公私募基金把脈A股 掘金四條高景氣主線

今年以來，A股市場在大幅波動後呈現區間震盪格局，熱點板塊輪動加快，基金經理在結構性行情中不斷尋找盈利和估值的性價比。

展望後市，多家公募及私募基金機構認爲，國內經濟增速放緩，宏觀政策和流動性將對股市構成利好。在此背景下，市場下半年仍將以震盪和結構分化爲主，關注部分標的估值過高風險以及產業本身變化帶來的不確定性。投資機會聚焦工程師紅利帶來的高端製造業、消費升級帶來的高端消費兩條宏觀主線，以及綠色化轉型和數字化轉型背景下的兩條行業主線。

流動性環境相對寬鬆

“流動性狀況對股票市場中的成長和價值風格之間的相對錶現，具有很強解釋力。當流動性狀況好的時候，成長股就表現好；流動性狀況弱的時候，價值股就表現好，而且具有很大波動。”重陽投資總裁王慶表示，“今年3月份以來，市場的調整反映出在一定程度上流動性拐點已經出現。按照規律，後續的市場環境應該是一個有利於價值股的環境，因爲信貸脈衝實際上是往下走的，而且很明顯。”

放眼宏觀經濟，鵬華基金研究部認爲，海外疫情受控與經濟加速開放是大方向。國內方面，從工業生產來看，產出端修復最快的時候雖然已經過去，但景氣度仍高於疫情前的趨勢值，短期大幅回落風險不大。從出口來看，景氣最高點已過，但海外補庫與復工仍然對出口形成支撐。從製造業投資來看，製造業投資邊際加速，但整體仍低於預期。產業間分化明顯，高新技術產業表現更優，企業家信心修復進度緩慢。隨着國家政策對製造業的呵護，供應鏈運行和成本傳導效率逐漸改善，製造業投資也將逐步往疫情之前水平靠攏。從消費來看，整體修復較爲緩慢，需求和供給面臨雙重瓶頸，內部結構分化差異較大。從財政政策來看，下半年預計財政支出相較於上半年有一定程度加速，有望對經濟提供部分支撐。

“美聯儲的貨幣政策短期之內不會出現大幅轉向，全球經濟進入非均衡的復甦狀態。”大江洪流董事長姜昧軍認爲，以大宗商品、海運、石油爲代表的順週期資產價格仍將得到寬鬆流動性的有力支持，國內的上游順週期企業也將因此而持續受益。此外，國內疫情期間曾受嚴重衝擊的航空、旅遊、餐飲等行業，進入下半年後，伴隨全球經濟體的逐步開放，將面臨一次難得的復甦機會。

不過，在清和泉資本董事長劉青山看來，下半年將面臨兩個確定的環境：一是不太有利的外部環境，即美聯儲政策下半年面臨着拐點，新興市場會面臨壓力；二是相對有利的內部環境，即國內的流動性會變得相對充裕。

7月9日，央行宣佈於7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，此次降準爲全面降準，釋放長期資金約1萬億元。對此，嘉實大養老闆塊聯席CIO王茜表示，本次降準目的應該主要是緩解中小微企業面臨的壓力，屬於結構性信用工具。當前貨幣政策仍以穩爲主，短期內降息的概率不大。

市場將從顛簸走向平穩

多位基金經理對市場長期走勢持樂觀態度。王慶表示：“下半年A股將進入到業績兌現的階段，這個階段的特點是股價持續上漲，而且漲的時間很長。按美國股市的規律，這個階段通常會持續將近50個月。”

“去年，我們建議投資者要習慣長期過好日子，在這個時間點我們依然堅持這樣的觀點。”拾貝投資投委會主席胡建平說，A股市場已經成爲一個非常成熟、機會非常多的市場，對市場要保持非常積極的態度。

對於下半年市場的運行趨勢，銀華基金基金經理王海峰表示，下半年仍將延續震盪格局，總體點位維持在目前的水平上。在他看來，下半年經濟復甦和企業盈利仍將一直向好，雖然部分標的估值過高，但整體市場估值並不是特別高，而且裡面有很多結構性低估的投資標的。因此，下半年將是一個結構性機會和結構性風險並存的市場。

