宜信財富： 利用資產配置做好風險管理

（原標題：利用資產配置做好投資風險管理）

2020年的開年本已十分不平靜，就在市場的關注迴歸到經濟增長、在中國市場、學術界熱烈爭議中國經濟增長是否應該“保6”時，一個完全未被預料的“黑天鵝事件事件”——新型冠狀病毒疫情出現。全球市場對疫情、對中國以及中國疫情的潛在溢出效應對海外經濟和市場的影響高度關注。

新型冠狀病毒疫情的難點和挑戰在於新型冠狀病毒較高的傳染性以及所處春節這個特定階段帶來的較高的傳播性。好在省、市、街道、居民小區甚至部分鄉村村落都在執行嚴格的隔離政策的情形下，隨後2至3個月內疫情逐步消退是大概率狀況，新型冠狀病毒疫情大概率集中在今年的一季度。

新冠病毒疫情對中國短期經濟表現會有拖累，但對中國經濟的長期影響有限。疫情的影響主要集中在一季度，也就是疫情爆發期季度。我們估計疫情對2020年全年中國經濟增長的拖累僅爲0.2個百分點。疫情過後，經濟會經歷一個自然的修復期，同時在寬鬆宏觀財政貨幣以及行業政策的輔助下，我們認爲二季度到四季度的平均經濟增長將回升，但是2020年全年增長會略低於我們年初發表的《2020年資產配置策略指引》中對2020中國經濟增長的預期。

世界範圍內過去一百多年的時間裡，疫情的發生並不罕見，包括1918年大流感、1957~1958年“亞洲流感”、2003年“非典”、2009年美國H1N1流感、2015~2016年巴西寨卡病毒、2014年西非埃博拉病毒等大疫情。從歷史疫情的經驗可以看出，哪怕是這些大的疫情，對經濟的衝擊也僅存在於短期，並不改變經濟體自身的潛在增長趨勢。我們認爲此次新冠病毒疫情也不會例外。

A股在一季度經濟增長可能下降情形下，難免面臨較大的壓力以及波動性的提升。但在認識到疫情對股市的短期負面影響時，也需要認識到，疫情過後存在潛在的股市修復行情，疫情不影響中國長期經濟走勢，也不影響A股的長期配置的價值。投資的本質是“買低賣高”，疫情導致資產價格的短期（過度）下跌，實質上將創造優質資產的買入機會。

最重要的，我們想強調的是，這次疫情的發生，對投資者來說，又是個很好的提醒，提醒每個高淨值客戶真正的要落實好資產配置，避免較單一的資產組合。有一個平衡的資產組合、堅持長期投資的理念，這樣纔不會受到短期的公開市場波動大的影響。即便是公開交易的大類資產，大家看到，自1月20日疫情發酵以來，在中國和海外股市受到影響的時候，主權債普遍表現積極，黃金也有上漲，波動性的提升下，量化策略也有積極的表現，資產組合中包括這些大類資產，會起到對股市下跌很好的對衝。

資產配置是投資過程的核心環節，是投資收益的最大決定因素。我們強調在資產配置中，堅持資產回報相關性低、資產類別分散性高的大原則。我們強調在大類資產內、大類資產間、國家地域間的配置三個大的資產配置維度，遵循跨地域國別配置、跨資產類別配置、通過母基金進行長期投資的黃金三原則。資產配置的目的是分散投資風險，減少投資組合的波動性，使資產組合的收益更爲穩定，避免出現一損俱損的情形。

在1月初發表的《宜信財富2020資產配置策略指引》的基礎上，針對疫情的發生，宜信財富資產配置委員會對疫情下的各投資領域的投資策略進行了分析，對各大類資產組合進行了審視，認爲疫情對投資者的全球長期資產配置不存在負面影響，投資組合業績穩健可控，尤其是已經重點配置的中長期資產，比如通過母基金對醫療、TMT、企業服務等領域的投資、資本市場量化策略投資、物流和健康醫養地產投資等，還會受益於疫情過程中和結束後的經濟需求，長期投資凸顯長效價值；在抗疫情期間，也會涌現出新興的科技和醫療手段，宜信財富母基金將基於新機會的出現，持續優化母基金的配置，更多更重點佈局新經濟；短期看，相當一些國內行業和企業受到較大沖擊，但我們預計影響聚焦於一二季度，是階段性的，負面作用在未來12個月內可控。針對投資市場的短期波動，我們也積極提出給投資者的建議：

鑑於中國短期內潛在進一步的貨幣政策放鬆，我們認爲疫情對資本市場不會產生長期的負面影響，反而創造了諸多優質資產的買入機會。面對資本市場的短期波動，資本市場母基金已體現了強大的抗跌效果，量化母基金更是在開市第一天逆勢上漲。我們對資本市場母基金將持續進行優化調倉、多策略分散以達到持續穩健增值，所以建議投資者低位增配A股，行業上看，大消費、TMT等新經濟仍是長期配置方向，對防護、檢測類醫療股應避免“追漲殺跌”，但應長期關注有研發能力的藥企；週期板塊調整後的估值吸引力增加。

