一年漲三倍，一家獸藥公司的轉型光伏之路

號外 張孫明爍

2022年，光伏行業的高景氣度吸引了一批跨界“追光”的上市公司，其中不乏來自醫療、服裝、乳品、家電、紡織、互聯網行業的純外行企業。

他們的跨界有着相似的特點，例如動輒拋出與資金實力不匹配的數十億甚至百億級的光伏投資項目，伴隨而來的往往是股價大漲後的概念炒作質疑和監管層的火速關注。

綠康生化（002868.SZ）是2022年跨界追光的典型案例，自去年7月宣佈通過6倍溢價收購江西緯科新材料科技有限公司（以下簡稱“江西緯科”）切入光伏膠膜行業的計劃後，其股價一路上漲，年度漲幅達381.32%，位列2022年十大牛股（當年新股及北交所個股除外）之首。截至昨日收盤，報61.22元，總市值94億元。

1月31日，在一度擱置計劃後，綠康生化宣佈完成對江西緯科的收購，收購落定之際，綠康生化還於日前拋出總投資60億元的光伏投資項目，並於當日迎來股價漲停。

在2022年度預虧0.93億-1.3億元，貨幣資金不足1億，總資產12.67億（2022年三季報數據）的情況下，綠康生化的投資是否可行？對此，深交所再度下發關注函。

連虧兩年後擲60億“追光”

綠康生化是一家專注於獸藥研發、生產和銷售的高新技術企業，與不少跨界追光的上市企業相似，綠康生化自身境況不夠理想。

根據業績預告，綠康生化連續兩年處於虧損狀態，預計2022年虧損9300萬-1.3億元，去年同期虧損2604萬元。2022年三季報顯示，綠康生化貨幣資金3471萬元，總資產12.67億元。

對於近兩年業績的下滑，綠康生化均提到疫情等因素的影響，不過從更長的時間線來看，綠康生化主業增長在疫情前已顯疲態。Wind顯示，2017-2019年，綠康生化營收處於負增長狀態，歸母淨利自2017年起持續處於負增長且幅度擴大的狀態。

在此境況下，近日，綠康生化宣佈全資子公司綠康（海寧）膠膜材料有限公司（以下簡稱“綠康海寧”）擬在海寧市黃灣鎮投資建設年產8億平方米光伏膠膜項目，預計全部達成100條膠膜生產線，年銷售額達到100億元，擬總投資60億元。此消息一出，綠康生化當天漲停，也隨即收到關注函。

在關注函中，深交所提到綠康生化目前的資金及資產現狀與擬投入金額差異巨大，要求說明前述60億元的投資項目是否可行，以及公司是否具備明確、可行的資金來源。此外，深交所亦要求綠康生化再次向市場充分提示該投資項目可能面臨的風險，並說明是否存在迎合熱點炒作股價的情形。

收購的虧損企業擔轉型大任

作爲一家主營獸藥產品的上市公司，綠康生化跨界光伏的動作依賴江西緯科來完成。自2022年7月籌劃通過收購切入光伏膠膜行業以來，歷時半年，綠康生化於日前成功將江西緯科納入麾下。

對於該筆收購，綠康生化溢價超600%，交易總對價9500萬元。

江西緯科成色如何？公開信息顯示，江西緯科成立於2020年3月，位於江西省上饒市玉山縣，2020年繳納社保人數63人，近兩年處於虧損狀態。

2021年-2022年，江西緯科營業收入分別爲2086萬元、8895萬元，淨利潤分別爲-1316萬元、-1149萬元，截至2022年底，江西緯科淨資產880萬元、負債總額1.67億元。

對於高溢價收購江西緯科的考量，綠康生化曾在關注函中提到，目前市場上主流封裝膠膜爲EVA膠膜，以POE膠膜爲主要產品的光伏膠膜企業較少，江西緯科是可以量產POE膠膜的光伏膠膜公司，已取得晶科能源、固德威等下游組件廠商的相關產品認證或已通過可靠度測試。

但與此同時，由於POE膠膜市場規模較小，江西緯科營收規模較小，加之成立時間較短，前期大量的研發投入導致存在未彌補虧損，使得賬面淨資產偏低。

2020年，江西緯科曾在江西玉山高新區投資年產3億平方米POE太陽能電池膠膜生產線項目，計劃建設生產線23條，投資金額20億元，預計投產後年銷售收入30億元。

根據玉山縣官方平臺2022年2月公佈的信息，該項目一期13條生產線已於2021年竣工並部分投產，在兩期項目全部建成達產達標後，可實現營業收入23億元，年納稅8000萬元以上。

起步初期綁定晶科能源？

事實上，爲了完成對於江西緯科的收購，此前綠康生化曾以一番資產騰挪計劃爲前提。即綠康生化股份協議轉讓和出售子公司的實施與收購江西緯科事項互爲前提，否則，收購江西緯科不予實施。

關於股份協議轉讓，具體來看，是綠康生化的三名股東合力（亞洲）投資有限公司、富傑（平潭）投資有限公司、北京康閩諮詢管理中心（有限合夥）向杭州義睿投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“義睿投資”）、上饒市長鑫貳號企業管理中心（有限合夥）（以下簡稱“長鑫貳號”）、杭州慈蔭投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“杭州慈蔭”）、肖菡四方轉讓合計36.73%的綠康生化股份。

其中，長鑫貳號受讓股份比例爲10%，與義睿投資、杭州慈蔭並列爲綠康生化第二大股東。

值得留意的是，長鑫貳號是紐交所上市公司晶科能源控股有限公司在國內設立的投資平臺。

在綠康生化收購江西緯科之前，晶科能源與江西緯科在玉山已有重要交集。

2020年，江西緯科20億POE太陽能電池膠膜項目落戶玉山縣，對於該項投資，彼時江西緯科總經理吳曉嶸在接受當地媒體採訪時表示，“上饒晶科能源是我們的客戶，選擇玉山就是看中這裡的廣電產業基礎和對接上饒晶科的產業鏈佈局。”

除了玉山項目，值得一提是，綠康生化近日拋出的60億年產8億平方米的光伏膠膜項目的選址在海寧市黃灣鎮，晶科能源在該地有年產11GW高效電池和15GW高效電池組件智能生產線項目，擬投資超百億，目前建築主體部分基本完工。