華泰宏觀：財政支出提速，一線地產成交走強

來源：華泰證券宏觀研究

核心觀點

一週概覽

2023年中央經濟工作會議召開，強調高質量發展目標，結構性政策或爲抓手；北京上海出臺地產需求側政策，11月MLF平價續作、淨投放8000億元，11月低基數下各項經濟活動指標同比回升。高頻數據層面，上週生產和出行總體回落，商品房成交邊際改善。農產品價格季節性上升。此外，11月財政擴張速度邊際放緩，社融同比增速小幅回升、但主要受政府債推升。

高頻經濟活動跟蹤

工業生產及物流指標總體季節性回落，新房、二手房成交面積同比增速邊際回升。出行方面，上週18城地鐵客運量環比回落0.2%、國內航班數量環比走低1.6%；12月4-10日，乘用車銷量同比放緩至6.8%。出口方面，12月至今HDET均值同比回落至負區間，外需或邊際走弱。物流景氣度及工業生產總體季節性回落：整車貨運流量/公共物流園區指數同比較前一週的22%/17%回落至2.7%/4.9%，高爐和焦化企業開工率環比走弱，全國重點電廠日均耗煤/發電量同比轉負。地產方面，上週60城新房成交面積同比降幅較前一週的25.9%收窄至22.1%，26城二手房成交面積同比上行至23.4%；12月4-10日，百城土地周均成交季節性走強。

價格指標及變化

國際油價止跌、農產品價格上升。上週布倫特原油價格環比回升0.9%至75.6美元/桶。國內銅價環比大幅上行4.9%，但水泥/螺紋鋼價格回落1%/2.6%；食品方面，豬肉價格回升0.2%，新鮮蔬果提價、農產品價格指數+2.6%。

金融市場及資金成本

銀行間流動性偏鬆，公開市場淨投放貨幣1990億元。同業存單發行利率邊際下行。銀行間利率環比小幅回落，R007/DR007下降9.1/5.7個基點。1/10年期國債收益率期限利差小幅走闊，國債收益率曲線趨平。同業存單發行利率下降1bp至2.83%。上週信用債發行量環比轉負，地產債和海外債融資額有所回落。上週人民幣兌美元升值0.9%，但對一籃子貨幣回撤0.8%。

中觀行業景氣度追蹤

有色、黑色金屬和種植業等行業景氣度仍較高;鋁、銅價格走強，持續去庫，其中鋁/銅價格位於2013年至今的81%-84%的高分位水平;煤炭、航運港口等供給和價格均位於較高分位數。糧價回落但仍在高位，生豬利潤邊際改善。

上週主要宏觀數據及事件回顧

數據：1）11月工業增加值同比增速上行至6.6%；社零同比增速上行至10.1%、固定資產投資單月同比回升至2.9%；2）11月“一般預算+政府性基金”赤字錄得1.23萬億元，同比多增1363億元，擴張幅度邊際回落。3）11月社融同比增速小幅上升至9.4%，主要靠政府債擴容支撐。

事件：1）中央經濟工作會議着重強調高質量發展的目標，結構性政策發力，而地產及金融領域防風險仍爲首要任務。2）北京、上海出臺地產需求側政策，包括優化普宅認定標準、下調首套二套房首付比例下限，調降房貸利率。

本週宏觀主要觀察點

本週關注12月LPR報價（12/20）。

風險提示：歐美經濟超預期走弱拖累外需、地產需求超預期回落。

一週概覽

上週工業生產及物流活動總體延續回升態勢、地產成交面積同比回落，但一線城市二手房同比繼續走強。央行下調LPR報價25基點，爲2019年LPR報價改革以來最大的下調幅度，傳遞較強的政策寬鬆信號。9月廣義財政支出大幅回升、部分受專項債發行提速提振，有望支撐四季度增長。

