京東物流：香港IPO發行價43.36港元，預計5月28日上市
財聯社5月17日訊，京東物流在港交所公告，香港IPO每股發售價爲43.36港元，全球發售6.09億股，其中香港發售1827.5萬股，預計將於5月28日上市交易。
京東物流：平均每位員工年支出近11萬，月支出近9000元
即將上市的京東物流披露一季度營收情況，2021年一季度收入224億元，同比增長64.1%，過去三年收入增幅持續擴大。數據顯示，京東物流員工數量達到約26萬人，同比去年一季度增加9萬人。
今年2月16日，京東物流正式向香港聯交所遞交招股申請，美銀證券、高盛、海通國際爲聯席保薦人。
公開數據顯示，截至2020年12月31日，京東物流運營超過900個倉庫，包含京東物流管理的雲倉面積在內，倉儲總面積約2100萬平方米。其構建的倉儲網絡、綜合運輸網絡、最後一公里配送網絡、大件網絡、冷鏈網絡及跨境網絡等六大網絡，服務範圍覆蓋了中國幾乎所有地區、城鎮和人口，全球可觸達超過220個國家和地區。
在2018、2019及2020年，京東物流營收分別爲人民幣379億、498億和734億，其中2019年同比增長31.6%，2020年同比增長47.2%，而在2021年Q1期間，京東物流收入224億元，同比增長64.1%，繼續處於高速增長狀態。從外部收入來看，京東物流外部客戶收入佔比已經從2018年的29.9%、2019年的38.4%增長至2020年的46.6%，自2017年開啓的對外開放戰略成效顯著。
同時，一體化供應鏈收入是京東物流營收的主要構成。2020年，京東物流一體化供應鏈收入佔總收入的比重達到75.8%。根據灼識諮詢報告，京東物流是中國最大的一體化供應鏈物流服務商。在2020年，京東物流服務企業客戶數超過19萬，針對快消、服裝、家電、傢俱、3C、汽車和生鮮等多個行業的差異化需求，京東物流形成了一體化供應鏈解決方案，並深度服務安利、雀巢、小米、斯凱奇、蒙牛等衆多知名品牌商。
京東物流是業內極少數堅持爲員工繳納五險一金的企業，在員工支出方面，2020年京東物流共計爲一線員工支出261億，按招股書披露的2020年底一線員工數量進行保守估算，平均每位員工年支出近11萬，月支出近9000元。
根據京東物流此前披露的募資用途，未來12-36個月內，募資將主要用於繼續升級和擴展六大物流網絡，保持競爭優勢；用於開發與供應鏈解決方案和物流服務相關的包括自動化科技、數據分析與算法以及其他底層技術等先進技術；以及用於擴展一體化供應鏈解決方案的廣度與深度，深耕現有客戶，吸引潛在客戶。
來源 | 零壹財經
作者 | 王浙華 編審 | 李昕
一、公司概況
現階段物流的發展越來越體現爲物流與商流協同發展。電商行業從最初的淘寶的C2C模式拓展到京東的B2C模式，再到美團、餓了麼和京東到家的即時零售模式，與物流的結合越來越緊密，對物流配送的即時性和一體化要求也越來越高。
京東物流作爲主打一體化供應鏈物流的企業，近年來也在快速發展，其收入由2018年的379億元增加31.6%至2019年的498億元，並進一步增加47.2%至2020年的734億元。
5月13日晚，京東物流通過港交所上市聆訊，並提交聆訊後資料集第一次修訂版。京東物流計劃於5月17日-21日啓動招股，28日在港上市併成爲京東集團旗下第三家上市子公司；京東物流此次計劃發行10%股份，估值約350億美元，摺合人民幣約2253億元。
（一）公司介紹
京東物流是中國領先的技術驅動的供應鏈解決方案及物流服務商，通過科技賦能提供全方位的覆蓋各個業務領域的供應鏈解決方案和優質物流服務，從倉儲到配送，從製造到終端客戶，涵蓋普通和特殊商品。