強調高配另類資產。在公開市場風險提升的情況下，另類資產的配置價值顯得更爲突出。私募股權、房地產基金以及對衝基金等另類資產的特性之一是其與傳統股債資產回報的低相關性。私募股權這類另類資產的配置，在給投資組合帶來多樣化的同時、也能幫助提升投資組合回報的穩定性。

重申黃金仍有較好的配置價值。新冠疫情的到來已推動黃金上漲。在地緣政治風險不斷、全球經濟向更晚期階段運行、美元走弱等背景下，預期今年餘下時間黃金價格還有提升空間。

進行了充分海外資產配置的客戶更可以放心，疫情對海外資產的表現影響非常有限。雖然當前“新冠”疫情問題更嚴重，傳播範圍更廣，但其影響也主要被控制在中國國內。

具體到各資產類別，我們的觀點分享如下：

◎國內私募股權：

私募股權行業短期承壓，但並不會改變中國科技創新推動產業全面升級、大基數人羣推動消費全面升級的大趨勢，也不會動搖私募股權未來十年黃金佈局的根基。儘管眼下消費、服務等行業受到較大挑戰，但硬科技領域受到影響較小，醫療、企業服務等領域則可能基於疫情帶來的需求長期獲益。整體上，得益於母基金良好的資產配置與分散化投資，此次突發疫情對宜信財富私募股權母基金現有投資組合的影響長期來看較爲有限。

◎海外私募股權：

疫情也會對全球經濟及個別行業的投資環境產生短期的不利影響，如其他國家的製造業、消費和旅遊業將面臨來自中國需求減少和供應鏈中斷的挑戰。相反，醫療保健、2B和新經濟等行業將受益於因此帶來的需求增長和科技進步。

此次疫情對宜信財富美元私募股權母基金的影響有限，原因如下：

1）投資地域多元化，包括美國、歐洲、中國、東南亞和以色列；

2）投資行業多元化，多集中於醫療、TMT和金融科技；

3）底層基金成立時間多元化，不同時期的投資會不同程度的受益於公開市場定價調整。

◎資本市場：

投資的本質是以低於資產內在價值的價格買入，疫情導致資產價格短暫下跌，創造了諸多優質資產的買入機會。疫情對市場不會產生長期的負面影響，“危”後爲“機”，資本市場長期佈局機會更明確，中國資本市場估值低、外資涌入，機構投資者趁低大幅加倉，且市場化、法制化的頂層設計將創造黃金時代。

資本市場母基金分散化、多資產佈局優勢明顯，抗壓能力突出、受影響有限，其中，量化母基金得益於近期市場波動性的提升甚至逆勢上漲。行業上看，大消費、TMT等新經濟仍是長期配置方向，對防護、檢測類醫療股應避免“追漲殺跌”，但應長期關注有研發能力的藥企；週期板塊調整後的估值吸引力增加。

◎全球房地產投資：

短期有負面影響，不同地產物業類別受到的影響程度不一，零售和酒店類物業會受到隔離措施的直接衝擊，辦公寫字樓所受影響則較小，而物流地產、數據中心的重要性和需求在疫情中凸顯，將持續具有突出的配置價值。長期看，地產價值在短期的下調後會出現修復，就如2003年在SARS的影響下，地產價值在12個月內復甦。宜信全球房地產母基金在區域、物業類別上的分散化配置，所投優質物業的保值功能及所採用的創造價值的投資策略，再加上房地產投資的長期性，使得疫情對房地產投資的短期影響可控，並提示我們更多關注健康醫療、養老相關的地產投資的配置需求。

◎類固定收益：

儘管短期內部分債務融資人遭遇突發流動性危機，然而央行牽頭護航市場，以及主流金融機構等主動爲融資人進行還款延期或利息減免，流動性整體可控，分散地域投資的價值尤爲凸顯，但疫情所引發的經營障礙或引發優質資產階段性稀缺。中長期而言，農業、小微企業、供應鏈金融等將是助力實體經濟恢復與發展的核心因素，宜以科技爲手段，秉承小額分散原則進行佈局。

◎保險保障：

短期來看，疫情對保險行業的保費收入衝擊在所難免，但從另外一個角度來看，公共衛生事件將激發民衆的保險保障意識，在疫情有所緩解的情況下，客戶對健康保障類產品會有較大的需求。同時，具備線上經營能力和科技服務能力的保險機構將在這一巨大挑戰下凸顯優勢。

◎家族信託：

短期看，突發疫情增加了家庭意外風險發生的可能性，也將對民營企業產生嚴重負面影響。已經設立家族信託的企業傢俱備額外保護傘，而資產都集中或混同在家族企業中、未進行財富多元化規劃的民營企業家，可能會面臨家庭財富毀於一旦的更高風險。中長期看，（超）高淨值家庭宜平衡企業資產和金融資產在家庭財富中的佔比，並設置好防火牆，綜合運用信託、保單、遺囑等法律和金融工具做好資產隔離，才能跨越經濟週期，有效防禦突發災難的致命打擊。

來源：宜信財富資產配置策略委員會