“21資產配置風向標”調查：對明年經濟預期比四季度更樂觀 資產配置傾向權益資產

本輪調查圍繞2022年第四季度以及未來一年的經濟增長和大類資產表現展開，整體包括宏觀經濟、大類資產、權益投資、固收投資四大部分，共涉及38道題，我們的調查針對一線投研和資深專家分別展開和統計分析，其中“專家版”調查對象主要包括資管機構負責投資的負責人（投資總監以上）和首席經濟學家或首席宏觀分析師兩大類型。此次調查總計回收94份調查結果，其中“專家版”回收結果21份。

總體而言，調查結果顯示，調查對象對今年四季度的經濟增長預期整體中性，而對2023年在此基礎上明顯樂觀一步。對於貨幣政策，大部分受訪者認爲今年4季度央行可能降息，58.33%的受訪者預計MLF政策利率將下調5-10BP，66.67%的受訪者認爲“2023年流動性寬鬆，但不如2022年寬鬆”，大部分受訪者對四季度A股表現偏謹慎，但對2023年則相對樂觀，73.33%的受訪者認爲明年A股將震盪上行。雖然對具體比例有分歧，但總體來看，大部分受訪者對大類資產配置的建議更加傾向權益類資產。

（以下爲部分調查結果，如需完整報告請聯繫21世紀資管研究院研究員唐曜華：tangyh1@21jingji.com)

大部分受訪者對明年經濟形勢更樂觀

據此次問卷調查結果，一半左右的受訪人士對今年第4季度宏觀經濟走勢的總體判斷爲中性，對今年4季度宏觀經濟走勢較爲悲觀的受訪者佔比達到38.33%，僅10%的受訪人士對今年4季度宏觀經濟走勢較爲樂觀，接受問卷調查的專家相對更樂觀些，17.65%的專家對今年4季度宏觀經濟走勢較爲樂觀。

在對2023年宏觀經濟走勢進行預測時，樂觀的比例大大提高，43.33%的受訪人士對2023年宏觀經濟走勢的判斷爲中性，30%的受訪人士較爲樂觀，21.67%的受訪人士較爲悲觀。受訪的專家則更爲樂觀，僅17.65%的專家較爲悲觀。總體而言大部分受訪人士對明年經濟形勢持中性或者樂觀態度。

53.33%的受訪人士認爲2022年第4季度GDP增速（不變價同比，下同）在3%-3.9%，28.33%的受訪者認爲2022年第4季度GDP增速在4%-4.9%。對於明年的經濟增速預測則更爲樂觀些，超過40%的受訪者認爲明年GDP增速在4%-4.9%，超過35%的受訪者認爲明年GDP增速在5%-5.9%。也有23.53%的專家認爲明年GDP增速在3%-3.9%。

隨着豬週期上行通道打開，給CPI帶來不小的壓力，不過8月份在國際油價下跌等因素作用下，8月份CPI結束了連續攀升的走勢，略回落至2.5%。50%的受訪者認爲今年4季度CPI在2.5%-2.9%的區間，36.67%的受訪者認爲今年第4季度CPI可能破3，在3%-3.4%的區間。

對於明年的CPI增速預測，認爲將在2.5%-2.9%區間的同樣最多，比例爲48.33%，認爲在2.0%-2.4%區間和3.0%-3.4%區間的受訪者比例相同，均爲23.33%。預測CPI破3的受訪者比例明顯減少。可見大部分受訪者不認爲明年的CPI上行壓力更大。在被問及影響2022年第4季度CPI最大因素時，41.67%的受訪者認爲是豬肉，33.33%的受訪者認爲是大宗商品。受訪的專家當中認爲“豬肉是影響2022年第4季度CPI最大因素”的比例更高，達64.71%。

對於今年年末的M2增速預測，43.33%的受訪者認爲在10.0%-10.9%的區間，25%的受訪者認爲在9.0%-9.9%，20%的受訪者認爲在11%-11.9%；至於明年年末的M2增速預測，76.67%的受訪者認爲明年M2增速在10.9%以下，僅23.34%的受訪者認爲明年M2增速在11%以上。

在對2022年第4季度國內經濟金融運行面臨的主要壓力排序時，“疫情不確定性”平均綜合得分最高，其次是“消費持續疲弱”，此外選擇較多的選項還有出口增速明顯放緩、房地產市場出現較大波動。排序方面，超過一半的受訪者將“疫情不確定性”排在第一位。20%的受訪者將“出口增速明顯放緩”排在第一，15%的受訪者將“房地產市場出現較大波動”排在第一。