京東物流致力於賦能客戶的供應鏈並顯著提高其運營效率，從而增強其自身終端客戶的體驗及黏性，幫助客戶減少多餘的配送層級，提高供應鏈的敏捷度並優化其存貨管理。自2017年起，京東物流開始向外部客戶提供其解決方案及服務，2020年，京東物流爲超過19萬家企業客戶提供了服務，覆蓋快速消費品、服裝、家電、傢俱、3C、汽車和生鮮等行業。同年，京東集團通過京東物流網絡處理的線上零售訂單總共數中，約90%可於下單當日或次日送達。
根據灼識諮詢報告，按總收入計，京東物流是中國目前最大的一體化供應鏈物流服務商，2020年市場份額爲2.7%。一體化供應鏈物流服務作爲物流服務的細分市場之一，具有端到端覆蓋、更先進的技術以及對行業洞察的更高要求等特點。
（二）發展歷程
表1：京東物流發展歷程
京東物流發展道路十分坎坷，成立以來的14年時間裡虧損多達300億元，最終在2019年第三個季度才實現盈利。2018年至2020年，京東的虧損淨額爲28億元、22億元及40億元。同時，其預計2021年度虧損淨額將顯著增加，主要因可轉換可贖回優先股公允價值的預期變動、2021年毛利率預期下降（部分原因是COVID-19相關政府支持收益預期減少）、2021年一般及行政開支、銷售及市場推廣開支以及研發開支預期增加。
同時，近幾年，京東物流也實現了快速增長，收入由2018年的379億元增長至2019年的498億元，同比增長31.6%，2020年達到734億元，同比增長47.2%，在用戶物流需求量增速放緩的當下，京東物流仍呈現出難得的生命力。
表2：京東物流2018年-2020年收入
資料來源：公司公告，零壹智庫
（三）技術、產品與業務模式
京東物流設計並開發了覆蓋廣泛且一體化的物流網絡以減少中間環節並縮短履約時間，其一體化供應鏈技術可以智能地將庫存放置在距離潛在終端消費者最近的倉庫中。當客戶下達訂單，京東物流可以從離終端消費者最近的倉庫發出貨物從而實現迅速的履約並獲得較高的消費者滿意度。
1.供應鏈技術
爲了搭建涵蓋上游製造、中游物流及下游配送的完整供應鏈，京東物流始終致力於建設廣泛的物流基礎設施網絡，並開發了多項專有技術。自2017年以來，京東物流開始向外部客戶開放其物流能力及資源，並獨立於京東集團運營。
供應鏈技術是京東物流業務的基礎，同時也令其從競爭對手中脫穎而出。多年來，京東物流一直在加強供應鏈解決方案及物流服務的各個方面（包括自動化、數字化及智能化）的技術創新及費用。截至2020年12月31日，京東物流已獲得超過4400項專利及計算機軟件著作權（含申請中），其中2500項與自動化及無人操作技術有關。京東物流還組建了一支超過3700名研發專業人員的龐大團隊。2018年、2019年及2020年，研發開支分別爲15億元、17億元及21億元。
京東物流將技術應用於供應鏈的各個關鍵環節，已經搭建了一套全面的智能物流系統，實現服務自動化、運營數字化及決策智能化。
圖1：京東物流供應鏈技術
資料來源：公司公告，零壹智庫
2.物流基礎設施及網絡
京東物流的基礎設施由倉儲網絡、綜合運輸網絡、配送網絡、大件網絡、冷鏈網絡及跨境網絡組成，爲優質的供應鏈解決方案及物流服務奠定了基礎。
倉儲網絡：截至2020年12月31日，京東物流的倉儲網絡幾乎覆蓋全國所有區縣，包括自身運營的900多個倉庫及由雲倉生態平臺上業主及經營者運營的超過1400個雲倉。雲倉即第三方倉庫，該類倉庫在雲倉生態平臺上運用了京東物流的技術、標準及品牌名，衍生了京東物流的自營倉庫網絡。截至2020年12月31日，倉儲網絡的總管理面積約爲2100萬平方米（包括雲倉）。
