宏觀面“快變量”影響或減弱 市場風格要看“慢變量”
（原標題：宏觀面“快變量”影響或減弱 市場風格要看“慢變量”）
“意念上漲”或許可以用來概括不少投資者在這個週末的心境。上週五晚間，央行宣佈將於7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。機構分析認爲，本次降準，無論是對股市整體，還是在行情結構上，都不構成大的影響。“前瞻性地看，自上而下的、宏觀層面的週期性因素，對股票市場風格特點的影響將逐漸減弱。”重陽投資總裁王慶表示。
不過，從歷史行情看，降準的“利好效應”較爲明顯。據統計，近10年的前16次宣佈降準次日，上證指數、創業板指上漲比例均爲56%。
近幾次降準後上證指數市場表現 數據來源：Wind、粵開證券研究院
降準對市場影響幾何
上週五，人民銀行公告，爲支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，將於7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調後，金融機構加權平均存款準備金率爲8.9%。此次降準是全面降準，將釋放長期資金約1萬億元。人民銀行有關負責人表示，穩健貨幣政策取向沒有改變，人民銀行將堅持貨幣政策的穩定性、有效性，堅持正常貨幣政策，不搞大水漫灌。
對於降準的市場影響，國盛證券認爲，準備金率並不是改變市場整體乃至結構的“主要矛盾”。首先，本次降準並不意味着貨幣政策的方向性轉變，其主要目的仍是支持中小微企業。其次，本次降準後，市場流動性總量仍將保持基本穩定，較難形成顯著的流動性外溢，無論是對股市整體，還是行情結構，都不構成大的影響。
粵開證券則覆盤了近10年央行宣佈全面下調存款準備金率後的股市表現：宣佈降準後的首個交易日，滬指、創業板指都各出現9次上漲，7次下跌，勝率56%。整體來看，降準後市場一般在情緒面的提振催化下上漲，此後逐步迴歸常態。
具體到行業板塊，房地產、非銀金融、銀行、紡織服裝、交通運輸板塊的歷史表現相對較爲疲軟，休閒服務、計算機、傳媒、電氣設備、機械設備板塊表現相對較好。從風格看，成長股相對更爲受益。
王慶表示，過去兩年影響資本市場的宏觀層面的經濟週期和資金的流動性週期出現了比較明顯的波動，而這種波動在新冠疫情的影響下變得更加顯著了。
如此顯著的波動，對股票市場的影響就體現爲一些宏觀的、短期的週期性因素。這些所謂“快變量”在股票市場中的反映就顯得比較鮮明。但王慶認爲，前瞻性地看，自上而下的、宏觀層面的週期性因素，對股票市場的風格特點的影響將逐漸減弱。在這樣一個時刻，投資者更應關注經濟中的一些所謂“慢變量”對股市的長期影響。當短期的週期性因素逐漸減弱時，大的趨勢性因素對股票市場的影響將會越來越突出。
科技成長風格仍將延續？
對近期盤面上芯片、鋰電、新能源等科技主線反覆走強的格局，部分機構認爲，成長風格在未來一段時間仍將延續，而科技股半年報盈利超預期將是成長風格的強力支撐。
國泰君安證券策略團隊表示，近期滬深300走勢偏弱與成長風格領漲，正是成長性主導市場的最好展現。一方面，科技成長近期持續領漲各類風格。另一方面，在成長性主導下，滬深300成分股內部分化，具備高景氣、高增長特徵的個股持續創新高，而行業景氣度轉弱的個股則持續回落。
隨着半年報披露的臨近，市場將聚焦盈利可持續增長的股票，高景氣將是未來一段時間的投資主線，科技成長佔優的局面將會延續。
方正證券策略團隊同樣認爲，當前處於本輪科技週期的初期，核心是能源革命，中觀景氣有望驅動智能汽車產業鏈下的新能源車、半導體，以及新消費下的醫美、化妝品、創意小家電等成長細分領域持續表現。
方正證券表示，在歷史上的三輪小盤成長佔優行情中，小盤成長在業績端均存在明顯的相對優勢，體現爲ROE（淨資產收益率）、淨利增速邊際改善力度最大，而業績端改善幅度越明顯，行情演繹時間越持久。
上週A股市場繼續演繹結構性分化行情：科技板塊核心資產如寧德時代、隆基股份、億緯鋰能等創歷史新高；同時，部分傳統行業的白馬股如三一重工、海螺水泥等則繼續下行。
中信證券策略團隊表示，7月以來不僅大類板塊之間分化加劇，成長製造板塊內部也有資金流動，即從核心產業鏈擴散至相對滯漲的邊緣品種。再看基金產品，近期消費和金融地產風格的公募產品被持續贖回，根據對中信證券渠道的調研數據，消費類、金融地產類公募產品在6月的平均淨贖回率分別爲3%、12.2%，分別較5月提高1.2個百分點、8.1個百分點。
不過，中信證券強調，極端的分化後，無論是存量資金還是增量資金，可能都會轉向階段性的猶豫。對於工業、消費領域中已大幅度調整且基本面在年內可能出現向上拐點的行業，部分願意左側佈局的中長線資金可能反而會藉助當前的調整逐步進行提前佈局。
此外，7月下旬A股將進入半年報業績預告披露的“平靜期”，大量上市公司將暫時處於靜默狀態，短期催化因素也會明顯減少。多種博弈性因素的疊加，可能使市場分化在7月中下旬出現階段性修正。