向久期要收益，超長期城投債存量超6000億

財聯社12月18日訊（編輯 李響）在流動性寬鬆和資產收益率下行的矛盾中，拉長久期已成爲2024年各大機構博取高額收益的主流策略。若以剩餘期限5年（不含）以上的債券品種視爲超長期信用債（超長債），Wind數據顯示，截至12月26日，超長城投債共計6592.52億元，較去年同期4382.09億元增長50.44%，相較於存量規模更大約6.23萬億（含鐵道債）的超長產業債，超長城投債年末流動性修復，估值更高，整體交易熱度相對佔優。

從12月初定調“適度寬鬆的貨幣政策”以及機構搶跑來看，30年期國債收益率下行較快。在年末期限利差再次走闊，票息保護進一步弱化之際，不少機構重拾超長信用債。在多位機構人士看來，在明年供給及久期中樞拉昇下，城投債仍是信用配置最核心的資產，超長信用債或將成爲代替普通信用債獲取超額收益的重要品種。

國聯固收研報數據顯示，超長城投債主要分佈在廣東、江蘇、北京、山東、四川等地，其中較高評級加權期限10年以上的規模最大，佔比接近一半，相較於平均估值更低的產業債（僅2.4%左右），存續超長城投債300億以上的地區如山東、四川、重慶，平均估值達到2.70%、2.55%和2.56%，而化債重點地區如雲南、天津、廣西、遼寧等估值水平也較高，平均估值分別爲3.63%、3.25%、3.16%和3.18%，在年末化債方案落地疊加機構“搶跑”情緒升溫下，12月初一級市場加權平均認購倍數3.56倍，達到歷史高點，認購情緒明顯好轉。

機構人士認爲，今年以來超長債的熱度整體提升，不僅僅在於向久期要收益，而是供需不匹配疊加發行期限整體拉長的大趨勢，但對於明年是否能重演今年上半年的行情，則取決於配置和交易力量的轉換。

從配置超長債的主力機構來看，保險得益於負債端的穩定，無論是在債市回調後期還是在債市持續走牛行情中，都往往是最先開始增配超長信用債的機構。機構數據顯示，如今年3月超長信用行情伊始時，保險機構增配金額達到歷史淨買入高點的242.97億元。

“保險資金走勢有較強的風向標屬性，如在10月初的配置時點內，保險公司淨買入最明顯，哪怕是在調整週期內，仍然以較大規模的淨流入爲主，不過近期逐周有所減弱，但仍維持淨買入”，有券商分析師指出。

不過從12月以來利率及信用的持有期回報表現來看，信用債的持有回報整體跑輸利率債，尤其是超長端表現，落後幅度較大。

據民生證券統計，12月以來（截至12月20日），各期限國債錄得0.37%-5.63%的正收益；其中，10年期國債持有回報接近3%，30年期國債持有回報超過5%。而各期限、各等級信用債雖亦錄得0.25%-2.80%的正收益，但整體落後於利率債0.10%-1.50%，尤其是長端及超長端，落後幅度超100bp。作爲拉久期獲取超額收益的超長債而言，當前是否仍是值得買入的時點？

有機構人士認爲，隨着利率市場行至壓力位，在流動性寬鬆下將逐步傳導至信用債市場，信用“跑不贏”的趨勢或有所改善，“近期各大機構對於明年的考覈指標均已下達，年初開門紅衝刺下，機構增配信用債的力度將有所回升，信用債期限中樞擡升預計將成爲長期趨勢，超長信用債或將成爲代替普通信用債獲取超額收益的重要品種。

中信證券在最新研報中也認爲，從明年化債邏輯來看，目前城投利差整體較年內低點仍有下行空間，此外爲增厚收益，城投債拉長久期傾向明顯，長久期信用債換手率相對較高，城投債仍是明年信用配置最核心的資產。