許家豪專欄－市場情緒回溫 股債重新聚焦

根據安聯環球投資研究，今年拖累全球經濟的兩項供給面衝擊，出現略微好轉跡象。譬如：由於秋季天氣相對溫暖，加上消費減少，歐洲能源危機已經有所緩解；與此同時，中國看來正採取初步措施，放寬其對疫情管控政策。

與此同時，觀察美國聯準會（Fed）全球供應鏈壓力指數顯示已有明顯去化跡象；另據美國港口統計數據，入港船舶數目下降、也反映供需壓力現和緩跡象。再就庫存面來看，ISM數據顯示庫存現況仍在合理範圍，零售業存貨增加但相對銷售比率仍在低檔，整體狀況並不嚴峻。

儘管升息通膨衝擊難免，美國民間財務體質仍佳、美國家計部門資產負債體質仍佳；與疫情前相較，美國家庭淨資產成長逾兩成、美國個人在商品及服務消費金額趨於穩定。

若進一步檢視，現階段投資市場似乎正處於過渡階段，亦即對通膨憂慮略爲減輕，但對經濟成長擔憂卻在加重；這可能意味着債市趨於穩定。股市方面，通膨觸頂可能在短期內減輕市場壓力，尤其是如果成長放緩起初較預期溫和或較晚發生。

儘管市場出現回溫跡象，但整體來看投資情緒保持謹慎，投資人或機構法人等的現金部位仍處於高水位。以此來推估，只要市場未出現壞消息，料將有助於支撐公司債和股票類的高風險資產。隨着明年上半年有望步入升息尾聲，加上包括美國供應鏈、租金出現緩和，或是消費動能出現回溫等五大指標均露出曙光，部分股債投資機會浮現。展望後市，長期投資人可以期待前景改善 。由於債券殖利率上升和股票估值降低，股債投資機會將隨之重新聚焦。其中，在股市方面，企業獲利預估尚未完全反映經濟前景風險。股市很可能將在一段時間內繼續維持波動。但此階段也爲投資人提供調整股票投資組合以配合新週期機會，着眼於具有持續性的高股息，去碳化之類的主題投資也是。

在債市方面，隨着升息往終點靠攏，整個升息對債券市場的影響，就會變得小一點；甚至到明年第一季，如果屆時聯準會升息到頂，這對債券市場就是一個正向的利多。

據安聯環球投資研究，隨着殖利率上升，政府債對投資人來說正逐漸變得更有吸引力、尤其是美國公債。在美國抗通膨公債可提供的實質報酬仍然有限，但10年期報酬率達到15％左右，已經來到2011年以來的最高水準。

在投資建議上，仍偏好短中天期債券；一來是現處於升息末端，而非已經停止升息或要降息，短中天期債券的利率風險會低一點；其次，短中天期債券收益率並不會比較低，因爲現在短端利率比長端利率還要高。券種方面，則建議擺放在公債與非投資等級債券。一是存續期考量、避免利率波動風險；且公債可挑選較短天期；部分新興市場債後市有望受惠升息到頂的利差收斂機會，部分非美貨幣、實質利率翻正的公債市場，也可留意。