成爲理財委外資金首選，公募緣何被看上？

資產荒背景下，公募基金成爲理財委外資金首選。

根據開源證券數據，截至今年二季度末，公募基金占上半年理財增量資產的33%，爲其第一大增配資產。

分析人士表示，流動性、相較於理財子的便利性、基金的節稅效應和QDII額度優勢凸顯所帶來的收益性，均是公募受理財委外資金歡迎的重要原因。

理財資金年內增持公募約5000億元

開源證券數據顯示，截至2024二季度末理財持有公募基金總資產約1.1萬億元，較年初增長約5000億元，佔比從年初的2.1%升至3.6%（均爲穿透後口徑）。

根據基金業協會數據，截至6月底公募基金資產淨值合計31.08萬億元，截至去年12月末公募資產淨值合計27.6萬億元。上半年資產規模淨增長3.48萬億元。

也就是說，年內公募14.37%的資產規模增長，由理財資金貢獻。換言之，“資產荒”疊加理財規模增長，公募基金成爲理財重要投資方向。

具體而言，頭部理財子是委外公募基金的主力。開源證券統計了理財前十持倉，發現國有行、股份行理財子委外公募基金的規模較大，包括招銀理財、興銀理財、交銀理財、工銀理財等。歷年委外基金規模較大的理財機構，大部分均在今年二季度加大了委外基金規模，理財“錢多”的當下一定程度上帶動了公募基金的規模增長。

從投向標的來看，理財資金更偏向於貨幣基金和債券基金。

開源證券統計數據顯示，截至2024年二季度末，理財前十持倉中的公募基金共1292只（不重複計算，截至今年8月4日），其中貨基、債基分別佔10%、50%。若定義今年二季度末在理財委外市場中，規模市佔率上升的基金爲“今年二季度增配的基金”（共707只），反之市佔率下降的基金爲“今年二季度減配的基金”（共943只），發現二季度末有101只貨基、127只短債基金被理財增配，數量佔比分別爲14%、18%，佔比遠高於同期存量基金的數量佔比。這意味着短久期理財產品（現金管理類、開放式固收類）欠配問題較爲突出。

理財資金的四大偏好

在選擇投資標的時，理財委外資金共有四大偏好。

首先偏好成立時間久、基金經理從業年限久的大規模基金。二季度末理財委外規模排名前40的基金（截至今年8月4日），基金本身的淨資產平均爲16億元，各自在同類基金中的排名平均爲前3.44%，基金成立至今平均有5年左右，基金經理平均從業年限爲6.6年。

開源證券認爲這類基金的業績有較多歷史印證，能較好穿越市場週期。

其次理財選擇基金較爲看重“絕對收益”而非“相對收益”。由於理財自身的定位是“絕對收益”而非“相對收益”，對於基金的收益排名並不過分關注，今年二季度末理財持有的基金中，上半年收益排名位於同類基金50%-100%的數量高達35.91%，理財委外持有規模排名前10的基金也有多隻排名並不算靠前。

第三，理財委外資金偏好流動性資產佔比較高的基金，今年二季度末理財委外的基金加大了流動性資產的配置。

最後，理財較爲青睞規模排名靠前的基金公司、銀行系基金公司。開源證券根據一季度末委外的基金規模排序，發現排名前三的分別爲：嘉實基金（123億元）、易方達基金（115億元）和招商基金（97億元）。

理財委外持有規模排名前20的公司裡有14家爲管理總規模排名前20的公司，理財較爲青睞頭部基金公司。此外，全市場14家銀行系基金公司裡，有5家進入理財委外持有規模前20，9家進入前40，銀行系基金公司具有和理財公司合作的天然優勢。

公募能帶來更多收益、流動性和便利性

爲何相較其他資產，理財委外資金更青睞公募？分析人士認爲“節稅”是公募一大優勢。具體而言主要有增值稅和所得稅兩大類。

其中增值稅主要是2016年出臺的相關規定，公募基金買賣股票、債券免徵增值稅，而理財等其他資管產品則須繳納3%的增值稅。

而所得稅主要是2008年“關於企業所得稅若干優惠政策”的通知中明確規定，證券投資基金從證券市場中取得的收入，包括利息收入、資本利得均不徵收所得稅。而購買銀行理財產品實現的資本利得，企業原則上需繳納25%的企業所得稅。

開源證券分析表示，隨着理財收益率持續下降，基金節稅的優勢逐漸凸顯。由於公募基金免徵增值稅，在“手工補息”叫停後現金管理類產品的收益率持續下降，且不能免徵增值稅，或將促使更多理財委外公募基金，從而達到節稅目的。

不僅理財資金受益於公募節稅優勢，中信證券研究部測算，商業銀行基金委外規模可能接近7~8萬億元，其每年節約的稅負成本可能在百億量級。

除“節稅”優勢外，公募基金的QDII額度更多，幫助理財配置全球資產、做高收益。

據開源證券統計，今年5月末，各類機構時隔10個月新增22.7億美元QDII額度，其中基金公司新增規模最大，爲12.3億美元。QDII額度的發放與各家機構額度的使用情況有關，通常額度會優先發放給額度不足的機構。近年部分產品通過QDII實現海外資產配置獲得較高收益，QDII產品也較爲熱銷，由於理財公司本身申請到的QDII額度較爲有限，因此公募基金也可幫助理財進行QDII投資。

總體而言，基金的節稅效應和QDII額度優勢可以給理財委外資金帶來更多收益。

除收益性外，公募基金可以給理財資金帶來更多流動性。

開源證券認爲，理財短期內欠配壓力較大，需依靠公募基金快速建倉。高息存款、平滑信託等資產面臨整改，理財短期內遭遇較大的欠配壓力，增配債券類資產仍是大勢所趨。對於信用債而言，某些交易不活躍的債券，短期內很難找到交易對手。而如果投資公募基金，可大大提高資產配置效率，實現快速申購、快速建倉。

此外，相較於理財子，基金投研體系具備先發優勢。

理財公司投研人員較少，難以承擔直投債券帶來的工作量。理財雖然可以直投債券，但因每隻理財產品均單獨開戶，債券投資、尋找交易對手、賬戶維護的工作量繁雜。事實上隨着前些年理財子公司的大量設立，有些基金界人士曾擔心理財子公司自建投研系統後，委外基金意願將有所下降。

但受限於商業銀行限薪體系、母行爲主的傳統業務模式，理財公司投研人力相對不足，截至8月4日，開源證券統計發現已開業理財公司投資人員人均管理14只產品、161億元資產，遠高於公募基金公司的人均3只產品、52億元資產。把債券投資的一部分工作量交給人均管理規模較小的公募基金，只需開設一個統一的債券投資賬戶，便能做到精細化管理，工作量大大減少。

值班編輯：雨林