高頻經濟活動跟蹤

上週市內出行景氣度回暖、工業生產回升總體較強，地產成交同比整體回落，但一線城市二手房成交同比大幅回升。出行及消費方面，上週18城地鐵客運量/百城擁堵指數同比分別從前一週的0.8%/0%上行至1.3%/1.2%。10月14-20日，乘用車銷量同比保持較強增長、但較前一週的32.9%放緩至8.7%。工業生產延續較強回升態勢，高爐開工率環比再度上行0.5個百分點，螺紋鋼周產量環比回升7.1萬噸至年內高點，建築鋼材成交量環比回升11.7%，焦化/水泥開工率高點環比回撤0.2/1.4個百分點；整車貨運流量/公共物流園區指數環比亦分別上行1%/0.4%。HDET高頻指標顯示出口10月1-25日環比回落，但低基數下同比明顯回升至約8%。地產方面，上週新房/二手房成交面積環比小幅回落、同比亦從前一週6.4%/20.6%回落至-6.9%/8.1%，但一線城市二手房成交同比較前一週65%進一步走高至85%。

價格指標及變化

國際油價波動上漲，金價一度再創新高，國內原材料價格分化，豬價再度下行。或受中東局勢變化影響，布倫特油價週中呈現較大波動、共上漲4.1%至76.1美元/桶；COMEX黃金週內上漲至2,763美元/盎司的歷史高位後略回撤。國內銅價環比回落0.2%，但螺紋鋼/水泥價格環比上行1.2%/1.1%。農產品價格指數整體回撤，蔬菜/水果/豬肉價格回落5%/2.9%/1.6%。

金融市場及資金成本

上週銀行間流動性偏緊，人民幣兌美元匯率略回撤。DR007/R007環比上行12.9/13.9基點；國債收益率曲線趨陡。利率債淨髮行8,849億元、較前一週環比提速；地產債、股權融資額、同業存單和信用債淨髮行均環比回升。上週人民幣兌美元匯率回撤0.26%、但兌一籃子貨幣環比上升0.58%。

中觀行業景氣度追蹤

有色金屬、社會服務和航運港口行業景氣度相對較高。國際鋁、銅價格仍位於2013年以來94%-96%的高分位數，生豬養殖連續22周錄得正利潤。

上週主要宏觀事件及數據回顧

數據：1）10月央行對稱下調LPR報價25個基點至3.1%、3.6%。2）9月廣義財政支出增速較8月的-8.8%明顯提速至12.6%；廣義財政收入同比降幅收窄，其中9月一般公共預算收入同比增速轉正至2.5%。3）9月工業企業盈利降幅較8月的-17.7%走闊至-27.1%，主要受利潤率下降拖累。

事件：1）10月25日，國務院常務會議強調，要持續抓好一攬子增量政策的落地落實，加大逆週期調節力度，進一步提升宏觀調控成效；2）10月23日，發改委表示還將有一批增量政策措施繼續出臺實施，包括擴大專項債券投向領域，及專項債用作資本金的領域、規模、比例等。

風險提示：歐美經濟超預期走弱拖累外需、地產需求超預期回落。

主要內容

01 高頻經濟活動跟蹤

上游：上週（10月19日-25日）焦化開工率同比降幅走闊、環比轉負，高爐開工率同比降幅收窄、環比增速均略有放緩。10月11日-17日，全國重點電廠日均耗煤同比增速上行至6.5%，日均發電同比增速從前一週的0.9%上行至5.4%。10月15-21日，主流港口煤炭庫存環比季節性增加68.3萬噸、同比增加421.2萬噸。10月19-25日，全國247家樣本高爐開工率環比提高0.5個百分點，仍低於去年同期0.4個百分點。此外，焦化企業開工率環比下行0.2個百分點，仍低於去年同期7.4個百分點，同比降幅較上一週邊際走闊。

中游：上週公路整車貨運/公共物流園指數環比增速均放緩，公共物流園區指數同比增速轉負；銅庫存環比降幅走闊、但仍高於歷史同期水平。物流景氣度方面，公路整車貨運流量指數環比增速由上一週的4.3%放緩至1%，同比增速較前一週持平。公共物流園區吞吐景氣指數環比從前一週的8.7%放緩至0.4%，同比增速從一週前的0.3%轉負至-1.3%。10月20-26日，銅庫存同比增加6.8萬噸，環比下降1.4萬噸。

下游：水泥開工率/建築鋼材成交環比增速轉負/轉正，水泥開工率同比降幅繼續走闊。具體看，上週水泥企業開工率環比從前一週的0.5個百分點轉負至-1.4個百分點，同比降幅由2.7個百分點繼續走闊至6.8個百分點。10月19-25日，建築鋼材日均成交量環比增速從-9.8%回升至11.7%，同比降幅從前一週的22.6%收窄至17.5%。此外，半鋼胎開工率較前一週下行0.1個百分點，但高於2023同期6.8個百分點、或顯示汽車供給側景氣度仍較高。與地產竣工相關的浮法玻璃產能利用率環比降低，玻璃庫存環比亦邊際下行。基建方面，瀝青周度出貨量環比減少1.1萬噸，低於去年同期10.4萬噸。

