產經解析－中國信用市場投資價值浮現

2020年第三季以來，中國經濟增長持續修復，除了製造業投資增速加快，消費增長也逐步回升。疫情期間，中國出口增長持續擴大超乎市場預期。一方面，在全球疫情衝擊之下，居家辦公與醫療物資出口相對較好，醫療相關佔全球比率亦達到23％；另一方面，得益於穩定的供應鏈，中國出口佔全球份額上升，受益全球逐步復甦，短期內中國出口仍有成長後勁。

此外，中國稍早前通過橫跨2021～2025年長達五年的「十四五規劃」，着眼於加強內在需求，同時深化開放措施以提高中國的經濟韌性。主要目標包括將生產總值提高至中等開發國家的水平，並擴大中等收入人口；在關鍵科技上取得重大突破，成爲全球的創新領導者；建立具有工業化、資訊化、城鎮化及農業現代化的現時代經濟體系；嚴格控制碳排放、務求於2060年前實現「碳中和」以及大幅縮小城鄉發展差距及家庭收入不均等。

短期來看，中國經濟仍將延續溫和復甦的態勢，貨幣政策基調可能繼續向中性迴歸。但債券市場經過前期調整，收益率已經具有配置價值，預計短期收益率進一步上行的風險相對有限。由於全球復甦仍爲中長期趨勢，加上疫苗即將問世、偏弱勢的美元，搭配低違約率及相對高的收益率的優勢等，使得中國信用市場的投資價值浮現。而且中國與成熟市場在貨幣政策上存在差異，加上納入主流債券指數的潛在被動資金推動下，均使得中國債市變得更加吸引力。

目前美國基準利率創下歷史新低，中國企業發行美元債有助於降低融資成本。另外，在經濟復甦下，中國債券保持穩定，近期人民幣處於升值態勢，對於發債主體而言，相當於多了一層匯率的保障和收益。

伴隨着中國資本市場對內進一步放鬆、對外進一步開放，債券市場規模的快速擴展態勢必將延續。按照資金流計算，流入中國境內市場的資金在9月份仍非常強勁，取代8月份成爲歷來第二高的單月流入。年初至今，中國債券流入已達到1,080億美元，超越市場預期的1,000億美元。

同時，中國境外人民幣債券及中國美元債券市場並無變動，境內人民幣債券小漲，然而預期中國人民銀行將常態化貨幣政策，債券殖利率依舊處於高檔。地產雖然信用違約消息頻傳，然而多屬於個別事件，而非整體產業環境出現變化，並不會改變中國「寬信用」發展的態勢；中國結構性政策改善流動性結構的效力正在呈現，貨幣政策正常化也將得到延續。

事實上，自從4月份以來中國債券市場總體調整，當前已經具備了較高的配置價值，經濟修復的預期已基本反映。隨着冬季到來，基建陸續停工，經濟資料可能邊際轉弱。如果經濟下行壓力加大，不排除貨幣政策小幅寬鬆，這些都將會利好債市的表現。

匯豐集團的一項調查也顯示，超過六成的國際機構投資者和大型企業計劃在未來一年內進一步擴大對中國投資組合的規模，平均增幅達24.5％，反映在全球利率極低的環境下，具吸引力的收益率是國際投資者增加參與中國市場的主因。從指數納入，到「滬港通」、「深港通」及「債券通」等一系列發展，顯示中國資本市場的開放程度前所未有，亦爲世界各地的投資者提供更多參與市場的機會。