鹽津鋪子、好想你中報業績分化，量販渠道衝擊下“誰主沉浮”？｜食飲財報觀察④

21世紀經濟報道記者 張賽男 實習生殷新宇 上海報道

零食賽道業績進一步分化。

近日，鹽津鋪子（002847.SZ）和好想你（002582.SZ）先後公佈今年中報，業績表現卻呈現相反的走勢。

其中，鹽津鋪子上半年實現營業收入24.59億元，同比增長29.84%；歸母淨利潤爲3.19億元，同比增長30%；好想你實現營業收入8.16億元，同比增長16.44%；但歸母淨利潤爲虧損3623萬元，同比減少98.73%。

拉長維度來看，兩家公司的業績差距，在近兩年逐步拉大。尤其是在好想你在2020年剝離百草味資產後，淨利潤已多年虧損，逐漸掉隊。

兩家公司差距加大的背後，是零食行業整體的分化。結合此前已經公佈中報預告的零食企業來看，三隻松鼠（300783.SZ）重回增長軌道，來伊份（603777.SH）和良品鋪子（603719.SH）業績有所下滑。隨着量販零食的興起，各家再度面臨低毛利的壓力，行業分化或將加劇。

業績承壓的零食企業

好想你的半年報顯示，報告期內公司實現營業收入8.16億元，同比增長16.44%；歸母淨利潤爲虧損3623萬元，同比下降98.73%；扣非淨利潤虧損3631萬元，同比增長29.59%。

對於業績下滑，公司表示，受宏觀環境等因素影響，理財收益同比減少，導致歸母淨利潤同比減少。21世紀經濟報道記者注意到，公司上半年末公允價值變動爲虧損873.6萬元，上年同期爲收益2327萬元。

除了理財收益的變化，好想你自身的經營狀況顯然是市場更關注的問題，畢竟從2019年以來，公司扣非淨利潤已經連續多年虧損。今年一季度，公司主要業績數據一度回正，營收、淨利潤、扣非淨利潤均恢復同比增長，但二季度業績再度向下。儘管有二季度是休閒食品銷售淡季的原因，但進一步分析好想你財報，公司還面臨多方壓力。上半年，公司的經營活動現金流也承壓明顯，淨流入爲3055萬元，同比減少83.11%，降幅超八成。

爲市場廣泛關注的是，好想你上半年“增收不贈利”的背後，是銷售費用的大幅增長。分析人士認爲，公司營收增長主要靠營銷拉動，而銷售費用增長侵蝕了部分利潤。

財報數據顯示，好想你上半年銷售費用爲1.86億元，同比增長19.90%。其中業務宣傳費及平臺佣金爲6327萬元，較上年增長約1200萬元，增長率爲23.98%，主要系直播推廣費投入增加所致。好想你還具體提到，廣告投放費用共計946.12萬元，其中線上廣告834.05萬元，線下廣告112.07萬元。

與之相匹配的是，是好想你大力發展直播渠道。在公司的全渠道建設中，其將“直播開路，線上引領”擺在前面。公司披露，上半年，抖音好想你品牌實現兩位數增長，新品去皮去核棗成爲自播榜單第一，引領了公司業務發展。

不過，從總體數據來看，電商渠道雖然在上半年帶來了2.58億元營收，但同比卻有2.37%的下滑，頗有“賠本賺吆喝”的意味。

華鑫證券在分析好想你半年報時表示，公司在渠道佈局上的策略是：線上通過興趣電商渠道打造爆品做先鋒，爲公司快速篩選高能爆品，藉助貨架電商的搜索引流持續提升線上銷售規模。線下渠道以專賣門店爲基礎，塑造品牌形象，並計劃重點發力商超和零食渠道，在零食渠道試點非棗類產品打造多品類模式，商超渠道做網點建設，規模起量後拉昇盈利能力。

21世紀經濟報道記者注意到，好想你在發展線上渠道的同時，也在推進在零食、商超、特渠、團購等線下渠道的佈局，現已覆蓋超5萬家渠道網點。在5月的一次投資者調研中，好想你高管曾表示，2024年公司將加深渠道的開拓力度，覆蓋更多渠道網點，包括硬折扣系統和其他區域性零食量販系統；另一方面將加速新產品上新速度，以零食很忙集團爲標杆，加強合作，打造零食渠道棗類製品爆品梯隊。

量販零食賽道興起

與好想你陷入虧損不同，鹽津鋪子近兩年業績可謂扶搖直上。2022年、2023年，鹽津鋪子營收、淨利潤連續兩位數甚至三位數增長，今年，在一季度營收、淨利潤雙雙兩位數增長的情況下，鹽津鋪子上半年繼續保持增長態勢，分別實現29.84%、30%的增長。不過，相較於上年同期56.64%、90.69%的增長有所放緩。

鹽津鋪子將業績增長歸因於多渠道、多品類的增長。據中報披露，上半年，公司聚焦七大核心品類：辣滷零食、深海零食、休閒烘焙、薯類零食、蒟蒻果凍布丁、蛋類零食以及果乾堅果，全力打磨供應鏈，精進升級產品力。除優勢散裝外，全力發展定量裝、小商品以及量販裝產品，滿足消費者各種場景的零食需求。

當下量販零食賽道大火，而鹽津鋪子早在2021年就佈局零食量販店，從依賴線下門店，發展到電商、零食量販店等新渠道爲主，大型商超爲輔。

記者注意到，上半年公司來自經銷渠道（含散裝、定量裝、流通等新零售渠道和其他渠道）的營收佔比高達72%，較前兩年有明顯增長。

公司還在半年報中表示，公司在保持原有KA、AB類超市優勢外，重點發展電商、零食量販店、CVS、校園店等，與當下熱門零食量販品牌零食很忙、趙一鳴、零食有鳴等深度合作，同時在抖音平臺與主播種草引流。

不過，對於鹽津鋪子近年來的增長，市場也有不同的聲音。中國食品產業分析師朱丹蓬對21世紀經濟報道記者表示，“鹽津鋪子這兩年是依託了零食量販的增長而增長，但含金量並不高。”

實際上，就零食量販這個賽道，吸引了衆多玩家進入。以好想你爲例，已經進駐零食很忙、趙一鳴、好想來、零食有鳴、戴永紅、奧特樂、恰貨鋪子等衆多零食量販和硬折扣系統，覆蓋終端網點超1.5萬家。去年12月，好想你還宣佈，與全資子公司合計出資7億元增資零食很忙，增資完成後，合計持有零食很忙6.64%股權。

但從兩家公司的業績對比來看，好想你顯然並未完全享受到量販零食的紅利。分析人士普遍認爲，該賽道雖然火，其低毛利率的特點也是一大挑戰，這考量着公司供應鏈管理的能力。

中泰證券食品團隊分析指出，“考慮到零食量販店或許已經走過指數型增長時期，存量品牌或在短期面臨更激烈的競爭，對門店運營提出了更高的要求，零食生產商或許更爲受益。”該團隊進一步表示，最受益的是小品類零食生產商，其具備強大的供應鏈掌控力，應對渠道和流量變化更靈活，同時SKU數量較爲豐富，在拓店邏輯之上疊加擴品邏輯實現“雙擊”。