量化“風暴眼”：安撫、溝通與闢謠、反思丨21私募通
21世紀經濟報道記者李域 深圳報道
量化私募遭遇至暗時刻。
2月20日，市場傳言再起，“大幾千億產品清盤、自營盤鉅虧15億、DMA欠款60億、公司破產”等涉及幻方、明汯、九坤等多家頭部量化私募相關內容在業內傳開。
同一時期，量化私募業績回撤數據曝光，從更新至2月8日的淨值情況來看，有部分量化私募產品今年以來的虧損已經接近30%。特別是春節前最後一週，有的量化產品的回撤甚至超過20%，創下史上最大回撤。
對於業績，靈均、世紀前沿等多家百億私募發佈產品運行說明，覆盤和反思此次事件並向投資者致歉。對於傳言，幻方量化相關人士予以否認，表示旗下沒有產品清盤，公司從未做過任何DMA槓桿交易。明汯相關人士也否認了清盤破產傳聞。
2月20日晚間，滬深交易所宣佈量化交易報告制度平穩落地，同時出手暫停靈均投資交易並啓動公開譴責程序，釋放強監管信號。
至此，關於量化的大討論再次拉開了帷幕，量化策略業績翻車的主要原因是什麼，未來量化將何去何從？
上海某頭部量化人士表示，一些量化管理人選股策略上偏向微盤股，在交易的時候微盤股買的很多造成了暴露，獲取的超額收益也相對較多，所以當小微盤突然大跌，這些風險暴露後造成回撤。
有部分業內人士則認爲，量化機構或進入出清週期，無論是自營還是資管，都面臨壓力。
最新消息顯示，有頭部量化表示將密切關注市場變化、技術指標變化等，力爭及時、適當地應對新的情況，還有部分百億級私募對策略的風控體系進行了優化。
安撫和溝通
“對於我們來說，當前核心的工作是要做好客戶的安撫和溝通，因爲其實最近三個交易日，我們產品的淨值已經在反彈，但是，客戶會覺得，你們都被傳破產了，那投資還安全嗎？”
2月20日，一家頭部量化人士透露，當前客戶情緒比較大，但真正的贖回壓力不大，因爲客戶還虧着。
私募排排網數據顯示，2024年以來多家頭部量化私募集體遭遇業績大回撤，從更新至2月8日的淨值情況來看，有部分量化私募產品今年以來的虧損已經接近了30%。
典型的比如啓林投資，截至2月8日，今年以來啓林投資整體虧損17.69%，旗下的“啓林中泰量化30專享中證1000增強1號”今年以來虧損25.74%，還有啓林同睿5號、啓林金選中證1000指數增強1號、啓林滿天星10號、啓林金選股票量化優選1號、啓林廣進中證1000指數增強A等多隻產品今年以來虧損超25%。
靈均資產也是如此，截至2月8日，今年以來靈均投資整體虧損17.86%，旗下的“靈均量化選股領航尊享1號”今年以來的虧損25.32%；成立以來虧損39.13%，最新淨值爲0.6885。“靈均量化選股領航尊享2號” 今年以來的虧損25.29%，成立以來虧損39.29%。
在這一輪的量化產品淨值回撤潮中，管理規模居於行業前列的大型量化私募都未能倖免。
玄元、明汯、九坤、因諾、穩博、天演等多家百億量化私募旗下均有多隻產品今年以來的虧損率超過了20%。
在今年以來的這輪淨值大回撤過後，不少頭部私募旗下還有部分產品的復權淨值已經跌破了0.7，比如幻方量化旗下的“幻方量化500指數誠享12號1期”等。
業內人士分析表示，2024年年初A股的行情過於極端，盤面波動極大，這種情況在A股歷史中也較爲罕見。尤其是微盤股的流動性突然喪失，導致多隻量化基金的淨值大幅回撤。不過，目前市場的波動已經逐步迴歸到正常的狀態，相信後續量化基金的淨值波動也將會趨於穩定。
覆盤與反思
近日，量化私募紛紛發佈產品運營說明，覆盤並反思此次事件，部分百億級私募對風控模型進行了調整。
一份來自渠道的資料顯示，幻方在新近發佈的產品運作說明中稱，近期幻方產品超額回撤較大，主要原因是面對不同環境策略應對不理想，在面對短期極端市場未表現出較好的適應性，基於全市場選股構造的投資組合與指數差距較大，形成了明顯的超額回撤。回撤暴露出策略在因子迭代、風控管理等方面尚需優化。
爲此，幻方在春節前一週已收緊了整體風控，防止小市值股票出現極端流動性危機時對於投資組合的衝擊，並在每個交易日分析模型表現，持續進行優化，相信市場會逐步回到正常的軌道，策略模型也會恢復正常。
世紀前沿在產品運作說明表示，本次小市值指數beta和alpha超額同時回撤，主要是擠兌性賣出和調倉引發的短期流動性危機等多重市場風險事件的連鎖反應導致。
在近期極端行情下，公司Alpha及風控模型出現了一定失效。雖然市值暴露依舊始終控制在硬性風格約束之下。但由於近期市值因子的波動已經遠遠超過了模型訓練歷史上的任何一次極端情況，對該公司的超額表現產生了較大影響。
對此，世紀前沿對風控模型做出了調整，適當地收緊了模型的波動率約束。通過中心化的管理模式，以上調整得以迅速的反應到了各個產品線上，使得超額回撤保持在了相對可以接受的範圍內。
在量化機構不斷致歉聲中，投資者依然發出疑問，大幅回撤之後量化還能投嗎？投資還安全嗎？
進入出清週期？
策略同質化和風控模型失效被多數量化從業者認爲是本次危機的主因，有量化機構人士表示不只是炒作小票，事實上任何量化策略都會崩，只要有大量資金抽離。
半夏投資掌門人李蓓曾在月報裡直指私募量化機構在微盤股中抱團：“因爲百億以上的量化基金一般持有2000，甚至3000只以上股票，所以他們普遍持有大量小盤甚至微盤股。過去兩年，平均而言，越小盤的指數表現越好，微盤股指數的表現好於中證2000，好於中證1000，好於滬深300。小盤股超額收益和量化基金規模形成正循環，互相成就，類似2020年大盤藍籌和主觀多頭的正循環。”
深圳某量化私募人士表示，年前微盤股的下跌，還可能與DMA(對衝策略加槓桿)多頭端或主動或被動賣出相關。記者瞭解到，去年以來，DMA即槓桿中性產品大火，其高收益得到很多客戶的青睞，DMA成爲各私募量化基金加槓桿的主力。
簡單而言，DMA可以理解爲量化基金通過券商自營交易加槓桿的產品，主要以中性策略爲主，往往更爲高頻。得益於去年3月後，高換手量價策略的優異表現，很多DMA產品的走勢宛如一條穩步上升的曲線，投資者獲得了很高的費前回報，回撤也很小，這也使得券商渠道有很大的推銷動力。不過，DMA回撤在近期同樣明顯，據業內人士透露某私募DMA今年1月收益率回撤超過30%。
海通證券此前也發佈研報稱，當市場仍處於存量博弈階段，若領漲市場的熱點題材又屬於微盤股覆蓋較低的板塊時，微盤股投資者的資金和注意力可能會被“轉移”，導致成交額迅速萎縮。再疊加微盤股的非流動性暴露較高，股價變動幅度會被顯著放大。
有業內人士表示，在量化交易迎來系統性的監管舉措的背景下，無論是自營還是資管，都將面臨壓力，量化私募應該重新審視市場，以提供差異化的超額來源，同時應持續優化風控體系。