聚水潭IPO前景堪憂：市場領先難掩連年虧損，上市能否力挽狂瀾？

電商SaaS ERP提供商聚水潭集團股份有限公司JST Group Corporation Limited（以下簡稱聚水潭）近日第三次向港交所遞交上市申請，擬在主板上市，中金和摩根大通擔任聯席保薦人。這一舉動標誌着聚水潭在資本市場的征途上再次邁出了關鍵一步，但背後隱藏的是其連年虧損、財務壓力沉重的現實。

這並非聚水潭首次嘗試登陸資本市場。早在2023年6月和今年3月，聚水潭就曾先後兩次向港交所遞交招股書，但均因滿6個月未獲批准而失效。此次再度出擊，無疑顯示了聚水潭對上市的迫切需求，以及面對財務困境時的無奈選擇。

聚水潭的融資歷程可謂輝煌。自2015年至2020年期間，公司共完成了7輪融資，吸引了阿米巴、微光、紅杉、高盛、藍湖資本等知名機構的青睞。其中，2020年的C輪融資後，聚水潭的估值更是達到了驚人的60億元，較天使輪時的8300萬元估值增長了超70倍。然而，自那次融資以來，聚水潭再未傳來新的融資消息，這在一定程度上反映了資本市場對其盈利能力的擔憂。

聚水潭的核心業務是爲電商賣家提供SaaS ERP應用，其中ERP系統是其最主要的產品。該系統涵蓋了訂單管理、倉儲管理、採購管理及分銷管理等多個功能模塊，旨在幫助電商賣家提升運營效率。根據灼識諮詢的數據，以2023年的相關收入計，聚水潭是中國最大的電商SaaS ERP提供商，佔據了23.2%的市場份額。這一數據無疑彰顯了聚水潭在行業的領先地位，但光鮮的市場份額背後，卻是其深陷增收不增利的泥潭。

據聚水潭的招股書顯示，2021年至2023年期間，公司的營收雖然逐年增長，分別達到了4.33億元、5.23億元和6.97億元，但淨利潤卻持續虧損，分別虧損2.54億元、5.07億元和4.90億元。三年累計虧損超過12億元，且今年上半年依然未能擺脫虧損的困境，淨虧損達到0.6億元。這樣的財務狀況無疑給聚水潭的未來發展蒙上了一層陰影。

聚水潭的虧損主要源於其高昂的銷售及營銷開支和研發開支。2021年至2023年，公司的銷售及營銷開支分別爲2.35億元、3.14億元和3.44億元，研發開支分別爲1.92億元、2.34億元和2.34億元。這兩項開支合計在營收中的佔比分別高達98.91%、104.78%和82.93%，幾乎吞噬了公司的全部營收。聚水潭在招股書中坦言，隨着公司規模的擴張，預計短期內仍將繼續產生虧損，無法實現盈利。

值得注意的是，聚水潭在招股書中還引用了灼識諮詢的數據，指出全球包括中國及美國的SaaS公司在盈利之前通常會保持約15年的虧損狀態。這一數據雖然爲聚水潭的虧損提供了一定的解釋，但並未能緩解投資者對其盈利能力的擔憂。畢竟，對於一家已經成立多年且市場份額領先的企業來說，長期無法實現盈利顯然不是一個健康的發展狀態。

聚水潭的股東陣容堪稱豪華，包括紅杉中國、高盛等知名投資機構。然而，在聚水潭IPO前，部分股東已經悄然實現了部分套現。例如，微光創投就通過與GGV之間的存款協議，在轉讓部分股權後或可獲得高達1.13億元的差價收益。這一舉動無疑加劇了市場對聚水潭未來發展的擔憂。

盤古智庫高級研究員江瀚在接受採訪時表示，從SaaS行業虧損現狀來看，聚水潭雖在市場份額和營收上有所增長，但仍未實現盈利。鉅額的研發和營銷開支使得聚水潭急需通過上市融資來補充資金，以支持其持續發展和市場擴張。然而，在當前的資本市場環境下，投資者對於SaaS企業的盈利能力要求越來越高，聚水潭能否成功上市並獲得投資者的青睞仍存在諸多不確定性。

聚水潭的上市之路充滿了挑戰和不確定性。雖然公司在電商SaaS ERP領域佔據領先地位，但長期的虧損狀態和市場對其盈利能力的擔憂無疑給其上市之路蒙上了一層陰影。未來，聚水潭能否通過上市融資實現財務狀況的改善和盈利能力的提升，仍有待市場的檢驗和時間的驗證。

本文源自：金融界

作者：青楓