綜合運輸網絡：截至2020年12月31日，京東物流在中國運營約200個分揀中心、自營運輸車隊包括約7500輛卡車及其他車輛、擁有約620條航空貨運航線、與中國鐵路總公司合作使用250條鐵路路線（其中137條高速鐵路路線）。
最後一公里配送網絡：截至2021年12月31日，運營約7280個配送站，覆蓋中國32省份及444個城市。經營逾8000個服務點及自提櫃，擁有逾250000個合作服務點及自提櫃，覆蓋中國逾270個城市。
大件網絡：截至2020年12月31日，京東物流在74個城市擁有能進行大件及重貨倉儲的86個倉庫及102個分揀中心，總管理面積約280萬平方米。
冷鏈網絡：截至2020年12月31日，運營87個溫控冷鏈倉庫，運營面積超過49萬平方米，可調用約2000臺冷鏈運輸貨車，冷鏈運輸網絡覆蓋31個省。
跨境網絡：截至2020年12月31日，擁有32個保稅倉庫及海外倉庫，總管理面積約爲440000平方米，已建立覆蓋逾220個國家及地區的國際航線。
3.行業解決方案
京東物流的服務產品主要包括倉配服務、快遞快運服務、大件服務、冷鏈服務及跨境服務。京東物流的一體化業務模式使其能夠一站式滿足所有客戶的供應鏈需求，幫助客戶優化存貨管理、減少運營成本、高效分配內部資源。同時還能夠針對不同垂直領域的特定需求定製各種供應鏈解決方案。
表3：京東物流產品
資料來源：公司公告，零壹智庫
京東物流基於其強大的供應鏈服務能力爲特定行業開發具有針對性的供應鏈解決方案，前三大垂直領域爲快速消費品、家電及傢俱、3C，共佔外部一體化供應鏈客戶收入逾70%，其中，快速消費品貢獻收入佔外部一體化供應鏈客戶收入的30%至40%。
快速消費品
京東物流快速消費品供應鏈基於預測的動態存貨管理和全渠道存貨管理能根據業務需求優化倉間庫存調撥，京東物流在貨架期實時監控以保證貨物安全，而其保稅倉儲能夠節省大量租金費用。在配送方面，京東物流採用多種運輸方式以實現準時配送。
圖2：京東物流快速消費品供應鏈
資料來源：公司公告，零壹智庫
服裝
京東物流服裝供應鏈的全渠道存貨管理和大量SKU管理能夠儲存大量布料及衣物並實現當天多次配送，以保證促銷期間的履約能力。同時，京東物流面對消費者不滿意而退回的服裝產品，能夠進行退貨貼標籤、修理及重新包裝以實現產品的二次銷售從而減少商家損失。
圖3：京東物流服裝供應鏈
資料來源：公司公告，零壹智庫
家電及傢俱
京東物流家電及傢俱供應鏈的跨渠道存貨管理系統，能夠進行不規則物品的包裝及運輸，同時提供包括安裝、維修及售後在內的一體化增值服務。京東物流能夠對問題家電及傢俱進行修理、對翻新機進行重新包裝，實現資源的二次利用。
圖4：京東物流家電及傢俱供應鏈
資料來源：公司公告，零壹智庫
4.客戶營運能力
面對不斷增加的客戶營運規模、廣度及複雜性，京東物流致力於提供在多種複雜場景下均具有更強適應性的端到端供應鏈解決方案及物流服務。京東物流積極發現客戶供應鏈運營中的低效支出及需求缺口，進而擴大服務範圍並加深與客戶的合作。
在2018年、2019年、2020年，京東物流的前五大客戶分別佔其收入總額的72.2%、63.3%和55.0%，其中京東集團作爲其最大客戶，貢獻收入分別佔收入總額的70.1%、61.6%、53.4%。以下爲前五大客戶的背景資料。
表4：2018年度前五大客戶背景資料
資料來源：公司公告，零壹智庫
表5：2019年度前五大客戶背景資料
資料來源：公司公告，零壹智庫
表6：2020年度前五大客戶背景資料
資料來源：公司公告，零壹智庫
表7：一體化供應鏈客戶收入貢獻佔比
資料來源：公司公告，零壹智庫
