重陽投資合夥人寇志偉：2025年要樂觀、不衝動，立足價值、眺望成長

每經記者：楊建 每經編輯：彭水萍

2024年的A股，經歷了先抑後揚的走勢，自9月24日起，在政策利好和資金面改善的雙重推動下，市場實現了強勢反彈。這背後，核心是出臺了一系列重大政策。

展望2025年，市場機遇與挑戰並存，尤其是“特朗普2.0”時代開啓的背景下，A股市場將如何演繹？投資機會又在哪裡？圍繞這些問題，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了重陽投資合夥人寇志偉。

立足價值、眺望成長

NBD：2024年市場一度延續低迷，但9月下旬，出臺了一系列重大政策，A股市場給予了積極反饋，投資者預期和信心得到較好恢復，對2025年的A股，您怎麼看？投資機會有哪些？

寇志偉：我們對2025年中國股票資產的態度是要樂觀、不衝動。樂觀來自中國市場已經經歷了三年熊市，調整的時間和幅度非常充足。隨着2024年新“國九條”嚴控市場融資，A股和港股市場的股東淨回報率已經接近甚至超過成熟市場水平，市場的價值底是非常堅實的。12月的中央政治局會議提出“加強超常規逆週期調節”，釋放了非常積極的政策信號，進一步提振市場信心，也有助於穩定市場。

不衝動基於客觀看待當前中國所面臨的內外部形勢。居民部門和地方政府仍面臨去槓桿壓力，對負面衝擊相對脆弱。過去幾年積累的產能過剩問題，也還需要更多時間化解。這些問題不會因爲政策刺激而馬上得到解決。

在這種情況下，A股市場出現大牛市和大熊市的概率都比較低。充裕的流動性、相對偏弱的基本面、持續的政策預期這幾個因素疊加，可能市場仍然是一種寬幅震盪的狀態。我們認爲，這種市場狀態下一方面要保持定力，另一方面可能更重要的是選股。

我們看好兩類投資機會，概括起來是立足價值、眺望成長。價值就是能夠提供穩定股東回報的個股。從日本等經濟體的歷史經驗看，高息股是去槓桿或通縮環境下的長期主題。9月以來，A股市場風格切換，這使得高息股股息率相對於國內長債利率的利差又回到了較有吸引力的位置。隨着國內長債利率進一步下行，高息股的吸引力再次增加。

廣義地說，我們希望挖掘更多願意持續回報股東的個股。從全球經驗看，能夠長期持續成長或始終站在科技前沿的公司是極少數，對於大多數公司而言，能夠合理使用資本，願意回報股東，就會有投資價值。我國股票市場正在轉向回報股東的市場，目前港股的股東淨回報率已經超過4%，2024年以來南向資金日均淨買入港股超30億元，正是看中了港股的股東回報價值。

成長方向上，主要看好創新藥和泛科技領域。非常看好中國生物醫藥產業的發展前景。中國利用自身工程師紅利，生物醫藥產業的生產研發能力已經趕超了國際一流醫藥工業水平。中國生物製藥行業在技術層面已經不存在卡脖子問題，反而由於目前全球生物科技行業主要進入“排列組合”的研發階段，中國的科學家優勢更加明顯。中國創新藥行業現在可選擇的新技術更加豐富。中國創新藥行業在2023年已經進入了海外授權爆發期，研發出受到全球認可的專利藥物只是時間問題。此外，醫藥板塊因爲各種原因已經連續四年下跌，市場中均值迴歸的力量也不容忽視。

重點關注泛科技板塊

NBD：2024年9月底以來出臺一系列政策組合拳，市場底層邏輯轉向。展望2025年，波動大可能延續，在國際貿易爭端、中美博弈的背景下，你如何看待科技板塊的投資機會？

寇志偉：泛科技領域是中國追趕的重點，無論是設計端還是製造端，在這個領域我們與世界先進水平的差距更大。自主可控或者說泛科技板塊是我們關注的一個焦點，但說實話目前自主可控領域選股是非常難的。一方面我們還處在追趕階段，所以研發投入和產能投入非常大，這對股東來說並不友好。另一方面板塊內很多公司的股價近期都經歷了大幅上漲，市場預期已經比較高。

在自主可控的訴求下，政策的推動力度也更強。持續的政策支持和資金投入，會使泛科技板塊始終保持較高的市場熱度。當然，泛科技板塊的估值始終較高，從基本面的角度選股難度更大，但從成長性的角度看這是投資中國資產不能忽視的領域。

所以我們會基於一個相對長期的視角，尋找自主可控趨勢下全產業鏈上具備業績持續釋放潛力的公司。這既包括上游比如半導體制造，也包括下游比如汽車國產品牌份額提升，汽車零部件、芯片國產替代，數據中心採購國產算力芯片等。