A股震盪行情延續 機構博弈板塊輪動機會

21世紀經濟報道記者 易妍君 廣州報道

A股行業板塊輪動呈現出加速的跡象。

10月21日，WIND航天軍工、軟件指數領漲，餐飲旅遊、半導體板塊亦表現較好。

到了10月22日，熱點板塊已全部“換新”：當天，A股發電設備板塊爆發，AI應用題材走強，短劇、Kimi方向領漲；同時，此前漲幅相對較小的農業板塊以及經歷了調整期的家用電器板塊漲幅居前。

同時，北交所股票在22日大幅波動。當天早盤北證50指數一度跌超8%，最終收跌7.6%。

受訪人士向21世紀經濟報道記者指出，當前，市場風格發生了明顯變化，市場呈現高低切的特徵。接下來，指數或仍以強勢震盪爲主，熱點可能會在產業趨勢類的科技股和政策刺激的各細分方向之間輪動。

此外，銀河證券策略分析師蔡芳媛指出，此前A股大漲的兩個主導因素中的政策預期帶來的催化邊際減弱，但仍是當前影響市場的主要因素。經過之前的大幅上漲，投資者情緒進入矛盾期。10月是A股三季報披露期，業績預期仍將是驅動市場表現的另外一個重點因素。隨着臨近十一月美國大選，需持續關注大選情況。

資金面三大變化

10月22日收盤，上證指數上漲0.54%，報3285.87點；創業板指、深證成指分別上漲了0.30%、0.85%。

明澤投資基金經理胡墨晗指出，近兩天，市場的波動明顯降低，前期在政策面、情緒面、資金面共振下帶來的快速上漲行情基本告一段落，A股市場進入了相對緩和、正常的階段。

融智投資高級研究員包金剛向21世紀經濟報道記者分析，整體上，近兩個交易日指數強勢震盪，交投活躍，賺錢效應較好。但市場風格發生了明顯變化，21日北交所個股普漲，22日大幅調整，與此同時，前期漲幅較大的軟件、半導體、消費電子、軍工等板塊紛紛陷入調整，而且處於低位的傳媒、新能源、大消費、醫藥等板塊開啓補漲，市場呈現高低切的特徵。

處於震盪期的A股，資金面發生了哪些變化？

上週（10月14日—10月18日），市場交易熱度先降後升，10月18日，A股成交額重回2.1萬億元之上。

10月21日、10月22日，A股成交額分別爲2.23萬億元、1.96萬億元。

華泰證券策略研究團隊分析，上週市場成交額依然維持高位，或反映交易性資金活躍程度仍較高。上週後兩日工銀銀證轉賬指數企穩回升，融資資金呈現淨流入態勢，融資活躍度環比回落但仍處於2021年以來區間高位，逆勢資金中，產業資本減持環比收窄，但ETF淨流出增多，綜合來看資金面仍處於平臺期。

長短線資金方面，據華泰證券策略團隊測算，上週短線資金淨流入398億元，從趨勢上來看，散戶資金於上週五大幅淨流入561億元。從存量上來看，散戶資金累計淨流入與2023年二季度高點具備900億差距；上週融資資金淨流入約300億元，交易活躍度環比小幅回落至10%，但仍在歷史高位區間。結構上，融資資金淨流入電子、計算機、非銀行金融等行業，淨流出銀行、煤炭、建材等行業。

超長線資金方面，ETF上期淨流出485億元，寬基指數淨流出436億元，行業ETF中，跟蹤科創芯片指數的ETF淨流入規模居前；上週淨減持規模爲16億元，淨減持規模環比有所收窄。

此外，外資的交易活躍度較前期也有所降溫。華泰證券策略團隊分析，上週北向資金日均交易額回落至2408億元，但仍在2014年以來的相對高位。以EPFR統計的配置型外資中，2024年10月9日—2024年10月16日，配置型外資淨流入75億元，相比前兩期淨流入規模有所回落，其中主動配置型外資在連續淨流入兩期後轉向淨流出7億元，被動配置型外資淨流入82億元，相比前兩期，淨流入規模環比有所回落。

該團隊指出，截至9月底，外資對A股在新興市場中配置比例僅爲4.5%，與2023年3月（7%）相比仍具有提升空間。

值得一提的是，據華泰證券策略團隊測算，8月16日至9月30日，北向資金或共計淨流入806億元，累計淨流入規模接近2024年5月中旬的高點，主要回補A股核心資產，其中流入較多的行業爲電力設備（144億元）、食品飲料（126億元）、銀行（121億元）、醫藥生物（81億元）、非銀金融（79億元）等。

