巴菲特投資比亞迪有什麼啓示？買得便宜非常重要
陳嘉禾
最近，隨着新能源汽車龍頭比亞迪股價上漲，美國價值投資大師沃倫·巴菲特在2008年對比亞迪的一筆投資，暴賺近19倍，再次回到人們的視野。
在2008年10月，比亞迪股份（01211.HK）在香港市場發佈公告，巴菲特控股的MidAmerican Energy公司以每股8港元的價格，認購了比亞迪股份2.25億股股份。這裡就讓我們來看看，我們能從巴菲特的這筆交易中，學到哪些有用的投資本領。
需要說明的是，在2008年9月24日，香港股票市場的比亞迪股份當時股價爲8.03港元，和巴菲特入股的8港元相差無幾，因此我們基本可以用這一天作爲巴菲特當時入股價的近似參考，用來進行之後復權價格的計算，以便計算比亞迪股份後來復權股價的漲跌幅和估值變動。
從善如流
首先，需要指出的是，這筆交易應該不是巴菲特本人的決策，而是來自查理·芒格的手筆。芒格曾經對媒體表示，“比亞迪並不是巴菲特所熟悉的公司類型。”
但是，巴菲特聽從了芒格的建議，決定作出了這筆投資。從這裡，我們可以看到大師的第一個特質：在投資中絕不固執己見，而是哪怕到了七八十歲的年紀，在常人往往已經陷入自己一輩子的習慣中無法自拔時，仍然能做到從善如流、擇賢是從。
買得便宜非常重要
現在，中國市場上的許多投資者，說起股票來常常會說：不要買便宜的公司，而是要買貴的公司。因爲便宜的公司必然比較差，貴的公司自然有貴的道理。一個公司能跟上潮流纔會變得貴，投資就是要跟上潮流，而不要買那些被時代拋棄的便宜貨。
儘管這些理論聽起來好像頭頭是道，但是實際上卻完全站不住腳。對任何一筆交易，付出更少的價格，永遠是價值投資的精髓。而人棄我取、人取我與，永遠是價值投資者戰勝市場的法寶。在巴菲特對比亞迪的這筆賺了19倍的投資中，我們就可以看出端倪。
從2008年9月24日到2020年10月29日，比亞迪股份的前復權股價從7.81港元（該前復權股價基本相當於巴菲特當時8港元的買入價），上漲到了156.6港元，股價變爲原來的20.1倍。那麼，這20.1倍的股價變動中，有多少是從估值變動來的，又有多少是從基本面變動來的呢？
根據Wind資訊數據，在2008年9月24日，比亞迪股份的港股股價，對應的PB（市淨率）估值是1.3倍。到了2020年10月29日，同一個股票對應的PB估值是6.3倍，是12年前估值的4.7倍。而用20.1除以4.7，我們可以輕鬆得到之間對應淨資產的變動，是4.3倍。
也就是說，在這筆12年股價上漲到原來20倍的交易中，巴菲特從估值變動上賺到了4.7倍的錢（姑且不論巴菲特實際上沒有賣出，這裡我們僅以他的賬面波動計算），而從基本面變動上賺到了4.3倍的錢，甚至少於估值變動所帶來的收益。看到這裡，我們還能說，投資的估值不重要嗎？
對於一家有着廣闊新市場前景、優秀技術和勤奮管理層的新能源公司來說，比亞迪股份在2008年1.3倍PB的交易價格，絕對不能算貴。甚至和今天內地市場上動輒出現的10倍、乃至20倍的PB估值比較，可以算得上是非常便宜。由此，也可以看出巴菲特對買入估值的挑剔。儘管這筆交易主要由芒格所促成，但是可以看到，巴菲特也沒有在估值上給出了太大的讓步。
其實，從近20年裡巴菲特在亞洲所做的幾筆交易中，包括買入中國石油H股的股票、買入韓國埔項制鐵的股票、買入日本最大的5家貿易公司等等，我們都不難看到“低買、高賣”的投資技巧。對於近千億美元身家的投資大師來說，買賣的價格和估值都如此重要，我們市場上的投資者，又怎麼能得意洋洋地宣稱“我們投資不看估值”呢？
絕不追高：
比亞迪曾經是一隻慫股
在市場上的許多投資者，往往喜歡追逐熱門的股票。如果一個股票過去3個月漲了30%，那麼它看起來有點吸引力。如果3個月裡漲了50%，那麼它值得研究。而如果一個股票在過去半年裡漲了200%，那麼不少投資者可能想都不用想，就會感受到買入的衝動。
但是，當巴菲特在2008年買入比亞迪股份的時候，比亞迪股份的股票卻是一隻經典的慫股。當時，這家公司的股價從2007年10月31日的18.09港元，跌到2008年9月24日的7.81港元，跌幅達到57%。（此處爲前復權價格，因此2008年9月24日的7.81港元前復權價格，基本相當於當時巴菲特買入的8港元）
在這家公司的股票下跌了57%以後，巴菲特在芒格的建議下，花大手筆買入了這家公司。反過來，看看今天的市場，我們的投資者有多少在那些下跌了一半以上的股票裡掘金？又有多少人在追高最近的大熱門股？
義在利先：
對短期利潤視而不見
