全球貨幣政策邁向“正常化”

從北京時間7月31日午間至8月1日晚間，短短不到32個小時，市場接連迎來了美、日、英央行的利率決議。

無論是美聯儲短期按兵不動，還是英國加入降息大軍，抑或是另類的日本走向加息通道，市場在討論利率變化影響的同時，更多的話題聚焦於，各國央行終於開始走上貨幣政策正常化的軌道。

美聯儲：9月降息預期加大

美聯儲利率決議無疑萬衆矚目。

當地時間7月31日，美聯儲結束爲期兩天的貨幣政策會議，宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間不變，並重申在對通脹有更大信心之前不會降息。自去年9月份以來，美聯儲已連續8次會議“按兵不動”。

不過，美聯儲主席鮑威爾在隨後的新聞發佈會上似乎暗示，降息的可能性大於不降息。

鮑威爾在記者會上表示，“根據聯邦公開市場委員會（FOMC）的整體看法，美國經濟正逐漸接近降息的適當時機。最快可能於下次會議時，對降息有“實質的討論”。

多種跡象顯示，美聯儲很大可能會在9月份的政策會議上降息，這意味着美聯儲愈發接近於開啓一個新的正常化階段。

芝商所的FedWatch工具顯示，聯邦基金期貨目前預計美聯儲在9月會議上降息0.25個百分點的可能性爲100%，降息0.5個百分點的可能性爲15%。市場還預計，美聯儲在9月、11月和12月的會議上有很大可能每次降息0.25個百分點，到今年年底時，聯邦基金利率目標區間從目前的5.25%—5.5%降至4.50%—4.75%或以下的可能性爲74%。

平安首經團隊評論認爲，理解美聯儲降息的邏輯，比判斷降息的時點更加重要。更應從貨幣政策“正常化”的角度去理解本輪降息。本次鮑威爾講話多次提及三個“正常化”——就業市場正常化、經濟正常化以及貨幣政策正常化，旨在表達就業市場正邁向疫情前水平，美國經濟整體強勁卻不過熱，雖然很多經濟指標和現象與2019年疫情前有出入，但是大的趨勢仍是從某種“非正常化”邁向“正常化”。在此過程中，貨幣政策自然也需要同步調整，邁向“正常化”，即利率水平應該從目前的限制性水平逐步下降。

英國央行：四年來首次降息

美國和英國都經歷了央行貨幣政策週期的長時間停頓，利率在一段時間內保持在高位。在美聯儲按兵不動的同時，英國央行已經先行一步，開啓降息大幕。

北京時間8月1日晚，英國中央銀行英格蘭銀行宣佈降息25個基點，將基準利率從5.25%下調至5%。這是英國央行2020年3月以來首次降息，此次降息符合市場預期。

通脹壓力之下，自2023年8月以來，英國央行一直將利率維持在5.25%的16年高點。

目前，英國通脹率已回落至英國央行2%的目標，但決策者仍對服務業通脹居高不下保持警惕。

此次央行議息會議，五位英國央行決策者投票支持降息0.25個百分點，四位決策者投票支持維持利率不變，“鷹”“鴿”力量可謂不相上下。

英國央行行長貝利雖然支持降息，但警告說不要“過快或過多”降息。他說，“通脹壓力已經得到足夠的緩解，讓我們今天可以下調利率。但我們需要確保通脹率維持在低位，並注意不要降息過快或幅度過大。”

英國央行會議紀要顯示，英國央行只會緩慢降息，而且並未具體指明利率可能穩定在何處，也沒有透露降息速度。

因此外界預測該行下個月不會再降息，將在放鬆貨幣政策方面謹慎行事，讓決策者有時間確保通脹受到控制。

不過，英國央行的預測表明，未來3年降息幅度將高於市場目前的預期。市場目前預期利率在2025年降至4.1%，3年後降至3.5%，且預期兩年後的通脹率降至1.7%，3年後降至1.5%。

英國央行的舉措與大多數發達市場央行保持一致。世界各地的央行都在努力把握降低借貸成本的速度，對於在通脹得到完全控制之前刺激經濟活動心存謹慎。不過，早於英國央行，瑞士、加拿大、瑞典、歐洲央行已經開始謹慎降息，但預計不會很快回到通脹危機前的極低水平。

日本央行：“逆風”17年後加息

日本央行始終是G10央行中的“異端”。通脹上升的背景下，日本央行7月31日把基準利率上調至0.25%，並決定將國債購買量減半，由此進一步回撤該央行在過去25年大部分時間裡一直推行的刺激性貨幣政策。

今年3月，日本央行終結了世界上最後的負利率政策，將基準利率從-0.1%上調至0%—0.1%，並表示將不再嘗試控制日本國債收益率，成爲日本央行自2007年2月以來，時隔17年首次加息，也是該央行3月決定放棄負利率以來的再次加息。

今年之前，日本一直堅持超寬鬆的貨幣政策，與美聯儲等全球其他央行形成鮮明對比。

當下，日本通脹率持續高於2%的目標，處於上升趨勢，促使日本央行作出加息決定。6月份的消費者物價指數（CPI，生鮮食品除外）與去年同期相比上漲了2.6%，連續27個月超過2%。日本央行在其發佈的7月《經濟和物價形勢展望報告》中維持了CPI將在2026年前後保持2%左右增長率的預期。

此次日本央行通過聲明表示，如果未來日本經濟與物價發展符合日央行預期的話，“將繼續調升政策利率，調整貨幣寬鬆程度”。

但日本央行此舉可能象徵意義大於實際。加息決定正式公佈前，日本美銀證券負責人德瓦里爾就表示：“加息決定對經濟的提振效果非常有限。”她認爲，日本央行可能會繼續維持貨幣寬鬆政策。提升利息將會使消費和企業貸款的成本也隨之上調。

日本央行行長植田和男表示，日元疲弱是加息的原因之一。日本財務省近幾個月來一直在干預外匯市場以穩定日元。

在觸及數十年低點後，由於預期日本與美國等其他主要經濟體之間的利率差距將縮小，日元已開始迅速走強。日本央行加息後，在外匯市場，日元對美元匯率升值至4個月以來的高點。而在日本債券市場，新發行的2年期國債收益率升至15年來的新高。越來越多的觀點預測日央行在12月會議上將進一步加息，到年底，日元有可能升值至1美元兌141日元。

本文源自：國際金融報