花3個億投資零食很忙，鹽津鋪子下“血本”的買賣值嗎？

近日，鹽津鋪子發佈2023年年度報告。財報顯示，2023年鹽津鋪子實現營業收入約41.15億元，同比增長42.22%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約5.06億元，同比增長67.76%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤約4.76億元，同比增長72.84%。

零食賽道紛紛降價的當下，鹽津鋪子似乎提交了一份不錯的業績，但是在營收、淨利潤保持增長的背後，隱藏着鹽津鋪子銷售毛利率四連降的真實境況。

追其根由，以價換量的戰略，雖然爲鹽津鋪子快速拉昇營收，用規模效應改善盈利性。可這種打法門檻並不高，後續競爭壓力帶來的成本提升同樣不可小覷。

從去年開始，零食賽道紛紛祭出降價打法，爲了迎戰，鹽津鋪子也放出了更多招式，以應對變化的零食江湖。

01 第一招：多品牌經營，全品類零食拓展

鹽津鋪子最早以涼果蜜餞產品起家，通過率先推出涼果蜜餞獨立散裝產品，填補了行業內僅有包裝、裸裝產品的空白。如今已發展成爲辣滷零食、深海零食、蛋類零食等7大品類協同發展的格局。

這背後就源自於全品類零食拓展的戰略。

我國休閒食品品類衆多，各品類保持增長態勢但各子行業處於不均衡的發展狀態。休閒食品行業主要包括烘焙蛋糕、糖果、膨化食品、休閒滷製品、堅果炒貨、海味零食等。由於國外休閒食品品牌的進軍我國市場，使得糖果類、烘焙類食品等發展迅速，加之消費者的需求偏好，因此整個休閒食品市場發展較不均衡。

爲了更好的拿下更多市場，最近幾年鹽津鋪子從蜜餞出發，進行了多品牌佈局鹹味+甜味零食的探索。目前公司銷售的產品聚焦"鹽津鋪子"和"憨豆爸爸"系列休閒零食，重點打造四大品牌，包括"鹽津鋪子"辣滷零食品類主品牌、"31°鮮"中高端深海零食品類子品牌、"憨豆爸爸"品牌中短保休閒烘焙和"薯惑"薯片子品牌。

剛剛發佈的財報顯示，鹽津鋪子的辣滷零食貢獻營收14.82億元，佔總營收的比重爲36.02%，同比增長56.71%；休閒烘焙的營收爲6.27億元，營收佔比爲15.23%，同比增長12.75%；深海零食的營收爲6.19億元，營收佔比爲15.04%，同比增長10.65%。其餘薯類零食、蛋類零食、果乾零食等產品的營收貢獻均在4億元之下，營收佔比在10%以下，但均實現了營收同比增長。

這也說明，鹽津鋪子的多品牌戰略已經有了顯著的效果。

02 第二招：自主生產模式，實現兩個可控

作爲"零食自主製造商的第一股"，鹽津鋪子是整個休閒零食行業爲數不多采用自主生產模式的企業，這也是鹽津鋪子最引以爲傲的地方之一。

節點看來，自主生產有兩個比較大的優勢：

第一、食品安全問題更可控。

對於零食企業而言，食品安全問題大過天。作爲一家自主生產的零食企業，雖然對生產安全已經有了一定的保證，但鹽津鋪子仍舊不時被爆食安問題，早在2021年，鹽津鋪子就被檢出重金屬超標3倍。

未來，鹽津鋪子需要在這一問題上花力氣解決，方能凸顯出其自主生產的優勢所在。

第二、成本問題更可控。

從去年開始，零食量販頭部項目零食很忙、趙一鳴零食宣佈合併，加劇了整個零食行業的價格戰。更低的價格之下，如何在保證產品品質，打出極致性價比的同時，還能保持毛利，成爲行業最核心的問題。

節點看來，"低成本之上的高品質+高性價比"意味着要有極致的成本管控能力，但現實是，價格戰每次打起來，都是以犧牲利潤的方式實現。

過去很長一段時間，鹽津鋪子通過自主生產模式，毛利率表現都是超出行業水平的。

不過，近幾年，與同爲自主生產模式的來伊份、洽洽食品作對比，曾經毛利率最高的鹽津鋪子，近年來毛利率呈下滑趨勢，財務數據顯示，2020—2023年公司銷售毛利率分別爲43.83%、35.71%、34.72%、33.54%，整體下降幅度超10個百分點。

反觀來伊份和洽洽食品，兩者毛利率均保持着相對穩定的增長態勢。

這或許與公司以價換量的策略有關。據券商研報顯示，當前休閒零食行業中產品同質化問題嚴重，而零食消費者普遍不願爲品牌溢價買單，因此，爲了爭奪更多市場，各大零食品牌紛紛降價吸引消費者，行業內掀起價格戰。

鹽津鋪子早在2019年就已經開始降低價格，據統計顯示，其肉魚產品的售價從2019年的5.13萬元/噸下降到2022年的3.98萬元/噸，價格下降22.29%；休閒烘焙點心類（含薯片）從2019年的2.50萬元/噸降到2022年的2.16萬元/噸，價格下降13.81%。

不過，這一打法並不可長期持續，通過價格降低打下來的市場，是非常容易易主的，更何況，從長期經營角度看，對公司健康情況同樣不利。

03 第三招："買其他零食"，加強渠道掌握

就在良品鋪子起訴趙一鳴後的12天，零食業又迎來重要"變局"——高端紅棗品牌好想你，老牌零食品牌鹽津鋪子投資零食很忙。

節點財經瞭解到，去年12月，好想你、鹽津鋪子控股股東湖南鹽津鋪子控股有限公司、零食很忙、趙一鳴零食四方共同在湖南長沙簽署戰略合作投資協議，宣佈好想你和鹽津鋪子控股分別向零食很忙集團投資7億人民幣和3.5億人民幣，零食很忙集團新獲得10.5億人民幣投資。

談及這筆投資，鹽津鋪子控股董事長張學武認爲，此次合作標誌着製造商攜手渠道商共創高效渠道。

如此"下血本"，真的是划算的買賣嗎？

節點財經看來，這一筆投資的意圖非常明顯，就是借投資量販零食"新巨頭"零食很忙集團延長自身產業鏈條，同時增強渠道掌控力。

事實上，2022年之後，鹽津鋪子的渠道出現了非常明顯的變化——零食很忙系統在當年的營收達到了2.11億，佔比達到了7.31%，而沃爾瑪系統卻已經不在前5大客戶之內；2023年，在鹽津鋪子所有的營收中，第一大客戶的銷售額高達5.09億，佔比更是躍升至12.38%，這個客戶正是零食很忙集團。

節點看來，從戰略協同而言，通過進一步與零食很忙集團捆綁，鹽津鋪子已經嚐到了合作帶來的甜頭。但如果僅從資本端的退出去看這筆投資，廣源聚億與趙一鳴食品的訴訟已成爲零食很忙未來上市的"定時炸彈"。這將是鹽津鋪子這筆投資最具不確定性的地方。