出行活動：百城擁堵指數環比增速放緩、同比加速上行。地鐵客運量同比增速上行、環比有所放緩，國內航班/國際航班數量持續回落。10月18-24日，18城地鐵客運量周環比增速由6.8%放緩至0.7%，同比增速較前一週的0.8%上行至1.3%。此外，10月14-20日，百城擁堵指數週環比由前一週的6.7%放緩至2.8%，同比增速較前一週的0%上行至1.2%。城際/國際出行方面，國內航班數量環比下行1.9%，國際航班數量環比下行1.1%，分別爲2019年同期的107.1%/84.9%。

線下消費：汽車零售有所減速，電影票房環比轉正且顯著高於去年同期。10月14-20日乘用車銷量同比提高8.7%，環比下行20.5%，10月1日-20日累計銷量同/環比增長16%/12%，“金九銀十”、以舊換新政策落地，及各地促消費政策落地帶動購車需求增加。此外，10月18-24日，全國電影票房環比上行6%，且相比去年同期提高33.4%。

地產需求：上週新房成交面積同比增速從前一週的6.4%轉負至-6.9%，二手房成交面積同比增速從前一週的20.6%放緩至8.1%，其中一線城市二手房成交同比顯著回升84.8%。價格方面，二手房掛牌價格指數同環比均下行，土地成交量價齊跌。

§上週60城新房成交面積同比增速從前一週的6.4%轉負至-6.9%。分線而言，一/三線城市新房成交面積同比上行9.5%/33.2%，二線城市新房成交面積同比下行21.4%。具體看，一線城市中，北京/深圳/廣州新房成交面積同比分別上行10.7%/73.5%/10.2%，上海新房成交面積同比下行46%。

§ 26城二手房成交面積同比增速由前一週的20.6%放緩至8.1%，環比下行6.6%。分線而言，一/二線城市二手房成交面積同比分別上行84.8%/3%。具體看，一線城市中，北京/深圳二手房成交面積同比大幅上行63%/121.5%，二線城市中，成都/廈門/青島/南寧同比分別上行14.6%/41.8%/7.6%/135%，蘇州/杭州同比分別下行2.5%/1.3%。

§ 百城土地周均成交面積周環比下行37.9%，低於2023年同期44.8%。價格方面，百城土地成交樓面均價環比下行18.2%，低於2023年同期17.2%。

§ 地產政策方面：1）10月18日，北京市發佈《北京市居住權登記試行辦法（徵求意見稿）》，規定同一不動產只能設立一個居住權，不得重複設立，但是居住權人可以爲多個人。已辦理居住權登記的，不影響辦理不動產轉移、抵押登記，但不動產登記機構應告知受讓方和抵押權人居住權登記情況。2）10月21日，深圳市住房和建設局特制定《深圳市住宅裝修改造物品和材料購置補貼活動實施指引》。本次補貼進一步擴大補貼範圍。產權人進行住宅微改造、微提升性質的零星裝修改造的，按照購買家裝物品和材料總購置價的20%給予一次性補貼，單個產權人累計補貼最高不超過1萬元。3）10月23日，合肥市住房公積金管理委員會辦公室發佈《關於優化住房公積金政策的通知》，通知明確，放寬靈活就業人員繳存條件，取消個人名義繳納城鎮職工基本養老保險滿半年的條件限制，個體工商戶、自由職業者等可以個人名義繳存住房公積金；調整繳存基數標準，取消月繳存基數參照社會保險繳費基數標準，改爲在當年度繳存基數上下限範圍內自行選擇繳存基數；推出靈活就業人員繳存補貼，連續繳存住房公積金12個月及以上的，每人可獲得一次性繳存補貼120元。

外貿需求：國際航線運價整體回落，中國出口集裝箱運價指數環比下行。截至10月25日，中國進口乾散貨運價指數（CDFI）較前一週環比、同比分別回落2.9%/6.5%，BDI指數較前一週環比下行10.1%。此外，高頻指標華泰出口需求日度指數（HDET）顯示10月環比延續負增長，低基數下同比較9月回升。

