中國平安壽險及健康險投資收益跌8成，新業務價值增長動力不足

2024年A股上市險企第一份中報，出自中國平安（601318. SH，02318. HK）。壽險及健康險、財險以及銀行"三駕馬車"拉動營收、淨利雙增。反觀，資管和科技板塊顯疲態，尤其科技業務歸母淨利大幅下滑超7成。

備受矚目的壽險及健康險新業務價值回升背後，潛在風險暴露。2024上半年公司利潤"蓄水池"新業務規模保費下滑；用來計算新業務價值的首年保費下滑；新業務利潤率下滑，凸顯出新業務價值增長動力不足。

得益於產險持續收縮承保虧損的保證保險業務，公司產險綜合成本率有所優化。但車險、健康險、企財險、農險綜合成本率均有所提升。且保證保險綜合成本率仍高於100%，延續承保虧損態勢。

新業務增長乏力

2024上半年，中國平安營收4949.66億元，較2023年同期增長1.26%；歸母淨利746.19億元，同比增長6.84%。

整體看，三大業務核心板塊壽險及健康險業務、財險業務、銀行業務分別實現歸母淨利506.12億元、99.09億元、149.99億元，分別較2023年同期增長12.17%、7.22%、1.94%。惟資管和科技業務分別同比下滑8.22%和73.62%。

壽險及健康險業務仍是中國平安盈利的主要動能。其主要通過平安壽險、平安養老險和平安健康險展業。

2024上半年，公司壽險及健康險業務實現規模保費3877.66億元，較2023年同期增長2.07%。

從險種來看，傳統壽險仍是主力險種。2024上半年佔比32.24%達1250.09億元，同比增長29.36%。報告期，公司產品結構有所調整，曾經與傳統壽險呈三足鼎立之勢的萬能險和年金規模保費分別同比下滑10.12%和14.32%。

2024年中業績發佈會上，中國平安聯席首席執行官郭曉濤稱，未來會進一步優化調整產品結構，以分紅險爲靶向，預計該類產品將會佔到銷售額的50%以上。值得注意的是，上半年分紅險規模保費354.20億元，佔總保費規模比例爲9.13%。

由傳統險向分紅險轉變，說易做難。不僅要培養專業銷售隊伍，還要扭轉市場對公司產品定位，並不容易。

值得注意的是，2024上半年平安壽險月均代理人數量繼續下滑，同比減少7.1萬人。截至2024上半年末，公司個人壽險銷售代理人數量34萬人，較2023年同期同比減少3.4萬人。

2024上半年，公司規模保費增長，主要爲個人業務中的續期業務拉動。其中，新業務規模保費1177.60億元，同比下滑6.81%。續期業務規模保費2574.98億元，同比增長6.88%。

從渠道來看，新業務代理人和銀保規模保費雙雙下滑，下滑比例分別爲6.42%和15.07%。反觀，續期業務代理人和銀保渠道規模保費分別同比增長5.03%和50.15%。新業務保費作爲險企利潤蓄水池，增長乏力，可見公司壽險及健康險業務仍處於調整期。

新業務價值作爲險企經營的核心指標，不僅代表了保單質量的高低，還是評估人身險企業務增長潛力的重要指標。

2024上半年，公司壽險及健康險業務新業務價值223.20億元，較2023年同期201.12億元，同比提升11%。同期，按首年保費爲基礎計算出的新業務價值率同比增長6.5個百分點達24.2%。按標準保費爲基礎計算出的新業務價值率同比增長5.1個百分點達29.9%。

同期，平安壽險代理人渠道和銀保渠道新業務價值齊增，分別同比增長10.8%和17.3%，達181.06億元和26.41億元。

表面看，2024上半年中國平安新業務價值有較大增長，不過較高峰期還相差甚遠。2019上半年，平安壽險及健康險新業務價值爲410.52億元，2019全年實現新業務價值759.45億元。

此外，中報還透露出公司新業務價值相關指標增長動力不足，新業務價值要回歸高位，路漫漫。

2024上半年，用來計算新業務價值的首年保費同比下滑19%，由2023年同期1139.01億元，降至922.18億元，整整減少了216.83億元。首年保費代表了新保單在第一年的保費收入情況，而這一指標下滑意味着公司壽險及健康險業務的增長動力在減弱。

且同期公司新業務合同服務邊際237.37億元，同比下滑12.6%。新業務利潤率同比下降0.2個百分點，降至10.3%。兩項指標下滑，足以說明公司新業務盈利能力在下降，未來很可能會影響公司整體業績表現。

