銀行理財：逃過了長債的回調，躲不過短債的擁擠
南方財經全媒體記者 吳霜 上海報道
“最近出現了部分銀行理財收益回撤的情況，請您不要緊張，是債市波動導致的。最近可以多關注天天理財這類現金管理型產品，靈活性強而且收益率穩定”。五一假期結束後，不少投資者收到了銀行的此類提示。
顯然，銀行和理財公司們對市場波動的應對處理有了明顯提高。個人投資者尚未感知到明顯的產品淨值波動，機構的“心理按摩”就提前送到了。
上個月，債市收益率先下後上，走出了一波過山車式的行情。4月23日之前，由於政府債供給量減少疊加資金面的平穩狀態，債牛行情持續發展。具體來看，4月超長國債發行預期落空，地方專項債發行再度放緩，全月政府債淨髮行爲負，爲-708億元，在基數偏低的情況下同比再度大幅下滑5253億元。
轉折點出現在4月23日晚上。當晚，央行有關部門負責人在新聞稿中指出“長期國債收益率將運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內”，認爲當前長期限利率債受到供求關係影響處於低位。
此後，債市避險情緒迅速發酵，連續大幅調整。4月29日，1年存單、10年和30年國債分別上行至2.17%、2.35%和2.58%，較前期低點上行16bp、12bp和16bp。
銀行理財逃過一劫
經過銀行理財經理的提示，記者查看了下理財產品近期的收益，發現4月底確實有部分理財收益回撤，但幅度不大。
整體數據亦如此。南財理財通數據顯示，在1.5萬隻銀行理財產品中，僅有107只近1月的淨值增長率爲負，也就是淨值下滑。從破淨數量來看，目前的破淨產品總數爲335只，佔比僅0.02%。此外，破淨的產品以混合類爲主，佔比68.96%，固定收益類和權益類分別佔比23.58%和7.46%。
背後原因主要與銀行理財的產品結構和資產配置結構有關。
今年以來尤其是4月，銀行理財規模顯著增長。國信證券研報顯示，4月末理財產品存量規模28.5萬億元，環比上月增加2.3萬億元。背後原因，一是銀行存款收益率持續下行，尤其禁止手工補息後，部分高息攬存的“智能存款”被叫停，而理財產品收益基準在3%左右；二是債券收益率尤其是短端下行明顯，整個4月理財產品仍有豐厚資本利得。
從產品結構上看，現金管理類和固收類產品是規模增長的主要動力。
國信證券宏觀固收團隊報告顯示，截至2024年5月5日，理財子公司產品存續總規模爲24.42萬億元，其中，固定收益類產品規模15.90萬億元，佔比65.11%；現金管理類產品規模8.00萬億元，佔比32.76%億元。
銀行理財產品基礎資產中債券以配置高等級信用債爲主，利率債交易爲輔；權益以通過委外投資爲主；還有非標資產等。而由於產品結構中短期產品佔比較高，銀行在資產配置時大量配置了大額存單、存款、二永債等短久期、高流動性、高資質的債券。
一家國有行理財子人士表示，此次價格遭受暴擊的主要是10年國債、30年國債等期限較長的債券品種，銀行理財鮮有投資，因此整體對其淨值影響不大，反倒是相關的ETF基金影響較大。
他預計，未來短端品種會因資金面穩定而波動風險較小，而長端利率債因供給或宏觀經濟而延續震盪。而在銀行理財整體收益求穩的背景下，短期的債券品種依舊是配置的主流。
此外，一位股份行理財子人士表示，此次債市調整銀行理財贖回壓力並不大還有部分原因是他們吸取了以前的經驗，有一些預防性操作。比如，增加基金專戶配置，藉助基金產品流動性優勢彌補直投信用債等低流動性資產的風險。也就是說，如果出現贖回壓力，可以優先贖回基金專戶。此外還有通過攤餘成本法估值技術，比如信託平滑、收盤價估值等方法熨平收益波動。
短端的擁擠
躲過了長期限債券風險的另一面，是銀行理財在短期限投資品上從去年堵到了現在。
“這主要是由於債券市場的供需錯配。目前高等級信用債供不應求，導致收益率全線大幅下行，信用利差全線收窄。而且理財多偏好短久期資產，短端利率下行幅度更大，收益率曲線呈現陡峭化趨勢”。上述國有行理財子人士表示。
具體來看，Wind數據顯示，4月整體高等級信用債收益率曲線陡峭化下行。截至4月末，高等級AAA信用債1-10年期收益率較3月末下行10到23BPs；AAA級1-10年期信用利差較3月末收窄2到28BPs。
在供給端，4月AAA級非銀行信用債淨融資額較3月減少292億元至1947億元；而在需求端，4月末理財規模較3月末大幅增超2萬億元至28.2萬億元。
底層資產收益率的下降同樣反映在業績比較基準上。南財理財通數據顯示，近一年來，理財公司固收類產品的平均業績比較基準從去年5月9日的3.08%下滑到了現在的3.00%。
“調整業績比較基準主要是由於資產端的收益下行，實際上，年初以來債牛行情持續，各機構卷收益非常厲害。”一位業內人士表示。“2022年底贖回潮後，銀行理財出於控制回撤和匹配產品期限的需求，開始偏好短債。去年理財規模的增長也主要由短期限產品貢獻。此外，近期禁止手工補息高息攬儲後，包括單位活期存款、7天期通知存款等在內的靈活存款，和三年期爲主的定期存款的付息成本明顯下行，導致類似期限的債券收益率的吸引力上升”。
華泰證券固收團隊分析表示，手工補息被禁止從邏輯上來講將使得理財被動提高債券配置比例，疊加存單供給偏少，存單利率大幅下行。從1年AAA級同業存單來看，收益率從4月初的2.24%一度下行至4月23日最低時的2%。預計在4月底至6月底，供給端邏輯影響債市，推動短端存單利率上行但幅度有限。