在被問及“2022年第4季度可能助推國內經濟上行的因素”（多選題）時，78.33%的受訪者選擇“基建投資”，65%的受訪者選擇“財政政策”，30%的受訪者選“製造業投資”，25%的受訪者選擇“貨幣政策”，選擇“房地產投資”和“消費”的受訪者比例均爲21.67%。接受問卷調查的專家中，82.35%選擇“基建投資”，41.18%選擇“財政政策”，29.41%選擇“消費”。

76.47%的專家認爲2022年第4季度央行貨幣政策基調爲穩健偏寬鬆。對於明年央行貨幣政策基調的預測，52.94%的專家認爲穩健偏寬鬆，47.06%的專家認爲穩健中性。

穩增長的背景下貨幣政策或許會再發力。56.67%的受訪者認爲2022年第4季度央行會下調1次存款準備金率，專家當中預測下調1次存款準備金率的比例更高，達70.59%。53.33%的受訪者認爲今年第4季度將定向降準1次，58.82%的專家認爲將保持不變。

多數人預計央行今年4季度可能降息

大部分受訪者認爲今年4季度央行可能降息，58.33%的受訪者預計MLF政策利率將下調5-10BP（含10BP），35%的受訪者認爲將不變。50%的受訪者認爲1年期LPR利率將下調5-10BP（含10BP）。認爲5年期以上LPR利率將下調的受訪者也不少，41.67%的受訪者認爲5年期以上LPR利率將下調5-10BP（含10BP），26.67%的受訪者認爲5年期以上LPR利率將下調10-20BP（含20BP）。受訪的專家76.47%的比例認爲5年期以上LPR利率將下調5-10BP（含10BP）。可見大部分專家認爲再次降息穩地產的可能性較大。

51.67%受訪者認爲2022年第4季度我國央行貨幣政策的最優先目標是經濟增長，25%的受訪者認爲是“充分就業”。僅6.67%的受訪者選“物價穩定”，可見大部分受訪者不認爲物價因素會干擾2022年4季度貨幣政策。

66.67%的受訪者認爲“2023年流動性寬鬆，但不如2022年寬鬆”，21.67%的受訪者認爲將比2022年更寬鬆。接受問卷調查的專家中，認爲2023年流動性將趨緊的比例也不少，佔23.53%。

對於匯率走勢，大部分受訪者（45%）認爲2022年第4季度人民幣對美元匯率將小幅貶值，38.33%的受訪者認爲2022年第4季度人民幣對美元匯率將運行平穩。接受問卷調查的專家中認爲將小幅貶值的比例更高，達47.06%。

美聯儲貨幣政策走向也是當前關注的焦點，55%的受訪者認爲2022年第4季度美聯儲貨幣政策將維持當前緊縮政策，28.33%的受訪者預測緊縮幅度減弱，預測緊縮幅度減弱的專家比例爲35.29%。大部分受訪者預計明年美聯儲貨幣政策緊縮幅度減弱，預測明年美聯儲貨幣政策緊縮幅度減弱的受訪者比例爲51.67%。

大部分受訪者對房地產依然悲觀

在預測2022年第4季度投資收益率表現最好的境內資產時，48.33%的受訪者選擇了A股，30%的受訪者選擇了利率債，23.33%的受訪者選擇了一、二線核心城市不動產。接受問卷調查的專家中選擇A股的比例更高，達64.71%，選擇利率債和黃金的專家比例均爲23.53%。

在預測2023年投資收益率表現最好的境內資產時，更多受訪者(71.67%)選擇了A股，30%的受訪者選擇了一、二線核心城市不動產，看好A股的專家比例更高，達76.47%。

在預測2022年第4季度投資收益率表現最好的境外資產時，36.67%的受訪者選擇了黃金，33.33%的受訪者選擇了美股。46.67%的受訪者認爲美股是2023年投資收益率表現最好的境外資產，31.67%的受訪者認爲是黃金。接受問卷調查的專家在回答2022年第4季度投資收益率表現最好的境外資產和2023年投資收益率表現最好的境外資產時均大部分選擇了美股。

