外資掀起A股新能源逼空行情 "綠色主題"能持續多久

（原標題：外資掀起A股新能源逼空行情，“綠色主題”能持續多久）

清潔能源轉型已成共識，電動車和光伏產業鏈無疑是兩大核心主題，中國完整且成本更低的這兩大產業鏈令國際投資者趨之若鶩，也在A股掀起了一波逼空行情。截至上週五，A股新能源車板塊已經連續第11個交易日上漲。7月13日，北向資金淨買入25.79億元，光伏板塊大漲。

瑞士百達資產管理（Pictet）主題股票投資客戶投資組合經理程馨誼對第一財經記者表示，“中長期而言，新能源車滲透率提高將是確定性的趨勢，且速度永遠會比我們預期的更快。各國政策支持是主要動力，例如英國2030年禁止銷售燃油車，加拿大則是2035年。”儘管多數機構認爲整車估值十分昂貴且競爭愈發激烈，因而會暫時量規避，但機構仍青睞電池等中游環節。

光伏同樣是資金抱團的板塊。此前硅料價格大漲、裝機不及預期一度導致該板塊大幅回調，但近1個月，部分相關公司突破前高。對於這類長週期的主題，外資普遍看得更爲中長線，不會太在意幾個月甚至一年的波動。中國2020年光伏裝機48GW，到2025年將提升至100GW，整體行業增長較快。

新能源車中游成外資佈局重點

2021年毫無疑問是新能源汽車大爆發的一年，5月，中國新能源汽車累計產銷分別達96.7萬輛和95.0萬輛，同比上升224%和222.03%，實現銷量新高，全年銷量預計將達到240萬輛。

這只是剛剛開始。根據興業證券調研，6、7月主流車企如特斯拉、蔚來、長城等銷量都將岀現同環比的巨大突破，實現銷量新高。根據歷史數據，新能源汽車銷量下半年曆來遠超上半年，所以下半年纔是重頭戲。據記者瞭解，在5月市場情緒較爲低迷時，部分機構已提前搶籌。

銷量衝高的前景在產業鏈中上游的排產上可以得到印證。在3月幾乎滿產的基礎上，4月中游整體排產環比增5%，5月排產環比再增5%，6月排產繼續環比再增5%，使得二季度環比增長20%左右。近期，中游擴產項目公告也集體增多——永太科技（2萬噸六氟磷酸鋰）、天賜材料（30萬噸磷酸鐵項目、15.2萬噸鋰電新材料、6.2萬噸電解質基礎材料）、星源材質（30億平溼法與塗覆隔膜）、恩捷股份（隔離膜項目52億元）等公司紛紛擴產，可見各大龍頭公司對未來趨勢的看好，提前對未來下游需求放量做應對。

程馨誼表示，目前傳統汽車OEM廠商紛紛入局電動車，加劇了行業競爭。3月，大衆宣佈，預計到2030年，在其歐洲市場的銷量中，純電動汽車佔比將提高至超過70%；在其中國和美國市場的銷量中，純電動汽車佔比將提高至50%。寶馬、通用汽車、福特和沃爾沃也做出了類似的承諾。

“目前尚難判斷傳統車廠和造車新勢力誰將最終勝出，但整車領域無疑已經十分擁擠，因此我們對整車環節不會太過關注。”她稱，電池等更加中上游環節的估值更具吸引力。

無獨有偶，新加坡淡馬錫旗下的富敦投資（上海）製造業分析師張偉也對記者表示：“畢竟整車環節目前出現了很多企業拼殺，起初肯定是虧損的，很難說5年後誰會勝出，但電池企業已經有了盈利，盈利增長性也比較高。”

寧德時代毫無疑問是中游環節的代表，截至7月13日，市值已超1.2萬億元，估值雖高但抱團資金並未消退。另一外資機構分析師給記者算了一筆賬——以2025年預測，全球鋰電需求1000GW，對應全球2000萬輛新能源車，2021年預計銷量500萬輛，電池需求1000GW，假設未來寧德時代獲得30%~40%的全球市佔率，單價現在0.8~0.9元/W，2025年可能降低到0.5~0.55元/W，就相當於2400億元的收入，再加上儲能的收入，大致推算爲3000億元，以10%的淨利潤計算，約達300億元。“以寧德時代目前1.2萬億元的市值來看，哪怕是40倍的估值也是2025年的事，現在才2021年。”他稱。

