建銀國際首席策略師趙文利：港股未來主要動力來自盈利增長

21世紀經濟報道記者 張偉澤 香港報道

4月23日，建銀國際首席策略師趙文利在一個活動沙龍上表示，中國資產未來主要的出路並不來自估值修復，估值修復受外圍因素影響，而盈利增長則是企業自己可以把控的。

趙文利表示，現在一些上市公司雖然盈利增長還能夠維持，但是這些公司是以削減成本或是以結構調整作爲代價換來的，實際上市場對增長的可持續性以及未來增長程度的擔憂較大。

近年來，香港的資本市場因多重因素影響而受到較大的衝擊。對此，趙文利表示，估值的影響因素又分爲無風險利率和風險溢價，因爲香港是聯繫匯率制度，當美元利率較高時，無風險利率上行，香港資本市場的估值會受到較多擠壓。香港的估值體系實際上是國際定價。

在此邏輯下，爲何美國加息之後，美股反而估值進一步擴張？趙文利進一步表示，一方面美國的科技創新週期使得龍頭股票的估值得到很大程度的擴張；另一方面，美國估值的擴張主要來源於“科技七巨頭”，如果刨除了這七家公司的表現之後，其實美股其他企業的表現也遜色很多，從盈利增長的角度來講，美股很大程度上得益於盈利增長的驅動。

根據德意志銀行的研究報告，在過去一年的時間內，亞馬遜、蘋果、谷歌母公司Alphabet、微軟、Meta、英偉達和特斯拉這美股七大科技巨頭整體在2023年的總回報率達到107%，遠遠超過了MSCI美國指數，後者給投資者帶來了大約27%的投資回報率。

趙文利認爲，香港市場受風險溢價影響更大。目前全球環境變化劇烈，包括地緣政治變化，全球供應鏈重組等，很多變化並非週期性的波動。以往而言，估值最容易被週期性因素和貨幣政策影響，但現在來看，即使美聯儲進入一個降息週期，利率水平也不太可能回到之前超低利率，甚至是負利率的情況。

趙文利表示，香港市場目前在修復的過程中，最壞的情況已經過去了，但估值修復包括市場信心的修復都會來得比較慢。這主要由於美聯儲降息的時間點不斷推後，同時降息幅度也比預期要低，貨幣政策迴歸正常化的進程偏慢，這方面的修復自然也隨之變慢。

趙文利指出，香港與內地目前在金融互聯互通方面的舉措，都爲香港創造發展的條件。這些努力包括互聯互通的擴容，上市制度的創新等。香港作爲亞洲的國際金融中心，未來可以吸引“一帶一路”共建國家的優質企業來港上市；通過完善跨境理財通機制，鞏固資產管理中心的地位；香港已不可能回到過去的發展模式，而是要展望未來發展的新路徑，着眼於數字資產以及綠色金融等新領域，香港在這些領域的發展空間巨大。

香港在數字資產以及綠色金融領域近些年發展迅速。據瞭解，香港目前發行的綠色債券佔整個亞洲市場份額超過三分之一，香港目前有220個ESG基金，管理的資產規模達到1700億美元。而在數字資產領域，香港於今年4月宣佈發行亞洲第一批比特幣現貨ETF及以太幣現貨ETF產品。同時也有兩家持牌的虛擬資產交易平臺在香港運營。