大部分受訪者對房地產依然不看好，38.33%的受訪者認爲“不同城市之間分化將加劇，僅謹慎看好部分重點城市”，30%的受訪者認爲“樓市回暖尚早，將繼續底部震盪並持續一段時間”，28.33%的受訪者認爲“房地產市場整體處於中長期下滑趨勢當中，不看好”。接受問卷調查的專家也不認爲房地產可以在短期內扭轉“頹勢”，52.94%的專家認爲“房地產回暖尚早，將繼續底部震盪並持續一段時間”。

對於大類資產中的黃金2023年的表現，53.33%的受訪者“預計黃金2023年走勢平穩，建議平配”，33.33%的受訪者預計黃金2023年將上漲建議加大配置。受訪專家中預計黃金2023年將上漲的比例更高（41.18%）。總體來說受訪專業人士對黃金2023年的表現並不悲觀。

更看好A股明年表現

對於今年4季度A股走勢，38.33%的受訪者認爲將窄幅震盪，33.33%的受訪者認爲將震盪上行。64.71%的專家認爲目前A股估值較低。相對來說受訪者對今年4季度港股走勢沒那麼樂觀，31.67%的受訪者認爲將窄幅震盪，僅25%的受訪者認爲將震盪上行，還有11.67%的受訪者認爲將震盪下行。受訪專家中認爲港股今年4季度將震盪的佔大多數。對美股的走勢則更爲悲觀，30%的受訪者認爲今年4季度美股將寬幅震盪，28.33%的受訪者認爲將震盪下行。

受訪者對明年A股表現更樂觀，73.33%的受訪者認爲明年A股將震盪上行；51.67%的受訪者認爲明年港股將震盪上行，認爲將寬幅震盪或者窄幅震盪的受訪者也不在少數。對美股走勢則分歧較大，35%認爲將震盪上行，26.67%認爲將寬幅震盪。

受訪者對2023年股市整體走勢的預測分佈：

在談及計劃2022年第4季度對股票倉位作何調整時，35%的受訪者選擇逐步加倉，31.67%的受訪者選擇“隨機應變，不斷博弈”。

具體指數方面，2022年第4季度，看好中證500的受訪者最多（31.67%），其次是滬深300（25%）。受訪的專家中則看好上證50和創業板指的居多，比例均爲29.41%，其次是滬深300（23.53%）。

至於如何調整板塊配置，46.67%的受訪者建議低配金融板塊，50%的受訪者建議平配消費板塊，45%的受訪者建議平配週期板塊，45%的受訪者建議超配科技板塊，43.33%的受訪者建議平配醫藥板塊。受訪的專家也大多建議平配金融、消費、週期、醫藥板塊，建議低配週期、醫藥板塊的也不少。科技成長板塊則有不少專家建議超配或平配。

在談及2022年第4季度可能獲得高收益的投資策略時，51.67%的受訪者選擇成長策略，41.67%選擇低估值策略，35%選擇高股息，30%選擇高ROE。受訪的專家更偏向高股息高ROE風格，58.82%選擇高股息，52.94%選擇高ROE，47.06%選擇低估值。

受訪者普遍認爲債市短期內或小幅回調

對於2022年第4季度債市走勢，受訪者普遍認爲“債市情緒過於亢奮，短期內或小幅回調”。28.33%認爲債市收益率曲線將全面下行。40%的受訪者認爲2022年第4季度10年期國債收益率更接近2.6-2.7%區間。30%的受訪者認爲更接近2.5-2.6%的區間。

至於2022年第4季度最看好的債券投資品種，中長久期利率債、銀行永續債和二級資本債、可轉債等最被看好，48.33%的受訪者選擇中長久期利率債，30%的受訪者選擇銀行永續債和二級資本債，28.33%的受訪者選擇可轉債。受訪專家中選擇高等級城投債、銀行永續債和二級資本債的不少。

那麼不同大類資產如何安排配置比例呢？25%的受訪者建議10%的比例配置現金管理類資產，23.3%的受訪者建議固定收益類資產配置20%的比例，至於權益類資產，建議配置30%以及建議配置50%的受訪者比例均爲18.3%，建議配置20%比例的也不少。雖然對具體比例有分歧，但總體來看，大部分受訪者建議權益類比例高於或者等於固定收益資產配置比例。

28.3%的受訪者建議配置10%的策略投資類資產（如套利對衝產品等），30%的受訪者建議配置5%比例的另類投資類資產（比如黃金）。