許家豪專欄－疫情下半場 新興債市動能漸增

下半年開始，在貨幣政策和財政政策推波助瀾下，資金行情延續；市場動能則出現從成熟市場擴大到新興市場的明顯跡象；第三季以來，新興市場相關表現，明顯趕上成熟市場，且動能持續醞釀中；資金動能上，新興債券市場在過去兩週，也連續獲資金迴流超過30億元以上。

以MSCI指數爲例，包括：新興亞洲、新興市場、亞洲不含日本等市場，第三季以來迄今都繳出一成上下的表現，明顯超越成熟市場的表現；再看債市，包括：新興市場如主權債、公司債等相關債市的動能也開始增溫，表現並不遜於美歐債市。

首先，從收益率表現來看，新興債市的吸引力明顯浮現。根據美銀美林指數資料顯示，截至今年6月底，可以發現，新興高收益公司債的殖利率最高、達7.83％，其次是美國高收益公司債6.98％；第三、四分別是全球高收益公司債的6.76％，以及新興美元主權債的4.73％。

其次，新興債市的收益率優勢日益明顯，儘管新興市場因爲相對歐美市場要來得淺碟，也因此容易受到市場信心影響而出現資金板塊挪移所帶來的波動；但拉長來看，長期獲國際資金持續青睞的趨勢並未改變；歷史經驗也顯示，新興債市每一回的震盪，都是提前進場佈局的較佳時機。

第三，新興債市在過去多年發展下，相關券種發行種類也逐漸完備，主要在美歐成熟市場可以買到的券種，如今新興債市也都能找得到，包括：主權債、投資等級債、高收益公司債等；在計價幣別上，也有以美元計價或是當地貨幣計價的選擇。此亦是國際或區域資金青睞的主因之一。

另一方面，當信評相近，新興市場也有機會提供更好的收益。以投資級公司債爲例，美國投資級公司債和新興投資級公司債的到今年6月底的信評都是A-，信評一樣，但兩者參考指數所表現的收益率，新興投資級債以2.73％略高於美國投資級公司債的2.26％。

再看美國市場和新興市場的高收益債，前者的信評是B+、後者是BB-，指數反映出的收益率則分別是6.98％、7.83％。

第四，從機會面來看，新興市場裡的各類券種，各有優勢。例如：相較於新興市場公司債和當地貨幣債，主權債長期年化報酬率相對較佳；公司債的則是以長期年化波動度較具相對優勢；當地貨幣債券則是在短期最大漲幅表現領先其他券種。

回到基本面，新興市場的景氣也確實有逐漸好轉的跡象。如果參考Makit資料顯示，6月份整體新興市場採購經理人指數已經從5月的45.4，彈升至49.5，接近從枯轉榮的50界線。如果再細看新興市場主要各個市場的表現，其中，包括：中國、馬來西亞、越南、巴西與土耳其等均回到50以上；其他市場亦有望逐步回溫，顯示新興債券市場的基本面有撐。

展望後市，在貨幣政策方向上，考量部分新興市場新冠疫情仍然嚴峻，多數國家貨幣政策有望維持目前的寬鬆狀況；另一方面，由於新興市場通膨預期下降，加上疫情未完全受控，部分新興市場國家料仍有再降息的空間。

受惠於近期新興市場公債持續獲資金青睞，也讓新興市場美元計價主權債的表現相對強勢。從評價面來看，新興市場債券價格指數仍在歷史區之內，且新興市場債券利差仍在合理區間之上、有收斂空間；此外，新興市場債券目前的收益率水準還優於年初，顯具投資價值。

在佈局方向上，建議可優先留意東北亞市場所發行的債券，主要是因爲這些市場有科技等領先製造技術支撐，基本面相較其他新興市場更具支撐以及吸引力；至於在計價幣別選擇上，考量新興債市的淺碟性特質，以及美元債獲評級等優勢，在佈局方向或挑選上，仍建議以美元計價爲主。