京東物流作爲一家一體化供應鏈物流服務提供商，一體化供應鏈客戶產生的收入佔其總收入的絕大部分，於2018年、2019年及2020年，京東物流分別擁有一體化供應鏈客戶32465名、39926名及52666名。以下爲收入貢獻佔比情況。
下表爲在年度收入中貢獻超過100萬元的外部一體化供應鏈客戶數量以及合計貢獻的收入。
表8：京東物流2018年-2020年收入
資料來源：公司公告，零壹智庫
通過以上兩表可以看出，京東物流的客戶結構也在不斷髮生變化，2018年至2020年期間一體化供應連客戶貢獻收入不斷增加，但佔比卻不斷減少，可見，隨着京東物流體系的不斷完善，客戶營運能力不斷增強，客戶類型也更加多樣化。同時，2018年至2020年期間京東物流年度收入中貢獻超過100萬元的外部一體化供應鏈客戶數量以及合計貢獻收入大幅增加，顯示其優質客戶數量不斷增加，客戶結構不斷優化。
二、京東集團的物流佈局
在京東物流成長起來之前，京東電商平臺的物流服務曾一度外包給“達達”。而現在，京東電商平臺的產品多由京東物流配送，而達達專營 “京東到家”，爲其提供即時配送服務。分析達達的產品服務，對比衆多與京東有合作的物流廠商，能讓我們更深入的探究京東在物流配送領域的分工與佈局。
（一）“京東系”的達達
2014年達達集團成立，2016年4月，達達與京東旗下O2O平臺“京東到家”合併，獲得京東2億美元投資，開展即時零售業務。同年10月，獲得來自沃爾瑪5000萬美元投資。2018年8月，完成新一輪5億美元融資，由沃爾瑪、京東分別增持約3.2億美元、1.8億美元。截至2020年12月底，京東集團持有達達46.46%的股權，是第一大股東。
達達集團旗下包括兩大平臺：達達快送（DaDa Now）與京東到家（JDDJ），達達快送採用衆包模式，負責爲商家和個人提供最後一公里和市內送貨服務，京東到家負責爲零售商客戶提供市內送貨服務。根據艾瑞諮詢2019年的數據，以訂單數計，達達快送在中國社會化同城配送市場份額中位居第一；以GMV計，京東到家在中國本地零售商超O2O平臺行業市場份額中位居第一。2020年6月，達達集團在美國納斯達克證券交易所上市。截至2020年9月30日，達達快送1小時配送服務已覆蓋全國超2600個縣市區，京東到家業務覆蓋全國1200多個縣市區，月度活躍用戶數超4000萬。
（二）與京東合作的其他物流公司
除了爲京東自營服務的京東物流和專營京東到家的達達，京東與通達系物流廠商幾乎都有過合作（注：京東目前已和申通終止合作）。通達系物流廠商相較於京東物流與達達而言，主要優勢在於更低的物流履約成本。
以通達係爲代表的加盟制快遞企業，建立了完善的網絡快遞模式，將電商包裹通過攬件-中轉-幹線運輸-中轉-末端配送的物流方式進行運轉。同時，通達系往往擁有更完備的物流網絡覆蓋，以行業龍頭中通爲例，根據其年報透露，在全國範圍內擁有91箇中轉中心、3萬家終端網點，覆蓋全國99%的縣級城市。
圖5：2018年與2019年京東物流倉配服務單票成本對比（單位：元）
資料來源：公司公告，零壹智庫
圖6：快遞網點成本拆分（單位：元）
資料來源：公司公告，零壹智庫
根據數據顯示，傳統網絡快遞履約成本明顯低於倉配，主要是由於通達系物流商的規模效應以及低廉的末端配送費用。考慮到快遞需求的持續上升，快遞規模化效應仍會繼續增加，而未來末端配送實現無人配送等創新模式則能進一步降低履約成本。相較於京東物流、達達，通達系物流商具有明顯的價格優勢。
（三）京東集團物流供應商之間的分工合作
對比分析，達達作爲本地即時配送平臺，以衆包爲核心運力模式，搭建起由即時配、落地配、個人配構成的全場景服務體系，爲京東到家提供服務。主要負責同城配送、即時配送等業務，商品主要爲食品、生活用品、藥品、小型家電等，主打快速、便捷。