分化、分歧、輪動行情

自10月11日以來，市場情緒有所反覆，A股成交額一度低至1.5萬億元以下，這不禁這令投資者擔心本輪A股行情已告一段落。

不過，在國聯證券策略研究團隊看來，成交額或換手率見頂或許是階段行情的頂點，但並不意味着整段行情的結束。

覆盤2000年以來的6輪牛市週期，該團隊指出，其中2005年—2007年、2019年在成交額見頂後，仍有最後一波上漲，前提是成交額和換手率依然維持在一個較高的中樞水平。縮量調整期間，行業輪動加速，風格發生切換。

“接下來，預計指數仍以強勢震盪爲主，熱點可能會在產業趨勢類的科技股和政策刺激的各細分方向之間輪動。”包金剛表示。

胡墨晗預計，接下來A股市場將在分化、分歧、輪動行情中，展開中長線的震盪上行走勢。

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊認爲，短期內由政策寬鬆所帶來的市場上行動量依然存在，但市場上行斜率或逐步放緩，雙向波動幅度會明顯加大。大量場外資金（包括新開戶的個人投資者、新發行認購的公募基金、此前低配中國股市的外資、尚未入市的中長線資金）等待入場。若A股市場出現回撤，錯過近期市場反彈的場外資金或將藉機加倉，從而限制了市場潛在的回調幅度。

“融資餘額近期並未出現下滑，顯示槓桿資金對後市走勢持樂觀看法。但是，我們和絕大部分投資者都意識到，A股市場在經歷第一輪由政策寬鬆和情緒修復所推動的強力反彈後，市場估值已達歷史均值水平。部分於2021年初公募基金髮行高峰期入場的投資者可能因解套而選擇減持，增加了短期內市場的拋壓。”孟磊進一步分析。

從中期角度看，孟磊指出，市場能否延續趨勢性上行取決於財政等相關政策的力度以及企業盈利復甦的節奏。

他分析，全部A股盈利在2024年上半年同比下滑3%。7月和8月的工業企業利潤分別同比增長4.1%和-17.8%，顯示下半年企業盈利仍在底部整固。9月下旬以來的政策寬鬆傳導至實體經濟和企業盈利可能需要一定的時間。若經濟基本面逐步改善，盈利乘勢而上，A股市場的上行空間或將進一步被打開。

下一步投向哪？

談及現階段的投資策略，胡墨晗提到，當前市場的風格輪動暫時還未觀察到明顯趨勢，在情緒面逐漸降溫的情況下，市場逐步迴歸理性，將會更加關注基本面，業績表現更好的板塊及個股預計會在輪動行情中表現更優。

具體而言，胡墨晗建議重點關注基本面較好的硬科技領域，尤其是在基於“安全”的大主題下，解決當前進口替代的一些問題，進一步加強科技和工業基座等等，這些方向的硬科技應當獲得高估值。

細分來看，胡墨晗建議關注具有基本面支撐，且具備較大創新和發展潛力的AI端側行業，同時關注處於快速突破發展疊加軍事重要性的星鏈通訊、市場空間廣闊且行業快速發展的人形機器人等高成長行業。

孟磊建議，對於中期中國經濟復甦及股市走勢持樂觀態度的投資者可以選擇參與投資成長風格。“我們的研究顯示，成長風格的跑贏幅度與市場走勢相關。換言之，當市場上行時，投資者通常會追捧高beta的成長股，從而帶動成長風格跑贏價值風格。對於仍在觀望政策效果及A股企業盈利復甦節奏的投資者可適當配置價值風格以應對不確定性。”

他指出，事實上，中國人民銀行創設“證券、基金、保險公司互換便利”和“股票回購增持專項再貸款”，以及證監會對於市值管理提出的要求將結構性地改善價值風格成分股的可投資性，引導部分長期被市場所低估的價值股更好地回報投資者。該主題有望與優質國企估值重構產生協同效應。

國聯證券策略研究團隊分析，流動性是當前市場的主要矛盾。上週金融街論壇進一步強化了流動性支撐。此外，上市公司回購的規模快速擴大，市場估值中樞或將擡升。當前處於流動性拐點向基本面拐點緩慢過渡的狀態。成交量見頂後，短期市場會加速輪動。左側佈局策略好於右側追漲策略，嚴格止盈止損策略較優。

就市場風格來看，國聯證券策略研究團隊指出，歷史經驗表明，市場底往往出現在信用週期和地產週期底部之後、盈利週期底部之前。按照2024年9月的數據來看，商品房銷售面積累計增速或已出現拐點，但社融存量增速仍繼續下行。寬貨幣緊信用階段，小盤成長風格表現更好。

也有機構提到，短期內大盤價值板塊仍有機會。

國金證券金融工程團隊預估，雖然本週周初市場受情緒推動或會繼續圍繞小盤和成長板塊進行發酵，但由於短期沒有更多政策落地的消息預期，且疊加10月20日偏大市值的中國石化和中國外運等23家上市公司，披露公告表示已經取得用於回購和增持貸款承諾函的利好消息催化，後續市場資金迴流到相對估值偏低的大盤價值板塊的可能性較大。除此之外，三季報業績超預期的板塊也值得關注。