佣金改革下，7000億券結基金江湖變局

21世紀經濟報道記者 易妍君 廣州報道

公募基金交易佣金費率調整在即，券商結算模式再次受到市場關注。

正在公開徵求意見的《關於加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規定（徵求意見稿）》（以下簡稱“《交易管理規定》”），將採用席位租用模式的基金管理人在單家券商的證券交易佣金分配比例上限下調至15%。

對比此前30%的佣金分配比例上限，此條新規短期內或會影響參股、控股基金公司的券商的佣金收入。

但新規允許券商結算模式基金（以下簡稱“券結基金”）按照30%的佣金上限給單家證券公司分配佣金，“這意味着，一些券商可能會力促旗下基金公司加大對券結基金的佈局。券結基金有望迎來新風口。”有業內人士指出。

21世紀經濟報道記者注意到，近年來，券結基金規模實現了較快增長。截至2023年12月19日，該類基金規模已突破7100億元，較2019年底增加了近6000億元的規模。不過，券結基金在公募基金中的佔比仍然較低，該類基金的發展仍面臨一些痛點。

中小基金更青睞

長期以來，在公募基金市場上，通過託管銀行進行交易結算是主流。不過，自2019年2月券商結算模式試點工作轉常規以來，採用券商結算模式的公募基金規模快速擴大。

根據Wind統計數據，截至12月19日，今年內，市場上新增了241只（不同份額合併計算，下同）券結基金。

總體上，截至目前，全市場共有928只公募基金採用券商結算模式，規模（截至三季度末，下同）合計爲7132.93億元，在公募基金總規模中的佔比約爲2.56%。

其中，單隻管理規模在50億元以上的券結基金共有29只。

在這29只基金中，管理規模達到100億元以上的基金有4只，分別是睿遠成長價值（233.77億元）、泉果旭源三年持有（138.19億元）、睿遠均衡價值三年（135.74億元）、睿遠穩進配置兩年持有（102.48億元）。

中庚價值領航、易方達品質動能三年持有、國金量化精選、蜂巢添禧87個月定開債的規模分別爲99.56億元、84.43億元、81.98億元、80.93億元。

從管理人層面來看，據記者不完全統計，目前已有100多家基金管理人佈局了券結產品。

單從基金數量來看，中小基金公司、券商資管佈局券結基金的熱情相對較高，大中型基金公司旗下的券結基金數量普遍較少。

這一現象與銀行渠道在公募基金銷售市場上佔據主導權不無關係。

一位資深業內人士表示，銀行代銷准入門檻較高，對基金公司、基金經理的長期業績要求都比較嚴格，對產品類型偏好明顯，一些規模較小的產品難以在銀行渠道獲得重點營銷支持。通過券結模式，基金公司可以深度綁定券商，券商相關銷售資源也會對券結產品有所傾斜，有利於產品長期的保有量。

上海證券基金評價研究中心高級基金分析師孫桂平也談到，對中小基金公司來說，在銀行代銷渠道較弱的情況下，券結模式基金是比較重要的發力點。

並且，券結模式本身的優勢也能吸引基金加大布局。孫桂平談到，由於券商在交易結算風控上具備一定的優勢，因此可以提高基金資金交易結算的安全性。

資金佔用成本較低也是該模式的優勢之一。上述資深業內人士表示，對於基金公司而言，券結模式下，產品無需繳納結算備付金、保證金，能夠一定程度上降低資金佔用成本。

深度綁定背後

事實上，隨着公募基金費率改革的推進，基金公司對券商渠道的需求愈加明顯。券結模式則成爲二者實現深度綁定的着力點。

孫桂平告訴21世紀經濟報道記者，對基金公司來說，券結模式能有效拓展產品銷售渠道，尤其是一些在銀行代銷渠道較難獲得青睞的基金產品，（基金公司）採用券結模式，可通過與券商在基金交易、託管、結算和研究支持等多方面的深度綁定，藉助券商的渠道資源，推動新產品發行和未來持營。

“券結基金在一定程度上具有定製屬性，是通過基金管理人與券商整合雙方資源優勢、優選基金經理等方式打造更具有競爭力的產品，吸引更多投資者購入，從而有利於券商提升佣金收入、發展經紀業務，並助力基金公司擴大資產管理規模。”天相投顧基金評價中心指出。

此外，天相投顧基金評價中心提到，“在券商交易結算模式下，證券公司負責結算服務，包括對基金公司的交易指令進行驗資驗券、異常交易等合規性校驗，並由券商負責結算。這部分服務費用也會根據雙方協議進行約定，進一步強化了雙方利益的綁定。

不過，券結模式也面臨一些挑戰。

上述資深業內人士認爲，對於基金公司而言，深度綁定券商，也意味着產品在銷售上喪失了一定的靈活性。如券結模式下，基金選定一家券商後，可能會影響其他渠道的銷售積極性。

天相投顧基金評價中心也提到，在券商結算模式下，券商會對託管提出要求，因此基金若選擇券商結算模式，可能會對銀行這一重要銷售渠道降低吸引力。同時，相比銀行，券商的代銷能力有待提高。

另一個問題是，券商結算模式的業務流程繁瑣，交易效率有所降低。“當基金管理人向券商下達投資指令後，券商會先進行驗資驗券，這可能會影響交易所接收投資指令的時效性，也許會錯過最佳投資時點。”天相投顧基金評價中心表示。

整體上看，一些基金公司仍對券結基金持“保留態度”。孫桂平表示，雖然券結模式基金規模增長很快，但佔整個公募基金的比例仍然偏低，且主要集中在權益比重較高的基金產品中。一些更偏重銀行代銷渠道的基金公司，或者更擅長固收領域投資的基金公司可能參與券結基金的積極性相對不高。

公募加大布局

當前，隨着公募基金證券交易監管趨於嚴格，進一步爲券結基金創造了發展空間。

12月8日，中國證監會就《交易管理規定》公開徵求意見。該版規定進一步規範了基金管理人證券交易佣金及分配管理，其中，採用席位租賃交易模式且權益類基金管理規模超過10億元的基金管理人，在單家券商證券交易佣金分配比例上限由30%調降至15%，而券結基金可享受豁免。

對此，長城證券非銀金融分析師劉文強表示，此項規定意在降低券商參控股基金公司向母公司的利益輸送，旗下有參控股基金公司的證券公司的利潤可能會受到影響。

劉文強認爲，券商交易模式基金可能迎來新的發展風口，“新規指出券結模式基金按照30%的佣金上限給單家證券公司進行分配。未來，旗下有參控股基金公司的母公司可能會要求相關基金公司：新發產品採用券結模式，甚至可能會要求將老產品改用券結模式以滿足相關要求。”

在孫桂平看來，新規或給券結基金帶來新的發展動力。他談到，對於佣金分配比例的限制，導致基金公司和券商以往的合作方式受到一定影響，而券結基金不受佣金分配比例的限制，這有可能推動基金公司加快佈局券結基金，繼續深化和券商之間的合作。

天相投顧基金評價中心亦認爲，新規將進一步助推基金公司採用券商結算業務模式，因爲通過採用與券商合作的方式，可以豁免佣金分配比例上限的規定，從而激發券商重點代銷基金產品的積極性，有助於擴大基金規模。