京東物流則依託一體化供應鏈，爲京東自營電商平臺服務。從上文京東物流的財務收入中也可以看出，京東使其最大的客戶。京東物流通過一體化供應鏈、自營倉儲、自營配送服務等產品，使得京東自營電商平臺上的商品能夠實現“次日達”、“半日達”，大大算短了物流所需的時間。
以通達係爲代表的其他物流公司，具有物流成本更低的明顯優勢，對於京東上的商家或者消費者來說，如果其不願支付京東物流較高的物流費用，可以選擇其他物流公司的服務來作爲替代選項，從而滿足更多用戶的需求。但相對而言，其他物流公司的物流時間更長，安全性也相對較低。
三、行業情況
（一）我國物流行業概況
根據灼識諮詢報告，按物流計，中國擁有世界最大的物流市場。中國物流支出總額於2020年達14.9萬億元，預計2020年至2025年的複合年增長率將達5.3%。預計中國物流支出的增長大體與GDP的增長保持一致，2020年至2025年的增長率將爲6.2%。然而，我國物流市場效率相對於其他發達國家仍較低，2019年中國物流支出佔GDP的14.7%，相較於美國的7.6%及日本的8.5%相對較高，主要是由於物流環節冗餘。
受限於物流基礎設施及資源，第一方物流通常無法達到擁有最佳基礎設施及運營專業知識的專業第三方物流服務供應商所提供的服務的效率。此外，將物流服務外包給第三方服務供應商，企業可專注於其核心業務而無需處理複雜且消耗資源的物流計劃過程。因此，中國外包物流服務市場發展迅速，預計將由2020年的6.5萬億元增至2025年的9.2萬億元，複合年增長率爲7.1%，高於同期物流支出總額的複合年增長率（爲5.3%）。外包物流服務滲透率（外包物流服務支出除以物流支出總額）預期亦將由2020年的43.9%增至2025年的47.8%，顯示中國外包物流服務的普及程度日益提升。
（二）一體化供應鏈物流服務市場興起
一體化供應鏈物流服務被定義爲外包物流服務市場中的一個細分市場及一種先進物流服務形式。該服務由第三方服務供應商提供，有能力提供全面的物流服務，包括快遞、整車及零擔運輸、最後一公里配送、倉儲及其他增值服務，具有更加一體化及端到端、先進的技術應用和數據賦能、行業洞察及見解、增強客戶業務運營的能力等特點。
2020年中國一體化供應鏈物流服務行業的市場規模達2.026萬億元，預計到2025年將進一步增至3.19萬億元，複合年增長率爲9.5%。此外一體化供應鏈物流服務滲透率（一體化供應鏈物流服務支出除以外包物流服務支出）預計將由2020年的31.0%增至2025年的34.6%。
圖7：一體化供應鏈物流支出及滲透率
資料來源：公司公告，零壹智庫
據觀察，2020年至2025年，生鮮、快速消費品及服飾的一體化供應鏈物流支出預計達到更高的增長率，分別爲18.8%、14.6%及12.7%。
（三）京東物流面臨的競爭
京東物流從自營物流起步，到開展第三方物流業務，目前定位爲綜合物流服務商，致力以倉配一體模式奠定自身供應鏈優勢，以用戶體驗爲核心競爭力。然而，縱觀我國物流市場，老牌物流廠商如順豐、中通、圓通等，早已保有大量的用戶羣體，甚至固化了用戶的快遞習慣，而新興物流廠商如菜鳥等，則憑藉母公司平臺的力量飛速發展。
綜合考量京東物流的出身和業務模式，以菜鳥這類廠商作爲競品對標更爲合適。兩者依託自身母公司的強大力量建立倉儲體系，滿足自身母公司物流需求的同時，也向外界客戶提供物流服務。其中，京東倉儲建設規模領先於通達系快遞公司，且絕大多數屬於自營，倉儲核心壁壘高。京東物流2020年Q3倉庫總面積達2000萬平方米，自有土地（倉庫、辦公樓等）總面積1100萬平方米。相比之下，菜鳥自建物流園區僅315萬平方米，但加盟倉儲聯盟與入駐菜鳥物流市場的服務商倉儲面積合計達6645萬平方米，體現出極強的資源整合能力。