對於巴菲特在2008年買入的比亞迪，市場上最大的一個疑惑就是，爲什麼在2009年的大漲中，他不把比亞迪的股票賣了？
在2009年10月23日，比亞迪股份的股價漲到83.11港元（以2020年10月29日計算的前復權價格），是巴菲特買入價格、即7.81港元前復權價格的10.6倍。彼時，比亞迪的PB估值也飆升到了13.8倍。對於這樣一筆一年賺了9倍的交易，爲什麼巴菲特不賣？
有人也許會說，戰略投資往往有限售。但是，根據當時比亞迪的公告，“認購股份於其後銷售或出售時，不須面對任何禁售限制或任何其他限制。”這也就是說，巴菲特的股票在當時是並沒有限售的。
另一種解釋，是巴菲特買得太多了，賣不掉。但是，比亞迪股票在當時的高價持續了整整半年，而從2009年10月23日到2010年4月7日，也就是股價的高位區域裡，根據Wind資訊的數據，成交金額達到502億港元。對於巴菲特2.25億股持倉來說，這個成交量足以讓他從容地賣掉自己的持倉。
還有一種解釋，是巴菲特非常看好比亞迪的未來，即使賺了9倍都不賣。但是，從比亞迪後來的股價走勢上，可以看到這種解釋其實不太站得住腳。在2009年的股價高點以後，比亞迪股份的價格在之後的11年裡一直沒有再超過這個價格。直到2020年隨着股價一波大漲，股票價格纔再創新高。而且，對於任何投資來說，1年賺9倍、公司估值在2009年最高點達到13.8倍PB、107倍PE，都是一個值得賣出的理由。
那麼，爲什麼巴菲特不賣呢？難道他糊塗了？
巴菲特絕對不糊塗，這是一個生於1930年、在資本市場的起起落落裡打拼了無數個春秋，從盈虧的血海刀山裡走出來的人。我們都能看到的，以及被後來十幾年股價證明了的明顯的賣出機會，這樣一個經驗老到的人，不至於看不到。巴菲特沒有賣出的唯一可能，來自於他和芒格對投資中的企業家精神的理解。
一方面，對於巴菲特來說，當時他投資比亞迪的投資額大概相當於當時的2.3億美元。而在2009年，伯克希爾哈撒韋公司的總資產就達到2000億美元，巴菲特本人的淨資產大概在400億到500億美元。也就是說，比亞迪並不是巴菲特的一個大頭寸。客觀地說，在一個不大的頭寸上，貫徹涵蓋企業家精神的投資，相對比較容易。如果說巴菲特的總資產在一年內翻了9倍，而他在極度昂貴的估值下還不賣出，相對來說就更難理解。
而另一方面，在巴菲特中後期的投資中，他“伴隨企業共同成長”的理念，開始替代早期的“純粹買賣資產”的理念。在這一理念下，巴菲特提出了許多伴隨企業成長的行動綱領，包括“買入以後絕不干涉企業運營”、“做企業最好的陪伴者”、“幫助企業家的商業成長，而不是隻賺金融利潤”，等等。
在這一伴隨着企業家精神的投資宗旨之下，當巴菲特在2008年買入了王傳福的比亞迪公司一部分股份以後，他一定是看中了比亞迪這家企業和其中蘊含的企業家精神。（巴菲特在一些場合也表達過類似言論。）客觀來說，同時由於這不是一個太大的頭寸，因此在面對短期到來的9倍漲幅時，巴菲特選擇了商業中共同成長的義，而不是金融投資中的利，也就可以理解了。
賣出這個賺了哪怕9倍的頭寸，對巴菲特來說是九牛一毛，但是對比亞迪來說，卻是缺少了一位重量級的財務支持者。在自己的小利和朋友的大義之間，巴菲特選擇了義。
在歷史上，選擇義的商人，絕不止巴菲特一個。在南懷瑾先生非常推崇的韓國曆史小說《商道》裡，18~19世紀的朝鮮權臣樸宗慶，在宴會上問自己的賓客：“有誰知道，每天進出平壤城崇禮門的，一共有多少個人？”大家衆說紛紜，但是沒人說得準。後來，一代大商人林尚沃說，只有兩個人：一個是利，一個是害。這些人要不對大人有利，要不有害，僅此而已。
樸宗慶非常滿意，便問林尚沃，那你是姓利還是姓害？林尚沃說小人既不姓利，也不姓害，小人姓義。我永遠與大人休慼與共，無論利害。由此，林尚沃通過樸宗慶，成爲了朝鮮的一代鉅商。
在歷史上，林尚沃確有其人。而有意思的是，這位畢生貫徹“義在利先”的朝鮮鉅商，死時身邊只留下20元，其餘財產全部捐獻給了國家。而巴菲特也承諾要把自己99%的遺產捐獻給慈善基金。這兩位成功的商人之間，遠隔數百年的時空，卻又如此相似，實在發人深省。
從巴菲特對比亞迪的投資中，我們可以學到如此多的價值投資理念。這些理念中，沒有一條和今天我們在市場上看到的“追熱點、炒估值”相吻合，卻給價值投資大師帶來了實實在在的財富。而在獲得了這些財富之後，巴菲特卻又沒有將這些財富用在個人享受上，而是讓它們流向真正對人類社會有益的事業。
這堂深刻而又鮮活的投資課程，值得我們每個價值投資者認真學習。
（作者系九圜青泉科技首席投資官）