④資金效率提升：退出洪峰中積極探索解決方案

21世紀創投研究院研究員 申俊涵

如前文所述，國內政府投資基金設立數量和規模在2016年前後達到增長高峰期。近兩年，當時設立的這批政府投資基金逐漸進入退出期。因此，對大量政府投資基金來說，都面臨着如何提升資金效率，實現資金有效良性循環的考驗。

但由於IPO暫緩等多重因素的影響，這些基金的項目退出與按時到期清算，面臨着較大的壓力。清科研究中心數據顯示，2024年第一季度共發生362筆退出案例，同比下降56.2%。其中，A股全鏈條嚴監管趨勢下，新股發行延續階段性收縮態勢，境內被投企業IPO案例數僅109筆，同比下降52.0%。

當基金集中退出期遇上行業“退出難”現狀，多地政府投資基金正積極探路解決方案。

加強溝通頻次，根據底層資產特徵制定特色化退出策略

如果政府投資基金到期清算時堅決退出，有可能會影響引導高新技術產業發展的效果；反之，若政府投資基金直接選擇延後退出，又不利於國有資本的保值。21世紀創投研究院在調研中發現，多地政府投資基金進入退出期時，會選擇與子基金、被投項目加強溝通頻次，共同探尋退出路徑的最優解。

榆煤基金具有產業投資機構和地方政府投資平臺的雙重屬性，榆煤基金總經理秦笙坦言，在週期低谷的時候，可以通過併購、S基金等方式拓展退出渠道，也可以通過分紅方式實現回報。

“只要投資的企業本身具有較強的行業競爭能力及長期生存能力，無論在週期的低谷還是高峰，相信都有可能完成退出。模式創新已經沒有太多選項，我們更應聚焦能力提升。”他說。

同時值得注意的是，在行業低谷過程中做基金退出，非常重要的工作是跟LP做好溝通。例如，哪些項目可以根據條款強制退出，哪些項目良性發展可以延期退出，哪些項目可以等待行業好轉IPO退出，哪些項目更加適合併購退出等等。爲了基金能夠穩健發展，以及獲得預期更好的回報，增加LP溝通頻次成爲榆煤基金今年非常重要的一項工作。

長江產業基金是在原湖北省長江經濟帶產業引導基金基礎上設立的規模400億元產業投資基金，長江產業基金總經理張涵指出，在退出上每家機構應該基於自己的底層資產特徵來制定相應的特色化策略。

根據自身底層資產特點，長江產業基金在退出上主要做了這幾件事情：一是加大對重大招商項目基金的回購力度。當時引導基金有很多配合政府招商重大項目出資的需求，這種專項基金都會有地市合作方。隨着項目陸續落地投產，項目大多本身質量不錯，並且合作方有回購能力。解決這種重大專項基金的回購相當於是“抓大”，對於退出工作能夠起到事半功倍的效果。

二是積極影響管理人。包括把退出指標進行分解到每個基金，定期督促工作進度，要求他們去落實，“抓大”的同時也不“放小”。

此外，張涵還提到，對於基金管理人來說，國資對於資產收購、併購的需求值得關注。國資資金充裕，也有收購優質資產的需求，是一類很好的買家，但在現實中卻很難成交。主要是因爲買賣雙方不能實現同頻，國資對標的判斷的維度很多，在市場化基金看來可能是“既要又要”。未來如果通過某種機制能夠對雙方需求進行更加精準的匹配，可能成爲一波機會。

S基金起勢，上市、併購退出環境有望改善

在具體操作層面，S基金交易被看作是幫助行業走出流動性困境的創新方式，大量政府投資基金已開始探索將S基金納入其運作模式。21世紀創投研究院在調研中發現，相比於2022年、2023年上海、深圳接連成立S基金聯盟，今年S基金下沉的趨勢愈加明顯，國資S基金正呈現爆發之勢。

比如，5月6日，成都科創接力股權投資基金有限公司完成註冊，這標誌着四川首支“S基金”在蓉成立。4月16日，安徽首支“S基金”——合肥市共創接力創業投資基金合夥企業（有限合夥）完成註冊設立，規模28億元。同樣是4月，在陝西科創金融大會上，陝西金融資產管理股份有限公司主導設立的陝西省首支S基金髮布。

S基金能夠得到青睞的主要原因在於，S基金投資集成衆多優點，比如底層資產相對清晰、投資週期相對較短、資產流動性較高、能夠降低盲池風險等。統計數據表明，S基金的業績平均表現好於一般的私募基金。因此，無論是政府投資機構、國資、金融機構，還是市場化母基金、S基金、市場化GP等，都對S基金交易表現出參與積極性。

但值得注意到的是，一方面，國資有流動性的訴求，希望嘗試S基金交易。另一方面，國資需要考慮怎樣合規地進行S交易，確保未來不被追責。

“現在許多地方對國資的S交易並沒有清晰的規定，所以國資通過S交易退出的數量相比到期的存量仍然較少。不過在北京、上海、浙江等股權投資比較發達的地區，都已經有了相應的股交所，S交易的配套流程也正在逐漸成熟，讓國資通過S交易退出變得更加方便和合規。”賦航資本合夥人狄凱說。

除了S交易在起勢，上市與併購退出的環境正有望得到改善。在6月19日發佈的《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》中，也提到多個涉及投資項目與創投基金退出的條款。

第十四條指出，拓寬創業投資退出渠道。充分發揮滬深交易所主板、科創板、創業板和全國中小企業股份轉讓系統（北交所）、區域性股權市場及其“專精特新”專板功能，拓寬併購重組退出渠道。對突破關鍵核心技術的科技型企業，建立上市融資、債券發行、併購重組綠色通道，提高全國中小企業股份轉讓系統（北交所）發行審覈質效。落實好境外上市備案管理制度，暢通外幣創業投資基金退出渠道。

第十五條指出，優化創業投資基金退出政策。加快解決銀行保險資產管理產品投資企業的股權退出問題。支持發展併購基金和創業投資二級市場基金，優化私募基金份額轉讓業務流程和定價機制，推動區域性股權市場與創業投資基金協同發展。推進實物分配股票試點。

據21世紀創投研究院瞭解，部分政府投資基金及所投子基金已開始梳理具備突破關鍵核心技術條件的科技型企業項目，向他們加大投後管理賦能，力爭推動他們藉助綠色通道盡快上市，進一步提升基金退出回報率。

在併購退出方面，有業內人士指出，要促進併購市場發展，相關部門還需出臺多項配套措施完善企業併購操作環境，其中包括收購方如何引入銀行併購貸款；能否允許上市公司引入戰略投資者出資用於收購科技型企業，助力創投機構項目併購退出；對企業併購行爲能否給予相應的稅收優惠等。