美元新低助推人民幣漲破6.5 海外加碼人民幣多頭
（原標題：美元新低助推人民幣漲破6.5 外貿匯率風險對衝壓力“巨大”）
值得注意的是，人民幣匯率持續快速升值也給出口企業結匯操作帶來不小的挑戰。
隨着美元指數持續迭創年內低點，人民幣匯率漲勢延續。
截至12月9日19時，境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）報在6.9058，盤中一度觸及年內新高6.4927，一舉突破6.5整數關口。受此影響，境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）觸及6.5326，盤中創下年內高點6.5204。
在布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler看來，人民幣持續快速飆漲，主要得益於四方面因素：一是本週以來美股迭創新高，導致買漲美股買跌美元的套利交易愈演愈烈，迫使美元指數跌至90.7附近；二是全球金融機構意識到中美貨幣政策已然分化——相比美聯儲擬加碼貨幣寬鬆QE力度，中國央行相對穩健的貨幣政策令人民幣匯率從中受益；三是在歐美經濟深受疫情反覆的衝擊下，中國經濟持續好轉正進一步提振人民幣匯率均衡估值；四是越來越多全球資本加碼人民幣資產，正持續推高人民幣匯率。
“不過，相比前兩週對衝基金大舉買入年底到期、執行價格在6.4附近的人民幣看漲期權，本週入場推高人民幣匯率的機構顯得相對謹慎。”一位香港銀行外匯交易員向記者透露。一方面新入場機構主要衝着美元貶值而買漲人民幣，另一方面他們買漲人民幣的資金槓桿倍數約在2-4倍，低於此前對衝基金的4-6倍。
這背後，是不少海外投資機構認爲人民幣匯率可能在6.5附近呈現雙向波動態勢。畢竟，當前人民幣匯率已充分反映中國經濟持續好轉、中美貨幣政策分化等因素。
“但是，由於華爾街投資機構普遍預期美元正進入新一輪下跌週期，因此這些新入場機構敢於逢高追漲人民幣匯率。”一位華爾街對衝基金經理向記者坦言。比如花旗銀行預期2021年美元還有約20%的跌幅。
值得注意的是，人民幣持續快速上漲已對出口企業結匯操作構成不小的挑戰。
多位國內銀行金融市場部人士向記者透露，3個月前很少見到出口企業在洽談出口訂單時將匯率波動因素納入合同條款，如今他們在洽談明年出口訂單時，紛紛將匯率波動因素寫入合同條款，即要求海外買方要麼直接支付人民幣，要麼按約定的匯兌價格支付相應美元款項，以避免人民幣持續升值造成更大的結匯（將美元換成人民幣）損失。
在中銀證券全球首席經濟學家管濤看來，隨着近期人民幣持續升值，市場已出現一些單邊升值的預期，因此央行和外匯局正不斷出臺對策以釋放信號引導預期。比如增加QDII額度釋放購匯需求，進一步推進國際收支平衡。因此未來人民幣匯率會在均衡水平基礎上呈現雙向震盪走勢。
海外機構加碼人民幣多頭
儘管近日相關部門接連發放新的QDII、QDLP/QDIE額度，似乎依然沒能有效阻擋海外資本持續買漲人民幣的熱情。
“本週以來，每天都有新的海外投資機構開戶買入人民幣看漲頭寸。”上述香港銀行外匯交易員向記者透露。約40%機構是基於加倉人民幣資產的匯率風險對衝需要，其餘60%則完全衝着人民幣單邊升值預期升溫而來。
在他看來，相比前兩週對衝基金以4-6倍槓桿大舉買入年底到期、執行價格在6.4附近的人民幣看漲期權，此次新入場的投資機構則顯得相對謹慎——他們主要是基於美元正進入新一輪貶值週期，紛紛入場買漲人民幣匯率，且他們的資金槓桿倍數也低於對衝基金約50%。
這背後，是過去5個月人民幣匯率大幅上漲8.2%，令他們心有餘悸，一方面擔心中國央行會出手干預匯率遏制人民幣過度上漲升值，另一方面則害怕支撐人民幣匯率持續升值的利好因素悉數兌現後，整個外匯市場可能失去新動能繼續力挺人民幣，導致自己陷入高位接盤的虧損風險。