因此，機構普遍認爲，部分中游龍頭的股價的確不便宜，但不可否認，這是中國優質且極具前景的企業，市場似乎願意給予估值溢價。不少新能源標的呈現上漲不放量的走勢，說明浮盈資金並不願意把籌碼交出。

硅料漲價放緩支撐光伏板塊

在綠色投資主題中，清潔能源是重點。2021年，光伏的風頭遠遠超過了風能，也成爲外資長期配置的主線。

“這是一箇中長期持續的主題，過去10年，光伏降價80%，實現了平價上網。其間會有波動，但長期圖景沒有變化。”程馨誼對記者表示。機構也認爲，能源結構未來會發生很大變化，目前中國火力發電佔比近70%，光伏風電只佔10%，中國將在2025年將光伏風電佔比提至16.5%，即約每年提升一個多點。換言之，2020年光伏裝機48GW，到2025年要提升至100GW，整個行業將快速增長。

根據Wind資訊，上游硅料價格已從年初1月的9萬元/噸飆升至5月的20.5萬元/噸。這導致中游的光伏組件（500W+單面組件）價格飆升到約1.8元的臨界值，下游很多項目無法開展。好在光伏行業價格的市場化程度高，當下遊需求大幅下降時，組件價格就開始降低到1.7～1.75元，降價也會進一步往上游傳導。

過去兩週，硅料價格27.63美元/千克，環比降低6.1%，實現年內價格首降。此前，PV Infolink在6月24日也發佈了價格公告，表示海外單晶用硅料價格出現4.2%的跌幅。各界預計隨着上游價格見頂，下游裝機將持續提速。

值得一提的是，儘管目前機構普遍看好景氣度更好的上游硅料，但行業格局也可能發生變化。程馨誼對記者表示，2008年也出現過當前硅料短缺、價格暴漲的格局。當時，多晶硅價格從15-20美元/kg 飆升至200美元/kg，價格是正常時期的10倍，相關公司股價也隨着盈利飆升而出現暴漲，但後幾年股價暴跌，重回15美元/kg附近。“隨着產量的增加，價格自然會逐步下行，而且電池片轉換效率可以提高，例如從23%提升到25%～26%，組件價格也會下降，對硅料的需求可能下降。同時，漲價並不符合普及清潔能源的政策意圖。

因而比起資源環節，程馨誼認爲更傾向於關注業務貫穿硅片、電池片、組件環節的垂直一體化企業和電力企業等。

此外，她表示看好逆變器的投資前景，因爲不存在大幅降價的因素。從全球範圍來看，逆變器的市場份額國外企業還是佔了40%～50%，考慮到下游需求成長較快，中國企業有潛力搶佔其他國家企業的市場份額，即量增長快、降價不會太多。中國的相關龍頭企業都已經排名全球前列。

三季度關注流動性和盈利

進入三季度，上述估值高企的景氣賽道似乎仍受到強勁盈利的支撐，除了整車，外資整體大幅獲利了結的意願有限。

瑞銀證券A股策略分析師孟磊對記者表示，降準在某種程度上加大了股票投資者對二至三季度經濟復甦可能不及市場預期的擔憂，流動性敏感板塊與成長風格有望在短期內跑贏期內，預計流動性敏感板塊（包括國防軍工、電子、計算機、傳媒等）、具有強勁盈利增長預期的“賽道股”（包括電動車、電池、新能源等）將跑贏大盤。

但風險點並非不存在。富達國際中國股票基金經理周文羣對記者稱，從市場表象來看，行業集中度越來越多（集中在光伏），資金抱團也已經從龍頭蔓延到了“龍二”、“龍三”，越小的企業漲幅越猛，行情演繹已經明顯開始偏後期。同理，新能源車的行情演繹已經開始偏後期，初期是炒作電池空頭，而近期漲幅更大的實則是材料板塊。

除了市場擁擠構成的風險，能源結構大幅調整也可能對中間環節造成擠壓。周文羣提及：“整個能源網有多大的能力去接受非傳統的穩定性比較差的能源，以及有多強的能力在一個時段承受各界集中爲電動車充電，例如7點下班回家的時段，這也將考驗電力負荷。”