劉青山將下半年的市場概括爲“波動與結構”。他進一步解釋道：“下半年我們面臨的環境是波動在加大，市場結構分化會更加明顯。應對這種局面，還是要關注成長的長賽道、景氣的長賽道。”

“接下來的市場像坐在飛機上來回顛簸，不會繼續往下，也不會迅速上升，但是過了這一段空氣稀薄區後，前面就會比較平穩。”劉青山說，“三季度末或四季度初，或將有一個系統性的或是比較大的機會出現。”

機會之外，風險也不能忽視。胡建平認爲，當下投資的主要問題不是投資機會的缺乏，而是估值匹配的問題。“部分標的估值較高，透支了未來的部分收益，而這些標的未來收益或走向平庸化，這需要重點關注。”他強調。

不過，從市場整體估值水平看，王慶表示：“A股市場當前的投資價值在歷史均值附近，換句話說當前市場估值不算貴但也不便宜，剛剛在歷史均值附近。”

源樂晟投資創始合夥人曾曉潔表示：“下半年可能會出臺一些針對槓桿、信用方面的政策，中國經濟將明顯地從追求效率向追求公平的發展方向轉變。這也意味着很多原來受益於追求效率的產業可能受損，比如互聯網、教育以及房地產行業。而公平發展對於很多行業的景氣度將可能產生持續的利好作用。所以未來的不確定性還是要更多地從產業的角度看待產業本身的變化。”

優選高景氣標的

在結構性機會豐富的市場上，雖然基金經理看好的方向不盡相同，但總體來看，他們都聚焦在以新能源車產業鏈、光伏爲代表的綠色化轉型，以半導體、醫藥爲代表的科技創新，以軍工爲代表的高端製造業，以及以高端白酒、啤酒爲代表的消費升級。

基於對宏觀經濟和市場走勢的判斷，鵬華基金認爲，下半年權益資產較難形成主要由分母端驅動的流動性牛市，且市場波動可能加大。因此，在策略層面傾向於優選分子端高景氣標的，主要包括近端盈利高彈性、近端盈利向上、遠端盈利空間大的板塊。

配置思路上，鵬華基金認爲四個方向值得重點關注。一是供需缺口支撐盈利韌性的順週期，包括鋰、煤炭、化工品；二是外需向“投資與出行”遷移下的出口鏈，包括機械、紡服、汽車；三是量價組合佔優的高端製造業，包括半導體、光伏、軍工；四是政策與業績雙催化的創新科技成長，包括新能源、智能汽車、物聯網和信息安全等。

對於看好的行業方向，王海峰認爲，在成長賽道中，新能源車產業鏈量價齊升，景氣度還能維持。半導體板塊有所分化，部分品種估值較高，投資要精挑細選，得相對謹慎一些。週期股多半處於“邊打邊撤”的階段，但其中低估值的銀行、石化股依然是下半年比較理想的配置標的。

劉青山表示，第一，關注技術創新帶來的機會，包括醫藥領域創新所帶來的機會，以及光伏領域N型電池對P型電池不斷的完善或替代所帶來的機會。第二，關注消費領域次高端品牌白酒以及高端啤酒的機會。

源樂晟創始合夥人呂小九總結稱，下半年關注的投資機會可以概括爲兩條宏觀主線和兩條行業主線：第一，製造業層面，工程師紅利將開始顯現。第二，消費升級，我國人均GDP向着1.3萬美元邁進，這對於宏觀層面的消費升級是一個重要的門檻，比如新一代年輕人成長起來帶動了“新國潮”。第三，數字化轉型，各行業都在改造，越來越智能化，從而把產品更高效地迭代。第四，綠色化轉型，發電端和用電端產生兩大機會，發電端須在源頭的層面實現低碳的能源供給，用電端從原來需要用不同的能源變成直接用電，如汽車行業等。