國盛證券：預計軍工進入3年快速增長期 訂單與產能均會大增
變化1，國防政策：“強軍目標穩步推進”轉變爲“備戰能力建設”。
變化2，裝備發展：主戰裝備從“研製、定型”進入到“批量建設”。
變化3，軍隊組織：史上最大一輪軍改已經完成，爲裝備批產、採購奠定基礎。
變化4，採購模式：“年度滾動採購”轉變爲“批次合併、大單採購”。
變化5，軍工訂單：“小批量建設”升級爲“預計7年高增長高景氣度”。
變化6，公司供給：軍民融合深度推進，一大批盈利能力強的軍工上市公司涌現。
變化7，治理結構：股權激勵案例層出，軍工企業治理結構不斷改善。
變化8，企業利潤：判斷軍工企業利潤拐點在2020年已經明確。
變化9，資金供給：隨着2021年業績兌現機構軍工持倉比例有望繼續提升。
變化10，投資邏輯：“主題事件驅動”轉變爲“產業基本面驅動”。
2、預計2021年是軍工產業“短期/3年訂單與產能大幅增長，中期/7年裝備體系升級，長期/軍民融合持續發展”高景氣時代的起點。
1）短期：我們預計軍工進入3年快速增長期，預計訂單與產能均會大增。部分上市公司公告已經顯示軍工“十四五”訂單大幅增長，但是我們預計軍工產業鏈產能爬坡需要至2023年左右，也就是說2021~2023年軍工景氣度會環比上升。
2）中期：7年裝備升級期，2027年實現建軍百年目標。“十四五”規劃首次提出2027年建軍百年奮鬥目標。當前中國武器裝備實力與美國差距較大，武器裝備對標美國提量升級是中國軍隊建設重要任務，也是促進我國國防實力和經濟實力同步提升的重要方面。我們認爲未來7年我國國防裝備進入批量建設時期，朝世界一流軍隊國防裝備邁進。
3）長期：軍轉民牽引萬億級別的民用市場，軍企獲得長足增長動力源。軍工技術是很多先進技術的源泉，發展軍工不僅是提高國家科技創新能力的重要方式，更重要的是軍工技術突破隨之牽引的是萬億級別市場空間的民用產業，如大飛機、航空發動機等行業，給軍工企業帶來長足、巨大的成長空間。
3、投資建議：面對軍工產業未來可能長達7年的高景氣時期，但應考慮產能釋放不及預期、軍品降價等風險，我們建議從“賽道”、“卡位”兩維度優選核心資產。
1）賽道：我們以“未來作戰裝備”和“消耗性裝備”爲標準選擇軍工高景氣賽道。未來作戰裝備指符合現代及未來戰爭需求、消耗性裝備指滿足實戰化訓練及備戰能力建設需求，是“十四五”武器裝備重點採購方向。軍工高景氣賽道如下：
導彈：消耗屬性最強，備戰能力建設首選，預計“十四五”期間市場規模年複合增速達到30%多；
航空發動機：軍機放量增長拉動需求，實戰化訓練強度加大致使其消耗增大；
軍機：“十四五”發展趨勢是主戰裝備跨代建設爲主，補量提質需求迫切；
無人機：深刻改變戰爭面貌，未來作戰首選，而且應用場景在不斷擴大，預計“十四五”期間市場規模年複合增速達到40%左右。
2）卡位：選擇軍工高景氣賽道中擁有核心卡位、核心競爭力的企業。我們客觀認識到軍工產業發展兩大風險：①產能，軍品擴產不是一蹴而就的，產業鏈各環節出現擴產瓶頸都會限制最終軍品交付；②價格，放量採購下軍品降價是預期之中。
面對此二者風險，我們選擇擁有核心卡位的軍工企業，一方面他們的產能釋放往往決定了整個軍工產業鏈的擴產交付情況，另一方面他們在產業鏈上擁有成本轉移能力，可以減少甚至消除降價的影響。這些企業是：擁有稀缺或者壟斷性產業地位的主機廠；或者擁有核心競爭力、競爭格局很好且具備市場化競爭能力的軍工上游電子、材料等企業，其享受下游需求拉動，以及國產化率、滲透率提升多重成長邏輯，增速更爲可觀，是軍工的強α方向。
綜上考慮“賽道”、“卡位”兩個維度，我們優選軍工核心資產如下：
1）主機廠：航發動力，中航沈飛，航天彩虹，洪都航空，中航西飛，宏大爆破。
2）軍工電子元器件+國防信息化裝備：振華科技，紫光國微，火炬電子，睿創微納，上海瀚訊，中國海防，盟升電子。
3）軍工材料+核心零部件：ST撫鋼，應流股份，中航高科，西部超導，鋼研高納，光威復材，北摩高科，中簡科技。
風險提示：軍工訂單釋放不及預期；軍工產業鏈擴產、產能釋放等不是一蹴而就的，最終業績的兌現時間或不及市場預期；軍品降價帶來的業績釋放不及預期；假設和測算可能與實際存在誤差。
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