觀念平臺－全球資本市場找尋新方向

去年美國IPO狂潮，總共募資金額達2,937億美元，共有1,033件上市案，其中以SPAC（特殊目的併購公司）型式上市的金額爲1,532億美元，佔59％，絕大部分爲新創公司，包括金融科技、電動車與生技等領域。但今年第一季，美國IPO金額僅有24億美元，SPAC數目也大幅下降。在此同時，許多去年上市新股股價大幅下跌，除反應國際市場動盪現實外，也代表一些上市案訂價可能太高。

在此同時，有幾個重要的趨勢，值得繼續觀察：

第一、中概股將持續撤離美國資本市場。伴隨中美金融脫鉤，美國證券監管機關已先後將100多家中國公司列入黑名單，若不能在一定限期內提供令人滿意的補充資料，將被強制下市。此外，中國大陸爲加強對大數據控制，也要求互聯網平臺企業如滴滴不得在美上市，這些都將進一步加速中概股的出走。

但由於這些措施出手太重，導致中概股全面下跌，引發部分企業財務危機，爲此大陸證券監管機構不得不改變立場，表達中美審計監管的合作立場。此外，大陸證監會也表態支持企業到境外上市，認爲中國做爲發展中國家，資本市場發展還不充分，支持企業利用境內、境外兩個市場同步發展。

第二、中概股迴歸將走向香港及A股兩個資本市場。目前一些指標企業如阿里，是將香港做爲第二上市地，主上市地仍在美國。但阿里從高點已下跌七成，從長期來說，像阿里這樣的企業只能全心對大陸中央表示效忠，留一部分在美國上市意義不大，不論是從初級市場集資或次級市場交易功能，未來港股會加速中國化。至於企業迴歸A股上市，需改變原有的VIE架構，重組成本較高。

爲了加強對互聯網產業的控制，據傳大陸中央將入股科技巨頭企業1％股權，這就如同「黃金股」，確保企業進一步國有化，未來能充分配合中央政策。但從創新的觀點，這對新經濟企業發展極爲不利。

第三、證券市場創新將持續。目前A股市場上海科創板、深圳創業板和北京交易所，均已採用「註冊制」型式讓企業上市，只要符合資格即可自動生效，數量佔大陸總上市量已達七成以上，未來全面走向註冊制指日可待。

另外，大陸在逐漸和美國市場脫鉤的同時，卻加強和歐洲資本市場的合作，最近有三家中企以「海外存託憑證」（GDR）在歐洲瑞士掛牌上市，算是一大創新。過去GDR主要上市地爲倫敦，但可能由於地緣政治，以及英國脫歐等問題，這些中企GDR上市地並未選擇倫敦。

第四、亞洲區域資本市場興起。最近，印度人壽上市，雖然只募集27億美元，但市值高達785億美元，爲印度有史以來最大IPO。另外，印尼電商和租車龍頭GoTo也成功上市，掛牌市值300億美元，乃今年全球第五大IPO。

這些例子都說明，新興亞洲地區的資本市場正快速發展，未來企業不一定要到美國上市。值得觀察的是，亞洲兩個主要金融中心並未能吸引這些新興市場企業，香港已全面中國化，而新加坡資本市場太淺碟，長期以來一直積弱不振。

近年亞洲區域市場，不斷有許多新創公司創造驚人市值，除了GoTo，還有新加坡的Grab和蝦皮母公司SEA。南韓前十大市值企業中，有五家爲創新型企業，包括LG新能源（第二）、三星生技（第四）、NAVER（第五）、Kakao（第六）和Coupang（第十），這種現象是臺灣所沒有的，導致像Gogoro和Appier等新創公司的出走。

對於臺灣而言，現在是重新思考資本市場定位的時機。每一個全球資本市場都在洗牌，新的贏家尚未出現，臺灣企業正面臨資本市場的十字路口。