老虎證券：鬥魚、虎牙合併提速 最新財報透露了哪些信息？
（原標題：老虎證券：鬥魚、虎牙合併提速 最新財報透露了哪些信息？）
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上個月，鬥魚、虎牙的合併終於塵埃落定，遊戲直播行業重新洗牌，兩者在遊戲直播領域的市場份額已接近80%，不知這一比例是否構成了平臺經濟領域的壟斷。不論如何，頭部兩強的合併爲遊戲分發、電競賽事等業務的推進掃清了內部障礙，更從容的面對外部競爭。
週三盤前，鬥魚、虎牙同時公佈了第三季度財報，營收、淨利潤和月活躍用戶都保持了平穩增長，雙方差距很小。合併避免了同質化競爭和過度內耗，我們期待二者在騰訊統籌下與快手、B站和頭條系進行正面交鋒。
鬥魚、虎牙並駕齊驅，協同增長
作爲遊戲直播的兩強，在遊戲直播進入存量爭奪期後，其實二者的競爭十分膠着，但從近幾個季度看，更多的形成了協同增長的局面，用戶本身重合度較高，誰也無法過多搶佔用戶資源，因此本季度兩家公司在營收、盈利方面延續了相似的增長軌跡，這也讓騰訊能夠加速推動兩家公司合併的進程。
三季度，鬥魚總營收25.5億元，同比增長37.0%;非美國通用會計準則下，淨利潤9872萬元，同比增長36.8%。虎牙方面，第三季度營收達28.15億元，同比增長24.3%，非 GAAP 下淨利潤爲3.61億元，同比增長75%。
不難發現，鬥魚、虎牙早已進入了平穩增長期，依賴平臺頭部主播與版權內容獲取用戶，再將流量通過付費、廣告等方式變現，深厚的用戶基礎是可持續變現的保障。
未來，帶寬、主播等成本的控制會持續推動盈利能力，直播帶貨、雲遊戲、付費直播等新業務形式也會帶動整體市場快速擴張。
用戶增長放緩，遊戲直播趨於飽和
雖然疫情帶動了整個直播行業的活躍度，但從19年開始，整個遊戲直播行業的用戶規模增長開始放緩，拉新成本增加，本季度鬥魚和虎牙在用戶增長方面也都表現出了疲軟，不得不說遊戲直播的飽和度要遠遠高於非遊戲直播。
具體來看，虎牙第三季度MAU爲1.73億，同比增長18.3%;移動端MAU達到7420萬，同比增長16.3%;付費用戶數達到600萬，同比增長13.2%。
鬥魚方面，本季度MAU達到1.94億，比去年同期增長18.6%，移動MAU達到5960萬，比去年同期增長14.4%;付費用戶數提升至790萬，同比增長12.7%。
這意味着，二者合併後將會誕生一個3.67億月活躍戶的遊戲直播平臺，我們認爲，在用戶數不太可能重回高增長的情況下，同時面對快手、頭條系隊用戶資源的爭奪，下一階段鬥魚、虎牙主要致力於提高付費用戶轉化率和ARPU。
目前，直播收入仍是遊戲直播平臺最重要的收入來源，佔整體收入的九成以上。隨着雲遊戲、直播帶貨等新型業務出現，遊戲直播平臺的收入來源更加多元，直播收入佔比會逐漸下降。
另外，藉助遊戲版權、賽事版權和IP版權優勢，電競賽事將成爲鬥魚、虎牙最重要的看點。
各平臺對賽事版權的爭奪愈加激烈。
虎牙直播擁有英雄聯盟四大賽區直播版權，企鵝電競以6000萬價格購買LPL賽事S檔版權，嗶哩嗶哩成爲英雄聯盟全球總決賽獨家直播平臺，賽事版權的重要性正在凸顯。
而鬥魚、虎牙合併後，新公司擁有英雄聯盟、王者榮耀、dota 2等各種優質內容版權，版權優勢明顯領先快手和嗶哩嗶哩，同時不必再因競爭合作而重複購買，可進一步縮減成本。官網數據顯示，鬥魚就在第三季度就播出了50多項官方重大賽事，其中50多項是由自己製作的高質量的電子競技賽事。
鬥魚、虎牙合併提速，新巨頭將誕生
財報過後，市場最爲關心的還是鬥魚、虎牙的合併事宜。11日早上，鬥魚已向SEC遞交了私有化退市的申報文件，二者合併正在提速。
根據美股私有化的流程，上市公司在向美國證監會提交13E-3表格，也就是私有化退市申請後，需等待SEC批准，並同時向股東發放收購文件。SEC批准生效後，鬥魚會召開臨時股東大會，對此項合併進行表決(通過或否決)。最終私有化完成，公司退市，股票停止交易。如果順利，預計鬥魚、虎牙將於2021年上半年完成合並。
鬥魚、虎牙合體，同時併入企鵝電競後，那麼遊戲直播領域基本上一家獨大，不過虎牙和鬥魚還是會獨立運營自己的品牌，新成立的集團可能會掛在騰訊互動娛樂事業羣(IEG)下，重新整合遊戲分發環節，成爲騰訊泛娛樂戰略很重要的一枚棋子。
如今，直播成爲各個平臺的標配，短視頻、電商平臺都在深耕直播，鬥魚、虎牙的合併鞏固了作爲遊戲直播霸主的地位，也成爲最重要的遊戲分發渠道。
短期內，我們認爲鬥魚、虎牙的中心仍是擴大用戶規模，而不急於搶奪非遊戲用戶，因爲遊戲用戶纔是平臺可持續增長的核心驅動力。降低成本、提高運營效率，擴大市場份額仍然是虎牙與鬥魚現階段的共同目標。
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