中信建投：A股正從底部擡升 併購重組現三大趨勢

21世紀經濟報道記者 崔文靜 北京報道

“A股目前正從底部擡升。從長期來看，經濟增速中樞緩慢下移，貨幣政策寬鬆，‘資產荒’尚未解決，債券是長期牛市。”中信建投首席經濟學家、研究發展部聯席負責人黃文濤在9月24日中信建投證券與中信銀行共同主辦的“穩中尋機”2024年債市投資策略會上表示。

在黃文濤看來，從全球市場來看，當前美債與黃金的投資機會較爲確定。

策略會上，與會人士就債券市場投資策略、併購市場發展趨勢、存量資產盤活等話題進行分享。

併購重組三大趨勢

9月24日“併購重組六條”發佈，市場人士普遍認爲，併購重組的新機遇到了。債市投資策略會上，併購重組也是重要議題之一。在中信建投證券併購部總監袁晨看來，在嚴把IPO入口關的背景下，併購重組將成爲未來資本市場高質量發展的重要途徑。

“過去多年，伴隨着資本市場IPO節奏的變化，中國的併購活動呈現出階段性活躍的變化。”袁晨表示，隨着中國經濟發展進入新階段，產業競爭格局轉變、資本市場發展壯大、投資者結構持續優化等多種有利因素，都可能深刻影響我國併購市場的發展，併購重組市場有望迎來重要發展機遇。

袁晨提到，在IPO階段性收緊和地方政府財政緊張的背景下，市場上的併購退出需求較爲強勁。當前二級市場持續低迷的情況下，無論是從併購能力還是併購動力來看，央國企都是當前併購市場的絕對主力。

在袁晨看來，未來，併購重組市場存在三個發展趨勢：

趨勢一：在“高質量發展”的資本市場趨勢下，併購重組是打通股權一二級市場的核心手段。而“股權財政”與一級市場的緊密聯繫，需要通過資本市場和併購重組形成良性循環。

趨勢二：通過產業併購，增加地方融資平臺的產業類資產和收入佔比，既起到招商引資的作用，又可以提高平臺的融資效率。

趨勢三：近年來政策不斷鼓勵上市公司之間的整合，“國九條”提出，完善吸收合併等政策規定，鼓勵引導頭部公司立足主業加大對產業鏈上市公司的整合力度。

A股正從底部擡升、債券是長期牛市

“中國經濟目前正處於轉型升級的關鍵時期，舊經濟模式逐漸退去，新經濟逐步崛起。這一轉型伴隨着一定的陣痛，但也是發展的必經之路。經濟持續回升向好仍面臨諸多挑戰，主要是有效需求仍然不足，企業經營壓力較大，重點領域風險隱患較多，國內大循環不夠順暢，外部環境複雜性、嚴峻性、不確定性明顯上升。”黃文濤表示。

在黃文濤看來，人口結構的變化，尤其是老齡化和少子化趨勢，將對中國經濟產生深遠影響。全球產業鏈正在重構，部分產業向海外轉移，這是中國企業面臨的新挑戰和新機遇。隨着中國經濟的進一步開放和國際化，越來越多的中國企業將走向世界。企業出海不僅能夠尋找新的增長點，也是提升中國軟實力和國際影響力的重要途徑。

談及未來資產配置方向，黃文濤表示，無風險利率下行、長期資金入市有序推進、資本市場政策持續維穩，貨幣政策集中大幅度出臺，因此A股目前正從底部擡升。從長期來看，經濟增速中樞緩慢下移，貨幣政策寬鬆，“資產荒”尚未解決，債券是長期牛市。

從全球市場來看，黃文濤強調，美債與黃金投資機會較爲確定。

在中信建投證券固定收益首席分析師曾羽看來，經濟增速中樞緩慢下移、貨幣環境寬鬆、結構性“資產荒”延續背景下，債券無論是利率還是信用都是趨勢性牛市。近年來，債券走勢對基本面和政策面的彈性有所鈍化，但對資金面與機構行爲的彈性有所增強。債券供給結構悄然變遷、機構行爲顯著變化、地方債務化解演進等不斷切換債市交易熱點，也顯露出債券投資在傳統收益路徑上的空間在收縮。

中期來看，存款脫媒的增速或在明年築頂回落，債基規模增長或面臨考驗。2024年上半年在資本利得與一定票息加持下，廣義基金收益率相對於存款仍然性價比偏高。但預計到2025年後，伴隨着債券市場靜態收益率下行，存款脫媒進度可能趨緩。從海外經驗來看，長端利率低於2%後，絕對票息回報降低+下行空間有限，債基規模增速將築頂回落。

信用債投資策略上，8月以來市場調整疊加資金面邊際收斂及機構對調整的擔憂等，信用債出現了大於利率債的波動。但隨着信用利差重回25-30bp區間，調整行情告一段落。目前信用利差再具性價比，具備配置價值。城投債方面，中短端已進入極致行情。結合目前地方化債政策推演，中短端城投下沉挖掘存在政策基本面支撐，信用風險有限。中長期信用債的風險則主要來源於流動性風險與價格風險，如果利率底在924新政下有階段性擡升，其對應調整需要重點關注。

REITs、ABS是資產盤活的有效方式

“隨着區域基礎設施建設發展和投資的不斷深化，部分基礎資產運營提效和盤活的壓力不斷釋放，當前市場迫切需要盤活存量資產。”中信建投證券結構化融資業務部執行總經理蔣果表示。據其介紹，國企存量資產主要爲基礎設施、不動產、應收賬款等，存量資產佔比過高，且具備較大的再投資/重大資金付款需求，一定程度上限制企業資金流動性發展，因此近年國企重點推行踐行“降兩金、去槓桿”政策。

在盤活存量資產政策背景下，REITs、ABS作爲資產盤活的有效方式，被給予關注和厚望。蔣果表示，政策鼓勵探索通過資產證券化模式盤活存量資產，企業和各參與方後續將進一步圍繞盤活存量資產的重點方向，創新拓展資產證券化盤活存量具體方式。通過這些方式，企業形成存量資產和新增投資的良性循環，並提升基礎設施運營管理水平、拓寬社會投資渠道、合理擴大有效投資，同時還能降低政府債務風險、降低企業負債水平，提升融資效率，調整資產產業佈局。

近幾年，各個部委也密集出臺相關政策，支持資產盤活。19號文提出了完善存量資產盤活的主要路徑，結合各地對於資產的現狀需求，可以根據不同特點的方式有效盤活存量資產，形成存量資產和新增資產的良性循環，加速項目實際落地。蔣果指出，存量資產盤活是一項系統性工程，既需要單體企業的發力，也需要各參與主體的專業運作、利益共享，更需要政策的大力支持。存量資產盤活需根據資產屬性和經營情況，走出一條匹配的盤活路徑，實現存量資產和新增融資的良性互動，助力經濟高質量發展。