2100億灰飛煙滅，李寧想撤退了

作者 | 王思琪

來源 | 投資家（ID：touzijias）

“國貨之光”李寧，有大動作了。

近日，有媒體援引消息人士稱，昔日“體操王子”、李寧品牌創始人李寧欲考慮將同名港股上市公司李寧私有化。報道稱，百麗國際操盤手高瓴再次出馬，多家知名PE已收到邀請。該消息發出後，有媒體向高瓴、李寧方面求證，均表示，以上市公告爲準。展現出一種“既不反對，又不承認”的態度。無風不起浪，“體操王子”顯然在醞釀一盤大棋。

作爲運動員轉型經商最成功的案例之一，李寧和他的李寧公司在體育界及體育用品市場有着舉足輕重的地位。2021年，“新疆棉”事件發酵，“國貨之光”李寧備受尊崇，領銜“國潮”。其在資本市場更是創出超2700億港元的市值巔峰。然而，巔峰後，李寧就像泄了氣的皮球一樣，逐漸失去往日光芒，市值僅剩下530多億港元，超2100億港元灰飛煙滅。李寧也從不可一世的體育界龍頭，落寞到市值只有同行安踏體育的四分之一，何等悲涼？

那麼，身處谷底的李寧，能通過私有化翻身嗎？

一

李寧想私有化消息一出，引發市場不小轟動。

若李寧真能實現私有化退市，股民高興與否不好說，資本肯定會先歡呼起來。

“體操王子”與李寧品牌創業故事線很長，作者不想過多介紹了，它們最近一次“封神”要感謝“新疆棉”事件持續發酵，正是那個時刻開始，“國貨之光”環抱李寧。

那會，網上基本是一邊倒挺李寧的言論，就像挺娃哈哈一樣，可視爲某種現象級產物。李寧當時很火，原本運動服低價甩貨大處理、工廠瀕臨倒閉，硬是借流量產生的網紅跟風效應拽了回來，衆星捧月下，李寧在2021年奇蹟般創造了自2004年上市以來的股價最高峰。

根本無法想象，上市10多年，股價平平無奇的李寧，靠着“新疆棉”事件持續發酵獲得流量加持，市值一天衝破2700億港元，也沒人敢想象，虛無縹緲的流量救了李寧一命。

但流量這東西誰都無法掌控，它能讓人興奮、沉淪、崩潰。感受到前所未有的流量紅利，李寧毫不猶豫的加大了“國潮”投入，用一場一場造型秀，延續流量，吸引年輕人目光。廣告層面，李寧投入不少，其2021年營銷費用達到17.79億元，是研發投入的四倍之多。

這種投入，產生的新流量，也給李寧帶來了一波實打實的興奮。

2022年，李寧實現年內收入258.03億元，較2021年上升14.3%；毛利124.85億元，較2021年上升4.3%。公司現金及等同現金項目73.82億元。在營銷費用投入較大的背景下，李寧還能賺走如此高的毛利，並手握充沛現金流，充分體現了“國貨之光”四個字的含金量。

爲撐起“國貨之光”四字招牌，李寧對部分產品的價格進行了上調。用“流量+高價”在年輕人心中樹立了“國貨之光”的高大上形象。但興奮過後，往往沉淪。2022年10月，由於李寧造型秀過於“時髦”，極度追求“國潮”高大上形象，它們撞到了輿論“對立面”。

李寧之前一系列圍繞“國潮”佈局的思路，瞬間崩潰。追求正向的流量，反向發展。最爲尷尬的是，李寧的“國潮”標籤成了“國嘲”，流量反向作用擾亂了李寧的計劃，換句話說，它們蓄勢圍繞流量佈局的策略、規劃受到了突如其來的挑戰。而在資本市場，李寧就像坐上滑梯一般，一路滑行，按着李寧當前530多億港元市值，距離巔峰已跌超2100億港元。

流量失衡、資本市場無力，反映出了李寧掉入死衚衕的尷尬局面。

二

李寧個人肯定比誰都清楚，要打破尷尬局面。

只是破局路上，李寧習慣資本爲先。

去年，爲了應對跌跌不休的股價，李寧公司發佈了回購計劃，以不超過30億港元的資金回購10%股份，預期半年內完成。看到客戶發回購計劃，有肥肉吃，“華爾街之狼”摩根士丹利跳出來發聲，“回購計劃完全執行，將成爲內地消費股歷史上最大的股份回購之一。”

李寧還鬧出了一件比較有趣的事：回購計劃發佈前，李寧股價下跌14%，回購計劃發佈後，李寧當日股價上漲4.37%。這種較大的反差感讓外界覺得，“李寧能打的牌不多。”

