長期國債收益率倒掛，50年期特別國債首發中標收益率跌至2.53%

21世紀經濟報道記者陳植 上海報道6月14日，財政部首發50年期特別國債，發行總額350億元。

就招標結果而言，這隻50年期超長期特別國債中標收益率爲2.53%，全場認購倍數爲5.38，邊際倍數1.03。

令市場驚訝的是，這意味着50年期特別國債收益率中標收益率低於此前兩次發行的30年期特別國債收益率。

5月17日與6月7日，財政部兩次發行30年期特別國債，中標收益率分別是2.57%與2.5319%。

“50年期特別國債收益率之所以低於30年期，與更多資本爭相認購前者有着密切關係。”一位私募基金債券交易員向記者分析道。相比前兩次30年期特別國債發行的資金認購倍數分別是3.9與4.25，此次50年期特別國債發行的資金認購倍數達到5.38，表明在債券收益率整體走低的情況下，更多資本正通過拉長久期策略博取較高回報，但此舉反而大幅拉低了50年期特別國債中標收益率。

在他看來，這種國債收益率倒掛狀況（50年期特別國債收益率低於30年期）不會持續很久，因爲這將“擾亂”整個國債收益率曲線。

一位債券投資型私募基金負責人向記者透露，隨着50年期特別國債中標收益率低於30年期，市場正預期相關部門或將加快入市賣出國債的步伐，此舉一方面引導長期國債收益率迴歸到合理區間2.5%～3%，另一方面也能迅速修復國債收益率曲線。

記者注意到，或許是市場預感到相關部門入市干預的步伐臨近，截至6月14日15時，10年期與30年期國債收益率分別從日內低點2.288%與2.507%迅速回升至2.303%與2.527%。

上述債券投資型私募基金經理直言，鑑於年內首發的30年期特別國債中標收益率達到2.57%，市場預期50年期特別國債收益率應高於2.6%。

“這是否會引發50年期特別國債價格在上市交易後劇烈波動，仍需觀察。”他分析說。

意外走低

上述私募基金債券交易員向記者透露，鑑於此前首發的30年期特別國債中標收益率達到2.57%，市場曾預期6月14日首發的50年期特別國債中標收益率將略高於2.6%。

但是，6月13日下午，10年期國債收益率突然跌破2.3%整數關口，令金融市場預感50年期特別國債首發中標收益率大概率將偏低。

但是，50年期特別國債中標收益率最終落在2.53%，仍出乎市場意料。

“6月14日早盤，不少債券交易員結合10年期國債收益率走低與當前債券市場資金寬裕度，認爲50年期特別國債中標收益率或在2.57%～2.6%之間。”這位私募基金債券交易員告訴記者，如此長短期國債收益率曲線即便趨於平坦，也不會出現“倒掛”的異常狀況。

記者獲悉，隨着50年期特別國債中標收益率偏低，金融市場迅速對10年期與30年期國債收益率重新“定價”，令後兩者收益率分別迅速大跌至日內低點2.288%與2.507%。

前述債券投資型私募基金經理認爲，50年期特別國債中標收益率跌至2.53%，或對債券市場新增資金屬於利好，因爲他們看到加倉買漲長期國債的新獲利空間，但對持有大量長期國債頭寸的存量資本而言，這意味着債券投資風險變得更大——因爲他們認爲長期國債收益率日益偏離“正常合理區間”，或令這些債券價格波動幅度日益加大。

“在30年期國債收益率盤中跌破2.51%後，我們減持了部分頭寸。”他告訴記者。當前，不少債券型投資機構開始擔心50年期特別國債價格在上市交易後劇烈下跌（令其收益率迴歸到2.6%附近的合理期間），拖累20年期、30年期等流動性相對較低的國債價格相應跌幅擴大，給他們帶來額外的價格異動風險。

機構博弈

在業內人士看來，隨着50年期特別國債中標收益率偏低，相關部門入市賣出國債，引導長期國債收益率迴歸合理區間的機率驟然上升。

5月底，央行主管媒體發文指出——業內人士表示，市場對央行買賣國債的期待是可以理解的。但如果長期國債收益率持續下行，並非買入的好時機。相反，若銀行存款大量分流債市，無風險資產需求進一步增大，人民銀行應該會在必要時賣出國債。

“目前，部分投資機構認爲一旦30年期國債收益率跌破2.5%整數關口，或10年期國債收益率跌破2.3%，或將觸發相關部門入市賣出國債。”前述債券投資型私募基金經理告訴記者。在6月14日50年期特別國債中標收益率走低令10年期國債收益率一度跌破2.3%、30年期國債收益率逼近2.5%後，市場對相關部門入市賣出國債的擔憂情緒驟然升溫，直接導致這兩隻國債收益率在午後雙雙回升。

但是，此舉並未讓所有機構吃下“定心丸”。

記者獲悉，部分農商行與銀行理財人士仍擔心，由於當前大量資金因投資風險偏好驟降而源源不斷地涌入債券市場，50年期特別國債上市交易或出現另一種“極端狀況”，即買盤踊躍疊加50年期國債交易流動性不強，令後者收益率進一步下跌，倒逼10年期與30年期國債收益率很可能分別跌破2.3%與2.5%，觸發相關部門入市賣出國債。

一位農商行債券交易員告訴記者，面對50年期特別國債中標收益率走低所衍生的長期國債價格異常波動風險，他們一面減持部分20年期與30年期國債“獲利了結”，一面通過國債期貨等衍生品給債券持倉“對衝”風險，儘可能降低風險敞口。

值得注意的是，央行主管媒體此前發文指出，目前債券市場利率傳導總體有效，市場投資者也更加關注長期債券投資的利率風險。但需要強調的是，不論是購買超長期特別國債還是其他記賬式國債，投資者都需要注意投資風險。