業可能出現復甦、全球經濟回暖持續帶動中國出口產業的增長等，不過需關注上游原材料上漲對中下游利潤率擠壓風險。

中國經濟復甦程度較高，甚至已超過疫情前的水準。疫苗的注射已經在全球逐漸展開，使投資人預期經濟回到正軌，債券殖利率回升壓抑到股市預期回報率，導致股市拉回修正。預期A股進入上升週期的末段，波動將會加劇。

「十四五規劃」以「雙循環」爲主軸，以「新基建」爲動能，以區域協調發展爲思路，並以產業自主創新爲目標的核心政策。因此。相關題材類股值得投資人多留意。科技創新、擴大內需及綠色發展，相關行業的成長機遇值得關注。