一邊發佈回購計劃，另一邊李寧個人積極增持股份。根據港交所資料顯示，李寧個人去年增持了70萬股，總價約1336.4萬港元，並將自身在公司的持股比例上調到了10.56%。

這一舉動曾被認爲“一箭雙鵰”。衆所周知，回購是上市公司有效刺激股價的方式之一，李寧個人在股價低位區間增持股份，鞏固地位、省了成本，給股民帶來要崛起的信心。當然，李寧最想做的或許是加強資本控制權，一旦陷入泥潭，還可以爲未來做出多手準備。

公司控制權問題上，李寧一直很有想法。李寧品牌創立時間是1990年，發展10年，李寧就在香港成立了另一家公司非凡中國（已更名非凡領越）。由於公司管理層大多是李寧的親戚，所以，該公司的價值是承載李寧家族利益。緊接着，非凡領越投資李寧公司爲最大股東。

不過，這一切在李寧及家族心裡根本不夠。這些年，非凡領越幫李寧公司承擔了部分收購業務，有些收購很“無厘頭”，可非凡領越卻從空空如也躍升成有優質資產的公司。

2019年，體育用品領域發生了兩件大事：安踏體育聯合方源資本、騰訊等，組成財團收購亞瑪芬體育，堪稱體育用品行業史上最大的一筆跨國收購；非凡領越公佈了收購Snake電子競技俱樂部的消息（已更名LNG電子競技俱樂部）。操刀者李麒麟是李寧的侄子。“他愛遊戲，就買了電子競技俱樂部。媒體則給出“跨界聯姻，李寧加快電競佈局”的報道。

可惜李寧萬萬沒想到，“2023年的某一天，LNG戰隊會慘敗韓國”收穫罵聲一片。2022年1月，非凡領越用5000萬港元買下了意大利百年奢侈品牌鐵獅東尼；7月，非凡領越聯合PE萊恩資本組成財團，以1億英鎊的價格收購英國百年鞋履品牌Clarks 51%股份。買來買去，非凡領越手中資產越來越多，它們走上資本路徑，去年跑港股上市，市值67億港元。

毫無疑問，非凡領越上市給了李寧及家族足夠的底氣，也爲破局李寧埋下伏筆。

三

順着李寧資本爲先的角度，私有化正成爲上市公司破局的最佳打開方式。

提到私有化，國內近年較有代表性、討論最多的案例就是百麗國際。

2017年，時尚鞋履品牌百麗國際遭遇危機，經營壓力逐漸增大。其中，營收下降至470.83億港元、淨利潤下降至27.13億港元，股價較2011年暴跌66%，市值500多億港元。在這樣窘迫的狀態下，百麗國際創始團隊決定謀條出路，它們想到的就是私有化退市。

這就有了高瓴、鼎暉投資、百麗國際執行董事組成財團，以531億港元高溢價收購百麗國際一說。百麗國際私有化轟轟烈烈，高瓴創始人張磊走向臺前，教你去做時間的朋友。

私有化後，百麗國際進行了分拆重組，拆出來百麗時尚和滔搏。其中，滔搏於2019年登陸港交所，市值在2021年一度超800億港元，目前回落至340多億港元。業務方面，滔搏專注在爲客戶提供各類國際運動鞋服品牌，而百麗時尚則負責自有品牌及時尚鞋服產品。

今年，百麗時尚再向港交所提交IPO申請，傳聞估值在500-600億港元區間，若百麗時尚能順利上市，不僅VC/PE行業會多一筆經典案例，私有化也將成爲上市公司的“救命稻草”。

就像市場傳來的李寧大動作。去年，李寧發佈回購計劃，除了幾天小幅上漲外，並沒有抑制頹廢的股價。現在，市場突然流出李寧想私有化，絕非空穴來風。就李寧與高瓴的態度來看，雙方屬於“既不反對，又不承認。”加之種種操作，不排除李寧要複製百麗國際模式。

不同於百麗國際的是，李寧公司旗下子品牌衆多，包括李寧、李寧LNG、樂途Lotto、紅雙喜、艾高、新動、凱勝等。按着私有化後，公司優化、分拆的邏輯，李寧可以獨立出多個子品牌尋求上市（參考百麗國際分拆出百麗時尚、滔搏），聲勢或將超越巔峰時期。

需要注意的是，上述內容是私有化會爲李寧帶來的利。對李寧這樣帶有“國貨之光”色彩的大型頭部品牌來說，私有化也有弊，會對李寧品牌造成不可預估的影響，關鍵要看李寧如何權衡利弊。有觀點認爲，非凡領越上市時間點到位，李寧的棋局不管怎麼下都很難輸。

永遠不要低估一個企業家的深謀遠慮，那還是“一切皆有可能”的李寧。