中小市值股的尷尬處境：機構參與少 股價易被操縱
相較機構優先選擇大市值藍籌股的普遍狀況，中小市值股所處境地尷尬。多位受訪人士告訴第一財經，目前中小市值股面臨機構參與少、市場關注度低、成交不活躍、基本面不紮實、股價容易被操縱等尷尬處境，量化交易者則直接將A股市值後30%的公司剔除出選股池。
造成中小市值股如此現狀的原因是什麼？多位業內人士表示，因爲近年來A股上市公司越來越多，機構投資者主要研究精力放在具有較高護城河的大市值公司上，多數小市值公司的盈利穩定性較差、成長性也一般，且中小市值公司自由流通股較少，股價容易被操縱。
那麼，中小市值股真的沒有投資價值嗎？業內並不以爲然。鵬揚基金數量投資部總經理施紅俊認爲，中小市值股還不至於被徹底拋棄，因爲其中仍有不少高速成長的優質公司，能給持有人帶來可觀的潛在回報。
“機構投資者最看重的還是公司基本面，主營業務紮實、未來成長潛力大的中小市值公司，一定會被聰明的機構投資者發現。也就是說，上市公司需要重視‘內功’的修煉，不斷提升自己的核心競爭力，而不是花大量精力去搞資本運作。”施紅俊稱。
鳴石投資投研團隊負責人也稱，篩選出質地不錯、具有較高投資價值的中小市值股，需要結合企業盈利能力、穩定性、利潤增長能力、估值水平以及公司治理等多個維度看。
中小市值股的尷尬
如何界定中小市值股票，市場並沒有一個統一明晰的標準。
有公募基金相關人士認爲，市值在1000億元以上的股票屬於大市值股，300億~500億元市值的股票屬於中市值股，剩餘的其他股票則屬於小市值股票。
施紅俊則認爲，“如果粗略地看，目前總市值500億以下的股票可以視爲中小市值股票。”
他的依據在於，按國內指數（中證、巨潮、申萬等）的劃分方法，一般按過去半年或一年的日均總市值排名，排在前200~300名的是大市值股票、排在中間300~500名的是中市值股票，剩下的是小市值股票。海外機構（晨星、MSCI等）一般關注市值覆蓋率，將所有股票按總市值從大到小排序後，能覆蓋全市場70%總市值的排名靠前股票是大市值股票（A股約250只），中間15%~20%的股票是中市值股票（A股約220~300只），剩下的是小市值股票。
根據Wind資訊數據，截至5月20日，市值500億元以上的股票有289只，僅佔A股總數的6.71%，其中143只股票市值在1000億元以上，7只股票市值在1萬億元以上；市值在300億~500億元區間的股票有204只；市值在100億~300億元區間的股票有254只；市值在100億元以下的股票則有2994只，佔到A股總數的69.51%。
近期有消息稱，有券商收到監管部門規定並下發通知稱：“從5月17日起，股票研究開倉對象除了200億以上的市值要求外，另外要求必須符合20日平均日成交額5億以上。如若發現接盤垃圾股事件，公司必定將相關責任人移送司法機關。”另外在此前，一家上市公司因市值低於30億元，路演要求被機構拒絕。
“目前中小市值股面臨機構參與少、市場關注度低、成交不活躍、股價容易被操縱等尷尬處境。”施紅俊對第一財經稱，機構持有中小市值股的組合一般規模不會特別大，且持倉集中度較低。
鳴石投資創始人袁宇則從量化交易的角度分享經驗稱：“我們一直以來都對小市值公司十分謹慎，量化策略選股池只選擇A股市值前70%的股票，根據我們的研究，A股市值後30%的公司會因爲殼資源、ST、財務造假、市值操縱等因素而造成價值扭曲，這種公司股價波動很多時候是量化策略無法解釋的，所以我們在構建風控系統時直接將這類股票剔除出選股池。”
哪些痼疾需解決？
爲何中小市值股會處於如此尷尬境地？