圖8：京東物流與菜鳥裹裹配送體系對比
資料來源：公司公告，零壹智庫
可見，京東物流在客戶量方面對比老牌物流廠商無法體現優勢，面對新型物流廠商又無壓倒性優勢，未來發展機遇與風險並存。
四、機遇與挑戰
（一）機遇
1.我國物流市場龐大
根據灼識諮詢報告，我國擁有世界最大的物流市場，物流支出總額於2020年達14.9萬億元，且預計2020年至2025年的複合年增長率將達5.3%。預計中國物流支出的增長大體與GDP增長保持一致，同時，隨着國內消費及貿易活動的持續增長，中國將產生更多運輸貨物的物流需求，預計2020年至2025年的增長率將爲6.2%。儘管市場規模龐大，中國物流市場的效率相對於其他發達國家仍較低，亟需物流服務供應商通過提供一體化解決方案來減少冗餘，提高整體物流效率。這對於主打一體化供應鏈物流服務的京東物流來說是重大機遇。
2.京東物流技術積累深厚
京東物流作爲搭建一體化供應鏈物流的先驅者，技術沉澱深厚。截至2020年12月31日，京東物流已獲得超過4400項專利及計算機軟件著作權（含申請中），其中2500項與自動化及無人操作技術有關。京東物流還組建了一支超過3700名研發專業人員的龐大團隊。2018年、2019年及2020年，研發開支分別爲15億元、17億元及21億元。一體化供應鏈物流作爲依賴供應鏈技術和基礎設施的行業，較高的行業壁壘給京東物流的發展帶來巨大優勢。
3、上市迎來新可能
京東物流經過14年發展，終於迎來上市的契機。一旦京東物流成功上市，將會是京東繼京東健康之後，第二家在香港上市的子公司，也將成爲劉強東家族旗下繼京東、達達及京東健康之後“京東系”第4家上市公司。上市本身以及由此帶來的品牌效應將大大緩解京東物流的融資壓力，從此，京東能夠藉助平民股東的力量融得所需的資金，大大減少了對京東集團的依賴，方便京東物流作爲獨立的運營主體專研一體化供應鏈物流服務。
（二）挑戰
1.外包物流領域競爭力較低
目前，我國外包物流服務的普及程度日益提高。較第一方物流而言，通過利用第三方專業物流服務供應商在管理及整合其供應鏈中各個環節的專業知識，外包物流服務使企業的物流效率更高，同時避免了建造自有物流基礎設施的巨大前期。在所有垂直領域內，生鮮的外包物流服務滲透率最高，達85.0%，其次是醫藥，達71.0%。然而，京東物流在該類領域的競爭力較低，主要是由於其定位不同於即時配送平臺，且即時配送領域競爭對手發展程度較高（達達、蜂鳥配送等）所致。
2.京東物流認知度不高
京東物流相較於傳統通達系物流服務商而言，在用戶存量、配送網絡覆蓋方面存在明顯劣勢，從而導致的訂單量少、部分地區難以送達等情況一直阻礙着其自身的發展。同時，民衆形成的快遞習慣難以在短時間內改變，京東物流自2017年以來纔對外開放物流服務，民衆對其的認知度較低，除了在京東平臺購買商品，否則很少會主動選擇京東物流。如何增加自身的認知度，改變民衆的快遞習慣，是京東物流面臨的難題。
3.盈利能力不佳
搭建一體化供應鏈物流體系需要在前期耗費大量的人力和財力進行技術研發、設備製造、倉庫建設，而目前，京東物流仍未建成較爲完備的一體化供應鏈物流體系。在京東物流在中短期內對於業務增長及擴大市場份額的關注超過盈利能力的背景下，其盈利能力很可能進一步波動。上市之後，京東物流將受股民持續關注，信息也會更加透明公開，財務狀況不佳很可能會劣化民衆對其的認知，不利於京東物流的品牌建設的同時也可能進一步引發財務風險。