中金：維持信達生物(01801)“跑贏行業”評級 目標價48港幣

智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，維持信達生物(01801)2024和2025年營業收入預測73.85/98.57億元人民幣不變，由於多款慢性病產品近兩年處於擴展的關鍵階段，預計銷售費用將有較高支出，因此將2024/25年歸母淨利潤預測由-4.5/6.9億元調整至-7.0/4.9億元。維持跑贏行業評級，雖然淨利潤預測有所下調，但港股創新藥板塊估值有所回暖，基於DCF模型，維持目標價48港幣(對應26%上行空間)。

事件：

公司公佈23年業績:收入62.06億元人民幣，YoY+36.2%，符合預期；歸母淨利潤-10.28億元人民幣，系匯率原因及銷售費用略高於預期(多款產品處於營銷擴張的關鍵階段)，因此23年淨利潤低於預期。

中金主要觀點如下：

收入加速增長，經營效率顯著提升。

2023年公司產品端收入57.28億元人民幣，同比增長38.4%，產品放量趨勢明顯，2023年公司整體毛利率81.7%;三費控制良好，研發費用同比下降22%，管理費用同比下降10%，銷售及市場推廣費用佔總收入比重近50%，相較2022年降低6.9個百分點。截止到23年底，公司商業化品種共有10款，23年新增福可蘇O(伊基奧侖賽注射液)及信必樂0(託萊西單抗注射液)產品上市。

多款慢性疾病產品取得重要進展，商業化在即。

1)減重及糖尿病:公司預計瑪仕度肽有望於1H25獲批減重適應症並在24年讀出糖尿病兩項III期臨牀數據，支持其在國內遞交該項適應症上市申請。2)自免領域:公司預計IBI112治療中重度銀屑病將於24年3月讀出III期數據並在國內遞交NDA;3)眼科領域:IBI 302(VEGF/C)針對新生血管性年齡相關性黃斑變性(nAMD)的第二項II期臨牀於24年3月達到主要終點，目前公司正在開展IBI302該項適應症的III期臨牀:IBI 311(IGF-1R)治療甲狀腺眼病的III期臨牀於24年2月達到主要終點 ，公司預計將於24年內遞交NDA。

公司性病多款產品2425年將進入上市申請遞交和獲批的關鍵階段，可重點關注公司在慢性疾病的銷售團隊搭建和產品上市後放量情況。

腫瘤領域積極佈局ADC產品，IBI363將公佈POC數據。

公司計劃IBI343(Cldn 18.2ADC)24年內啓動全球多中心III期臨牀，並正在進行與信迪利單抗、雷莫蘆單抗聯用治療一線及二線胃痛的臨牀探索:此外，管線積極佈局Trop2ADC、B7H3ADC、HER3ADC等ADC產品。雙特異性融合蛋白IBI363(PD-1/IL 2)公司預計將於24年在學術大會公佈POC數據，並將在年內啓動在美國的I期臨牀。信達在腫瘤領域產品涵蓋小分子、單抗、ADC、雙抗等多種藥物治療形式，爲產品聯用奠走良好基礎。