“因此，這些新入場投資機構押注美元貶值而買漲人民幣，反而是一個相對安全的套利投資獲利策略。” Marc Chandler向記者指出。這形成了全新的套利投資鏈條，即越來越多全球投資機構邊買漲美股與大宗商品，邊買跌美元與買漲人民幣匯率，從而在各個金融領域都能收穫不菲的套利回報。而這條新套利投資鏈條的出現，主要得益於美聯儲持續加碼貨幣寬鬆QE政策，讓全球資本更篤定押注風險資產與新興市場貨幣升值，以及美元持續跌跌不休。
貝萊德智庫亞太區首席投資策略師龐文博（Ben Powell）近日表示，貝萊德將策略性地增持新興市場股票，因爲全球經濟增長已受惠於新興市場國家財政刺激措施的外溢效應，以及美國實際負利率環境令美元持續轉弱。
全球大型債券投資機構PIMCO投資總監Dan Ivascyn則直言，他們預計美元將進一步走軟。從投資策略角度而言，PIMCO的多個投資組合均採取低配美元策略。
“目前，華爾街金融市場普遍押注中美利差趨於擴大迭創歷史高點，同樣推動大量對衝基金正持續加碼人民幣看漲頭寸。”上述華爾街對衝基金經理告訴記者。上週起，不少對衝基金正是看到這種押注持續升溫，提前佈局人民幣買漲頭寸待漲而沽——目前他們僅此一項投資已收穫逾3%回報，儘管市場認爲人民幣匯率會在6.5附近雙向波動，但他們似乎沒有落袋爲安的跡象，而是等待人民幣匯率持續升值以獲得更高回報。
外貿企業匯率風險管理
“隨機性”較高
值得注意的是，人民幣匯率持續快速升值也給出口企業結匯操作帶來不小的挑戰。
“3個月前，多數出口企業在人民幣快速升值初期持觀望態度，因爲他們認爲人民幣匯率可能會回調。如今，他們每天都來找我們諮詢匯率風險管理業務，急切期望能儘快鎖定結匯匯率，以減少人民幣快速升值所帶來的結匯損失。”一家股份制銀行金融市場部業務主管向記者透露。與此形成鮮明反差的是，不少進口企業鎖匯的積極性則大不如前——在人民幣匯率升值至6.8附近時，不少進口企業曾主動前來要求通過遠期外匯掉期交易鎖定購匯（買入美元）匯價，但隨着近日人民幣匯率持續上漲到6.5附近，他們發現原先的購匯業務鎖匯價格（6.7附近）反而“吃虧”，乾脆謝絕所有的匯率對衝套期保值策略，坐等人民幣持續快速升值進一步壓低購匯成本。
在他看來，這背後，是多數外貿進出口企業對匯率風險管理依然呈現短期化、階段性的特徵，既沒有樹立牢固的風險中性意識，也沒有搭建科學的匯率風險管理體系，尤其是不少民營企業是否參與外匯套期保值，完全由老闆說了算。若企業老闆不看重匯率風險管理，企業財務部門沒有意願落實各類套期保值建議，導致企業匯率風險管理的隨機性極大。
“相比而言，大型企業在此次人民幣匯率升值過程的匯率風險管理策略相對成熟。”上述股份制銀行金融市場部業務主管告訴記者。比如大型企業通過專門的財務公司按月監控各家子公司外匯風險敞口並評估其外匯風險敞口套期保值操作效果。此外不少大型企業內部多次強調不要以賭對匯率漲跌作爲公司匯率風險管理的核心，而是在一定範圍內鎖定企業外匯收入安全性。
具體而言，這些大型企業內部會設定一套覈算規則，即先敲定一個內部指導匯率（相對保守的匯率預期估值），所有海外業務部門均在此基礎上開展匯率風險對衝以覈算項目利潤。與此同時，這些企業在外貿合同與海外項目建設合同談判環節，會採取人民幣收匯、與合同方協商共擔匯率風險、遠期結匯等方式規避人民幣匯率快速升值所帶來的結匯損失風險。
國家外匯管理局副局長王春英近日表示，企業在財務管理方面應堅持匯率風險中性原則，一方面適應人民幣匯率雙向波動的市場環境，克服“匯率浮動恐懼症”，理性面對匯率漲跌；另一方面審慎安排資產負債貨幣結構，合理運用衍生品管理匯率風險，保持財務狀況的穩健和可持續，不要將精力過多用於判斷或投機匯率走勢，避免背離主業或將衍生品交易變異爲投機套利，承受不必要的風險。