方正證券：予騰訊控股(00700)“強烈推薦”評級 目標價472港元

智通財經APP獲悉，方正證券發佈研究報告稱，予騰訊控股(00700)“強烈推薦”評級，預計未來兩年收入CAGR中樞約10%、Non gaap淨利潤CAGR中樞15%，預計24年Non gaap淨利潤2053億，考慮到股息率大概5%(亦考慮股息率依然有上調空間)，目標價472港元。該行預計騰訊2024~2026年Non-IFRS歸母淨利潤分別增長30.2%、14.0%、14.2%爲2053億元、2342億元和2673億元。

方正證券主要觀點如下：

騰訊遊戲手握可持續現金流，靜待海外產品爆發“奇點”。

中國遊戲市場進入存量競爭市場，大單品突破的機會減少，但基於穩健流量資源稟賦、大DAU競技品類強社交的特性，玩家的遊戲體驗來自於互動與對抗而不是對遊戲內容的消耗，生命週期會比其他遊戲類型更長，疊加騰訊對頭部遊戲的可控收入彈性大，決定了騰訊整體遊戲業務的穩定性、可持續性。在這種背景下出海成爲最大Driver，騰訊遊戲出海15年積澱、全球網絡，海外3A遊戲爆發“奇點”可拭目以待。

廣告穩健基本盤下，視頻號及AI還能帶來哪些驚喜?

該行測算視頻號廣告中長期規模在500億元年收入左右，核心變量爲用戶時長和廣告加載率，此外當電商發展成熟後，內循環廣告仍有一定提升空間。其背後邏輯是視頻號DAU等用戶量數據會有較快的增速和較高的天花板，而使用時長和留存則取決於視頻號推薦算法能力的提升，預計當用戶量和數據提升後，視頻號與抖音在推薦算法層面的差距有望逐漸縮小，商業化空間也會逐步對標;此外，隨着騰訊對AI技術的持續投入和創新，有望推動廣告業務毛利率持續提升，當前Meta2023年AI廣告已有100億美元收入，佔其2023年廣告收入的8%，未來AI廣告對騰訊帶來的效率提升該行預計或超20%。

金融科技：當前的支柱，隱秘的寶藏。

該行測算2023年約1686億元收入，毛利或達771億元，是騰訊除遊戲外的最重要的支柱和現金流業務，該行預計未來三年收入CAGR在10%中樞。金融科技由支付業務、理財業務和借貸業務構成，其中支付業務約佔83%，是核心收入來源。該行認爲當前金融科技行業競爭格局穩定，若後期宏觀經濟復甦，則這項和經濟大盤休慼相關的金融科技板塊會表現更大彈性。

企業服務：雲計算盈利能力持續提升，視頻號電商抽傭貢獻增量。

該行測算2023年雲業務收入爲352億元，視頻號電商2023年開始商業化，收入計入企業服務科目，該行測算2023年電商佣金收入約爲4.3億元。對標阿里雲FY2024財年5.8%的淨利潤率，在騰訊雲降本增效+AI戰略下，騰訊雲業務盈利可期。該行測算視頻號電商抽傭中長期規模在150億元年收入左右，核心變量爲商品品類的豐富和用戶購買頻次，該行認爲電商發展成熟後，對內循環廣告收入的提振相較佣金而言更爲重要。

股東回報與減持：一場將價值股秉承到底的遊戲。

根據當前市值該行測算，疊加分紅+回購在內的騰訊2022/2023年整體股東回報分別是5.05%、7.95%，此外23Q3至24Q1已連續三個季度騰訊回購量超過大股東減持量，並計劃在2024年的股份回購金額至少翻倍增加至超過1000億港元。該行認爲當前騰訊每年自由現金流近2000億元，回購角度帶來的股東回報依然有很大提升空間。