施紅俊認爲有四點原因：第一，近年來A股上市公司數量越來越多，機構投資者的精力有限，只能覆蓋其中的部分公司，中小市值公司數量太多，在其中挖掘好公司的難度較大，在市場聚焦核心資產的大背景下，機構投資者將主要研究精力放在了大市值公司上；第二，大公司憑藉其渠道優勢、品牌優勢和高研發投入打造護城河，使得中小公司越來越難以與其競爭；第三，中小市值公司自由流通股較少，會導致兩個問題：首先是投資容量有限，使得規模較大的機構覺得對其進行調研的性價比不高，其次是股價容易被操縱，使得機構內部風控會對其進行限制；第四，隨着註冊制全面推行，中小市值股再無殼價值可言，炒小炒差的時代或許一去不復返。
袁宇也對第一財經稱，多數小市值公司的盈利穩定性較差、成長性也一般，加上各種歷史遺留問題，很難進入機構的股票池。即便小市值公司質地優良，但是流動性很差、日成交額低，也勸退了不少大資金，最終導致小市值股票進入惡性循環。
“比如，根據我們的量化策略流動性風控要求，每日交易上限爲股票當日成交額的5%，很多小市值公司每日成交額只有1000萬到2000萬元，很難爲量化策略帶來超額收益。”袁宇舉例稱。
中小市值股票要想獲得資本或者機構青睞的話，應該解決哪些痼疾？
施紅俊認爲，首先，最重要的是，由於小市值股票被控盤、坐莊或非法市值管理的風險更大，內部風險管理較嚴的機構可能會避開小市值公司。只有對操縱股價的行爲密切監督和嚴厲懲治，市場環境健康規範，股價變動能反映公司基本面的變化，機構才能放心投資。其次，公開披露的財務信息必須真實可靠，這是機構對其基本面進行研判的前提。最後，中小市值上市公司需要重視“內功”的修煉、不斷提升自己的核心競爭力，練就紮實、優質的基本面。
鳴石投資投研團隊負責人認爲，市場有價值發現的機制，小市值公司想要獲得機構青睞還是要思考如何增加自身的護城河和壁壘，提高公司主營業務盈利水平。只要主營業務的利潤獲得爆發式的增長，市場是能在第一時間發現並且給予公司相對應的估值。
去年A股市場掀起一輪機構抱團大市值藍籌股的熱潮，今年以來有所降溫，不過，在當前的市場環境下，抱團大市值股的聲音隱約再現，中小市值股壓力仍不小。
鳴石投資投研團隊負責人分析稱，首先，抱團股經歷了過去幾年的拉漲，雖然年後有一定的回調，但整體估值還算不上便宜；其次，青睞小市值公司的投資者更喜歡股價低、彈性高的股票，這些都是目前抱團股所不具備的，這類投資人從小市值股票中撤離之後大概率會尋找類似高彈性的股票，類似於中證500這種中盤股最有可能承接從小市值公司出來的結構性增量資金。
“我們認爲目前經濟仍處於復甦階段，中小企業盈利能力邊際改善更加明顯，且滬深300相對中證500的估值比仍處在歷史較高位，這些對中小市值股有利的因素還在；前期抱團的大盤成長股仍受到通脹持續上行、宏觀流動性收緊等因素的制約，因此市場中期仍會以價值風格爲主。”施紅俊稱。
他同時稱，當中小市值股迎來系統性回調後，部分被錯殺的優質中小市值股或迎來更好的投資機會。
那麼，如何篩選出質地不錯、具有較高投資價值的中小市值股？
施紅俊認爲，一般有兩種方式：一是通過量化或規則化的方式選股，在特定的基準池選出符合某種特徵的股票，二是通過主動調研的方式深入挖掘，找到比該行業龍頭公司更有投資價值的中小市值公司。但無論通過哪種形式，選出的中小市值股都有不錯的基本面特徵（如盈利能力強、淨利潤增速高、現金流充裕等），且估值較爲合理。
“我們通過歷史數據回測發現，ROE（淨資產收益率）較高、淨利潤增速較高且估值合理、現金流量充沛、財務槓桿較低的公司質地不錯，從長期來看這類公司的表現較好。目前市場上有指數就是按這樣的選股理念來編制的，如中證500質量成長指數。”施紅俊稱。
鳴石投資投研團隊負責人還稱，根據量化價值因子研究的角度來定義好公司的話，一般有幾個維度：企業盈利能力、穩定性、利潤增長能力、估值水平以及公司治理。例如一家有着穩定的ROE，盈利隨着公司成長穩步增長、槓桿較爲可控、無明顯財務造假風險的企業算是質地比較不錯的企業。