02 價格指標及通脹變化

上游：上週國際油價環比上行，布倫特原油價格環比上漲4.1%至76.1美元/桶，WTI原油價格環比上行3.7%至71.8美元/桶。地緣政治衝突仍對原油供給側形成擾動，對國際油價形成支撐。

中游：國內銅價、尿素價格環比回落，水泥、螺紋鋼價格環比上行。上週國內銅價環比回落0.2%；10月以來螺紋鋼價格持續走高，上週螺紋鋼價格環比上行1.2%；企業錯峰生產力度加大，工地資金持續改善和基建投資發力拉動水泥需求提升，供需關係改善下近期水泥價格偏強運行，水泥價格環比上行1.1%。銅金比同比降幅由14.1%走闊至14.5%，油金比同比降幅由43%收窄至37.5%。動力煤價格環比持平；中游化工品方面，聚乙烯價格環比上行0.5%。秋季尾聲需求有限，新單跟進進度放緩，市場交投氣氛轉弱，上週尿素價格環比下行0.4%。

下游：農產品價格指數環比回落，豬肉價格環比回落。玉米價格環比下行0.1%，小麥價格環比持平，農產品200價格指數環比下行1.6%。隨着秋季蔬果大量上市，蔬菜/水果批發價格環比降幅5%/2.9%。豬肉價格方面，供給端規模化養殖場出欄壓力相對較大，需求仍偏弱，屠宰企業壓價明顯，上週豬肉批發價環比下行1.6%。

03 利率、匯率及金融市場環境

流動性指標：銀行間流動性偏緊，同業存單發行利率環比上行。銀行間利率方面，DR007環比上行12.9個基點， R007環比上行13.9個基點。1年期國債收益率環比下行1個基點，10年期國債收益率環比上行3個基點，1年期和10年期國債收益率期限利差小幅走闊，國債收益率曲線小幅趨陡。上週央行質押式回購加權利率上升13.9個基點；同業存單淨髮行量環比上行，發行利率環比上行。

融資及匯率：AAA級企業債收益率、AA級企業債收益率均回升，3年期AA-AAA級企業債信用利差收窄。上週房地產債淨髮行額、股權融資額、信用債淨髮行額均環比上升。上週滬深300指數環比回升0.79%，PE（TTM）估值水平較前一週邊際回落。匯率方面，上週人民幣兌美元較一週前下行0.26%，對一籃子貨幣匯率較前一週上升0.58%。此外，上週利率債淨髮行8,846億元，同比回落59.9%，其中國債同比少增3,958億元，地方政府債同比少增1萬億元，政策性銀行債同比多增766億元。

04 中觀行業景氣度追蹤

絕對水平：航運港口、社會服務和有色金屬景氣度相對較高；有色金屬價格整體回升，豬價再度回落，生豬利潤環比回落但已連續22周錄得盈利；通信產品、鋰電池和光伏設備的價格仍在低位。從各行業供給、需求/價格所在歷史序列的百分位值來看（2013年至今，下同）：

§上週有色金屬、社會服務和航運港口等行業位於低供給、高價格分位數區間，其中BDI/CCFI/CDFI指數位於60%-76%左右的分位數水平，鋁、銅價格位於94%-96%的高分位水平、銅庫存回落至76%的分位數水平；煤炭、養殖業（豬）、乘用車和家用電器等行業的供給和價格均位於較高分位數。

§黑色金屬、種植業、光伏設備、水泥和裝修建材等行業所在分位數水平處於低供給、低需求區間，體現上述行業供需兩側均有所承壓。通信產品、鋰電池和光伏設備的價格水平仍在低位。