而導致上述指標下滑原因是多方面的，例如行業競爭激烈、市場需求改變、產品定價策略調整等因素均會影響其表現。足見，中國平安業績回升背後，仍面臨深層挑戰。

收縮中的保證保險業務還在虧損

集團主要通過平安財險經營財產保險業務。主要經營車險、責任險、健康險、農險、企財險、保證保險等。

2024上半年，平安財險實現淨利99.54億元，同比增長7.2%。

平安財險利潤增長，主要靠保險業務收入和總投資收益雙向拉動。2024上半年，平安財險實現總投資收益85.86億元，同比增長6.7%；保險服務收入1619.10億元，同比增長3.9%。值得注意的是，非機動車輛險保險服務收入413.99億元，同比下滑3.10%。

2024上半年，公司財險實現原保險保費收入1603.97億元，同比增長4.06%。

從渠道來看，公司財險業務保費主要來源於代理渠道、車商渠道、直銷渠道，分別佔比31%、27.5%、18.8%達497.30億元、440.52億元、301.54億元。

同期，電話及網絡銷售渠道收縮。2024上半年，該渠道僅實現原保險保費收入1.01億元。佔比由2023年同期2.2%，降至僅剩 0.1%。

從險種來看，車險仍是平安財險保費收入主要來源。2024上半年實現原保險保費收入1048.24億元，同比增長3.4%。

值得一提的是，期間公司健康險和農險保費增速較快。健康險原保險保費收入100.90億元，同比增長43.5%；農險原保險保費收入73.49億元，同比增長32.9%。

保證保險業務曾一度爲公司創造顯著利潤，然近年受宏觀經濟環境變化影響，小微企業客戶的還款壓力仍然較大，公司持續收縮保證保險承保規模，並於2023年四季度暫停融資性保證保險業務。2024上半年，公司保證保險業務原保險保費收入以負結尾，爲-18.14億元。而2023年同期，該險種原保費收入還爲21.88億元。

受保證保險業務風險逐步出清影響，2024上半年，平安財險整體綜合成本率97.8%，同比優化0.2個百分點。其中，綜合費用率爲27.2%，綜合賠付率爲70.6%。較公司近3年綜合賠付率平均值高0.7個百分點。

然儘管保證保險業務綜合成本率同比大幅下滑10.9個百分點，仍高於100%盈虧線，爲106.8%，這也導致該險種承保虧損5.50億元。

此外，同期車險、健康險、企財險、農險綜合成本率均有所提升，分別同比增長1個百分點、3.6個百分點、5.7個百分點、2.5個百分點，對應綜合成本率分別爲98.1%、95.9%、94.7%、95.9%。

投資端壓力仍在

除保險業務外，投資作爲險企雙輪驅動的另一個輪子，對險企業績表現發揮至關重要的作用。

截至2024年6月30日，中國平安保險資金投資組合規模超5.20萬億元，較年初增長10.2%。以投資組合按投資品種看，債券投資佔比達6成達31562.58億元。股票佔比6.4%爲3319.30億元。

在經濟下行，權益市場疲軟環境下，2024上半年，中國平安實現投資收益150.53億元，較2023年同期大幅下滑25.54%。其中，壽險及健康險業務投資收益同比大幅下滑8成，僅23.87億元。

2024上半年，公司保險資金投資組合實現年化綜合投資收益率4.2%，同比上升0.1個百分點，但低於近10年5.4%的平均綜合投資收益率。

同期，公司年化淨投資收益率3.3%，主要受存量資產到期和新增固定收益資產到期收益率下降影響，同比下降了0.2個百分點。且較近3年公司平均淨投資收益率4.5%，近10年5.2%來說，差距較大。

綜上所述，中國平安投資端壓力仍在。

保險板塊，壽險及健康險業務投資端表現與集團走向大致相同，其中，年化綜合投資收益率4.3%，同比上升0.2個百分點；年化淨投資收益率3.4%，同比下降0.1個百分點。

公司產險業務投資端則全面下滑，其中年化綜合投資收益率3.4%，同比下降0.1個百分點；年化淨投資收益率3.0%，同比下降0.6個百分點，年化總投資收益率3.3%，同比下降0.1個百分點。

爲繼續提振投資者信心，中國平安2024年中期利潤分配方案出爐，每股派發現金股息人民幣0.93元（含稅）。

險企作爲市值行業，中國平安時常表示股價被低估。業績發佈會召開當日，公司A股股價收漲3.93%。截至8月29日收盤，中國平安A股報收42.62元，總市值7041億元，較2020年的歷史高位股價已下跌超40%，總市值蒸發超8400億元。

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