華西固收：逃不開的長久期信用債

華西固收

（一）長久期信用債供需特徵

供給端，今年以來長久期信用債發行明顯放量。1-5月5年以上信用債發行額累計4011億元，佔全部信用債發行額比重爲7%，創下2015年以來新高。供給主力由城投轉變爲產業主體，且發行期限拉長。2023年以前，城投發行7年期企業債是長久期品種最主要的供給。2024年以來，長久期品種主要是產業主體發行10年期及以上的中票或公司債，且再次出現了30年信用債。

長久期信用債發行主體頭部效應顯著。截至6月7日，全部347家主體中，共31家主體5年以上信用債存量規模超過80億元（含），累計佔全部5年以上信用債的51%。

需求端，保險、基金、其他產品是長久期信用債買入主力。隨着中短久期品種收益率創新低，理財也在佈局長久期品種，2024年4-5月，理財對5-7年、7-10年和10年以上信用債的淨買入規模環比均上升。

（二）長久期信用債性價比怎麼看

從票息性價比來看，中短期票據和城投債AAA 10Y年初以來收益率下行幅度相對較小，收益率在2.6%-2.65%左右，高於同期限地方債和銀行資本債，或有一定行情空間。此外，AA+10Y收益率在2.75%左右，票息仍相對較高。

回顧牛熊市表現，地方債的估值波動性最小，長久期信用債居中，銀行資本債的估值波動性最大。

現階段長久期品種中，信用債仍有一定性價比，一方面它相比銀行資本債的票息性價比提升，另一方面它在看多行情中比地方債也更有進攻性。

（三）長久期信用債佔優策略

考慮到5年以上信用債交易摩擦成本相對較高，適合採用兩種策略，一是對最活躍且有新發債的主體，一級認購新債，持有2個月內賣掉，賺取資本利得。二是負債端比較穩定的賬戶持有長久期信用債1年及以上，勝率也比較高。隨着持有期的拉長，長久期品種的票息和騎乘收益抵禦資本損失的能力上升。

風險提示：貨幣政策出現超預期調整；流動性出現超預期變化；信用風險超預期。

證券分析師：姜丹S1120524030002；

本文源自券商研報精選