水井坊二季度提速 業績增長超券商預期｜酒業財報觀察

21世紀經濟報道記者肖夏 重慶報道

首份白酒半年報正式出爐。

水井坊（600779.SH）7月26日晚披露了2024年半年報。今年上半年，水井坊實現營收17.19億元，同比增長12.6%，實現歸母淨利潤2.42億元，同比增長19.6%。

一季度利潤實現兩位數增長後，今年二季度水井坊的業績增長還在提速。今年一季度，水井坊實現營收9.33億元，歸母淨利潤1.86億元，分別是同比增長9.4%和16.8%。21世紀經濟報道記者按此推算，二季度水井坊營收爲7.86億元，同比增長16.6%，歸母淨利潤約5600萬元，同比增長27.3%。

水井坊二季度的增長速度超出不少分析師的預期，也與今年白酒消費下行的悲觀氛圍大相徑庭，多家券商原預計其二季度營收能保持個位數正增長。

這背後有兩方面原因。

其一是水井坊在高端化之外，今年大力主抓次高端產品。

白酒消費K型分化是近兩年白酒市場的重要趨勢，其表現是高端白酒較爲穩固，但次高端及以下產品消費下移。水井坊半年報中表述爲“消費理性+價格理性”在消費端不斷顯現。

在此前的股東大會上，水井坊管理層表示今年要集中資源加倍下注臻釀八號。這款產品問世超過十年，定位於300元~400元價格帶 ，是水井坊的次高端核心單品，也是去年水井坊能夠保住增長的核心。此外水井坊今年也在加強對宴席業務的支持，包括在覈心城市力推100-300元價格帶產品。

反映到財報上，上半年水井坊的中檔產品（天字陳、系列酒等）營收同比增長近13%，高檔產品營收同比增長6%，高檔產品的營業成本同比下降3.53%，考慮到價格更低的中檔產品成本依然在增長，且水井坊上半年整體費用開支依舊在增長，這說明其今年上半年高檔產品中賣了更多次高端價格帶產品。

而在推動品牌高端化方面，水井坊將銷售歸功於圍繞體育營銷和文化營銷開展的高端圈層活動，以及“白酒學坊”等面向圈層意見領袖和精英人士的營銷活動。其半年報就提到，“白酒學坊”上半年舉辦153場活動，在一定程度上爲銷售轉化奠定了良好基礎。

其二是水井坊提前停止壓庫存，釋放了渠道壓力。

從2022年四季度開始，水井坊提出主動控制出貨量，這一舉措一直持續到2023年上半年。其代價是水井坊2023年一季度營收下降四成、盈利下跌五成，去年上半年營收下跌26%、歸母淨利潤下跌45%。

不過水井坊認爲，控制出貨量是爲了維持渠道庫存健康、優化價值鏈，力求長期穩健發展。 到了2023年下半年，水井坊三季度恢復了營收兩位數增長，四季度創下了歷年同期最好業績。

卸掉庫存壓力後，經銷商的拿貨信心也有所恢復。截至今年6月底，水井坊的合同負債餘額爲10.7億元，相比去年底有一定消耗，但對比往年同期，僅次於去年。

唯一下滑明顯的是上半年經營活動產生的現金流量淨額爲-2.93億元，去年同期爲1.3億元左右。原因是由於去年四季度業績大幅增長，導致今年一季度相應需要繳納的稅金也大幅增加。截至6月末，水井坊的期末現金及現金等價物餘額爲15.59億元，依然高於歷年同期。

半年報的表現，也減輕了新任總經理的壓力。

就在上週7月15日，前豫園股份總裁胡庭洲剛剛上任水井坊總經理，此次半年報也是其上任後以公司負責人、法定代表人身份經手的首份財報。而水井坊今年的增長壓力並不大，此前披露2024年的經營目標是“主營業務收入和淨利潤均保持增長”。

水井坊在半年報中表示，下半年將立足行業現狀、結合公司實際情況從六方面着手：細分重點市場；持續拓展門店；提升銷售人員技能水平和市場人員服務水平；聚焦高端產品線，同時加大對次高端尤其臻釀八號以及天號陳等300元以下價格帶產品的支持；加強成都產區營銷和品牌價值營銷；持續推進圈層拓展。

截至7月26日收盤，水井坊報收35.84元/股，市值175億元。