邊際變化：有色價格整體回暖，生豬養殖連續22周盈利

製造業：國際油價月環比低位回升，有色金屬價格整體回暖。1）石油石化：10月至今布倫特原油價格月均環比回升5.9%；瀝青裝置開工率月環比平均上行2.5個百分點。2）煤炭：動力煤價格月均環比回升0.2%、港口煤炭庫存月均環比回升2.5%。3）有色金屬：國際鋁、銅等有色金屬價格位於94%-96%的高分位水平，其中國際鋁價上週環比上行0.6%，10月至今國際鋁/銅均價環比亦回升4.8%/4.1%；庫存方面，上週鋁庫存回落1.5%、銅庫存下行2.6%，仍位於2013年以來76%的較高分位數水平，10月至今鋁銅庫存整體回落。4）黑色金屬：螺紋鋼/線材價格10月均價環比回升8.7%/15%，9月24日以來一攬子增量政策逐漸出臺落地、預期逐漸改善或對黑色金屬價格形成提振；庫存方面，螺紋鋼庫存周環比回落1.5%、絕對水平仍位於0%左右較低分位數水平；5）基礎化工品價格表現分化，氯化鉀/尿素價格10月至今均價環比回落1.3%/1.9%，而聚乙烯10月至今均價環比回升2.8%。

農林牧漁：豬價月均環比轉負、生豬養殖仍然錄得盈利但環比有所回落。1）豬肉價格10月至今月均環比回落6.4%，需求偏弱仍對豬價回升形成制約；生豬養殖利潤周環比回落16.4%，但已連續22周錄得正利潤，全月平均環比回落35.3%；白條雞/雞蛋上週環比回落1.5%/0.2%。2）糧價仍在回撤，10月至今小麥/玉米價格環比回落0.9%/7.5%。

05 宏觀政策指標跟蹤

上週重要數據：

（1）10月央行正式下調LPR報價25個基點，爲2019年LPR報價改革以來最大的下調幅度。10月LPR報價下調幅度超過9月7天逆回購利率20個基點的降幅，其中1年、5年期以上LPR報價年初至今分別累計下調35、60個基點至3.1%、3.6%。

（2）9月廣義財政（一般公共預算+政府性基金）支出增速較8月的-8.8%明顯提速至12.6%，地方專項債單月發行佔全年額度的26.3%。9月一般公共預算收入同比增速較8月的-2.8%轉正至2.5%，政府性基金收入同比降幅較8月的34.4%收窄至14.2%。9月廣義財政（一般公共預算+政府性基金）赤字錄得2.08萬億元、較去年同期多增4,796億元，9月新增地方專項債發行同比大幅多增6,659億元，較8月同比繼續加速，國債淨髮行同比則少增4,175億元，9月底財政存款從8月的14.7%小幅回升至14.9%。

上週重要事件：

（1）10月21日，中共中央國務院發佈關於深化產業工人隊伍建設改革的意見。意見指出改革主要目標是推動產業工人綜合素質明顯提升，大國工匠、高技能人才不斷涌現，知識型技能型創新型產業工人隊伍不斷壯大。力爭到2035年，培養造就2000名左右大國工匠、10000名左右省級工匠、50000名左右市級工匠，以培養更多大國工匠和各級工匠人才爲引領，帶動一流產業技術工人隊伍建設，爲以中國式現代化全面推進強國建設、民族復興偉業提供有力人才保障和技能支撐。

（2）10月23日，國家發展改革委對當前經濟熱點問題進行了進一步解讀。目前，增量政策措施有將近一半已經出臺實施。下一步，還將有一批增量政策措施繼續出臺實施，包括最大限度擴大專項債券投向領域，適當擴大專項債券用作資本金的領域、規模、比例。一攬子增量政策明確，要在年內提前下達明年1000億元中央預算內投資計劃和1000億元“兩重”建設（國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設）項目清單。國家發展改革委有關負責人介紹，近期，國家發展改革委抓緊會同相關行業部門和各地方，按照符合投向領域、前期工作成熟、具備下達條件的標準，篩選確定了“兩個1000億元”提前批次的項目清單，按程序已經下達。其中，“兩重”建設項目121個、帶動總投資約8800億元，中央預算內投資計劃項目526個、帶動總投資約9300億元。

（3）10月25日，國務院常務會議強調，要緊緊圍繞努力實現全年經濟社會發展目標，持續抓好一攬子增量政策的落地落實，及時評估和優化政策，加大逆週期調節力度，進一步提升宏觀調控成效。同時更加註重政策和市場的互動，充分調動各方面積極性，更好激發增長動能。

風險提示：

1）歐美經濟超預期走弱、或地緣政治風險升溫拖累外需；

2）地產需求超預期回落、逆週期調節政策效果不及預期。

文章來源

本文摘自2024年10月27日發佈的《財政支出提速，一線地產成交走強》

本文源自：券商研報精選