先探／全球央行貨幣政策環環相扣

不論是ＱＥ無用論還是無債可買，歐日央行的ＱＥ政策都面臨瓶頸，如果歐元區、日本和美國的中長期公債殖利率持續攀升，對全球金融市場影響性加大。

【文／魏聖峰】

歐洲央行在最新的貨幣政策會議中，並沒有像部分投資機構預期地加碼購債計劃，在沒有進一步熱錢涌入市場，率先引發亞洲的臺股與南韓股市下跌，牽動美股下挫。聯準會與日本央行都將在九月下旬召開貨幣政策會議，市場擔心聯準會可能升息、日本央行不再放錢出來，將影響這輪全球股市的資金行情，對新興市場股匯市的殺傷力可能最大。

在這次貨幣政策會議中，歐洲央行調降對明年的ＧＤＰ和通膨的預測，並各下降○．一％。今年前兩季歐元區整體ＧＤＰ分別比前一季度擴張○．五％和○．四 ％，平均ＧＤＰ年增率一．六五％。這項成長數據看起來好像不差，實際上卻是今年四月份起歐洲央行擴大購債規模達到每個月八○○億歐元的效果，這個購債計劃將持續到明年三月底爲止。所以，今年歐元區的ＧＤＰ成長是擴大購債而來。如果擴大ＱＥ有效，那麼爲何歐洲央行未進一步加碼，至少可以讓歐元區的ＧＤＰ好看些？其實，歐洲央行可能也傾向擴大購債規模，卻面臨和日本央行同樣「無債可買」的問題。

根據英國〈金融時報〉指出，在諸多購債條件限制下，歐洲央行能購買的債券規模只有兩兆美元，比目前ＱＥ規模一．六兆美元高一些。對一些大型經濟體如德國公債，歐洲央行可能在十一月就沒有德國公債可買。目前歐洲央行購債規定只能購買到期間爲二～三○年，收益率須高於歐元區存款基準利率負○．四％，不可購買單一國家超過三三％的流通債券。

德十年期公債殖利率攀升

雖然歐元區大約有七．五兆美元的政府和機構債券，但上述限制下，歐洲央行只能購買其中的兩兆美元債券。如果歐洲央行不放寬購債規定，以目前每個月八百億歐元的購債規模，即使延長歐洲央行的購債時間到明年底，但歐洲央行還是無債可買，屆時將出現空有ＱＥ之名而無ＱＥ之實。德國十年期公債債已經從負利率翻爲正利率，未來要觀察其他的法國、義大利和西班牙等中長期公債殖利率是否持續攀升，會成爲金融市場的變數。

日本央行現在就是面臨「無債可買」這個問題。〈華爾街日報〉指出，日本央行每年都會購買八○兆日圓（約七八六三億美元）的日本公債，大約是政府新發行債券規模的兩倍。到今年三月底日本商業銀行持有到期一年以上的日本公債還有九四．七兆日圓，商業銀行從央行借款當作抵押品的日本公債約三○兆日圓，也就是說，到明年三月後就剩下六四．七兆日圓的公債可以讓日本央行購買。

日央可能減少購債規模

日本央行最近從股市購買ＥＴＦ作爲項經濟體挹注資金的另一種途徑，晨星公司（Morningstar）指出，日股ＥＴＦ在外流通資產中有將近六○％掌握在日本央行手中；而日本央行透過買進ＥＴＦ已經持有日本東證所第一部指數（TOPIX）成分股將近五％的股權，成爲日本大型企業的最大股東。日本央行持有如此高公債和ＥＴＦ，但日本經濟卻未好轉，已經扭曲了市場機制。〈華爾街日報〉認爲，有跡象顯示日本央行可能已經在減少購買長債的數量，這也是造成近期日本十年期公債殖利率上揚的原因之一。

歐洲央行沒有延長ＱＥ時程，歐元區各國公債殖利率都明顯上揚，市場資金迴流歐元體系，排擠以亞洲爲主新興市場貨幣的貶值與新興市場股市的臺股、南韓股市、巴西股市和墨西哥股市開始下跌。以避險資金爲主的日圓恐有回升到一○二的可能性，如果美元指數這個時候站上九六點以上，有可能終結先前全球股市的資金多頭行情。（全文未完）

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