泰禾股份註冊卡殼淨利劇降46.6% IPO前狂飆分紅8.5億擬募3.6億補流

長江商報消息●長江商報記者 張璐

農藥生產企業南通泰禾化工股份有限公司（以下簡稱“泰禾股份”）創業板IPO卡殼已久。

早在2020年9月，泰禾股份就向深交所遞交招股說明書並獲受理，因種種原因，排隊兩年才過會，但又卡在了註冊關。

泰禾股份主要從事農藥產品以及功能化學品業務，以農藥原藥爲主，客戶主要爲境外農藥生產企業和農化貿易公司。

註冊卡殼期間，泰禾股份遭遇了業績劇降。2023年，受產品價格下降和主要客戶採購放緩影響，泰禾股份營收及淨利雙降，淨利潤降幅達46.62%，進入2024年，下滑態勢仍未扭轉。

此次IPO，泰禾股份計劃募集資金17.5億元，其中3.6億元用於補充流動資金，佔比超過兩成。而長江商報記者注意到，泰禾股份在IPO前進行了多次分紅，合計達8.52億元，其中，2022年現金分紅高達3.04億元。

此外，泰禾股份的產能利用率不高，募資擴產後，或將給公司的業績和庫存帶來壓力。

產品價格下降毛利率連跌

泰禾股份的IPO進程頗爲曲折。早在2020年9月，泰禾股份就曾向深交所遞交招股說明書並獲受理，但由於內部結構調整、財務資料更新等原因，排隊兩年後在2022年首發上會終於通過，卻在註冊環節停滯不前，公司曾於2023年10月27日、2024年3月30日不斷提交註冊稿。近日，公司再次發佈註冊稿。

據悉，泰禾股份主要從事農藥產品以及功能化學品的研發、生產和銷售。公司在百菌清、嘧菌酯、2,4-D等三大核心產品上擁有行業領導地位，生產規模及綜合技術方面居於行業領先水平。

按照收入類別劃分，泰禾股份的主營業務分爲殺菌劑、除草劑、功能化學品及其他。其中，殺菌劑、除草劑的收入貢獻了總收入的八成左右。

業績方面，招股書顯示，2021年至2023年，泰禾股份業績經歷了先增後降，分別實現營業收入35.79億元、50.99億元、38.68億元，同比增長17.03%、42.47%、-24.14%；實現淨利潤3.98億元、6.49億元、3.46億元，同比增長1.18%、63.12%、-46.62%。

可以看到，泰禾股份2023年淨利潤下降幅度遠超營收。對此，泰禾股份歸因爲受產品價格下降和主要客戶採購放緩因素影響，營業利潤率下降至9.9%。同時，國內農藥市場面臨供給過剩、產能擴張加速、需求疲軟的困境，加劇了市場競爭和價格壓力。

進入2024年，下滑態勢仍未扭轉。今年上半年，受農藥產品市場價格同比下降的影響，泰禾股份營業利潤率下降至6.23%。公司預計2024年全年營業收入爲35.1億元至42.9億元，較上年同期變動-9.26%至10.90%；淨利潤2.21億元至2.7億元，較上年同期變動-22.22%至-36.36%。

泰禾股份毛利率也出現較大幅度的下降。2021年至2023年，公司毛利率分別爲25.34%、26.80%、23.70%，2024年上半年進一步下滑至19.74%。

另一方面，企業的發展往往與公司的核心競爭力有關，這通常表現在公司對研發投入的力度上。作爲一家擬創業板上市的企業，2021年至2024年上半年（以下簡稱“報告期”），泰禾股份的研發費用分別爲1.21億元、1.81億元、1.49億元、0.61億元，研發費用率分別爲3.37%、3.54%、3.84%、3.11%，可比公司平均值爲3.66%、3.54%、4.03%和3.86%，泰禾股份表現略有不足。

大手筆分紅後再募資補流

長江商報記者注意到，在業績大幅下滑的同時，泰禾股份在2022年的現金分紅卻高達3.04億元，佔當期淨利潤的45.91%，這意味着公司將近一半的盈利被直接回饋給了股東。

這一慷慨的分紅行爲，與公司業績的大幅下滑形成了鮮明對比，引發了市場對其資金使用合理性的質疑。

從披露的幾版招股書來看，泰禾股份在上市前進行了多次分紅。據瞭解，泰禾股份從2017年就開始分紅，且分紅金額逐年上升。2017年至2020年公司連年分紅，現金分紅分別爲0.6億元、0.4億元、1.45億元、3.03億元，2022年實現現金分紅3.04億元，上市前合計分紅約8.52億元。

而在慷慨分紅後，泰禾股份準備募資補流。據招股書，本次IPO泰禾股份擬募集資金17.54億元，將投資於殺菌劑、除草劑和新型製劑等生產型項目、研發中心項目和補充流動資金，其中補充流動資金金額達3.6億元，佔到了總募資額的20.52%。

無論從業績還是從分紅來看，泰禾股份似乎都不差錢，也因此公司募資補流金額的合理性遭到質疑。

還需注意的是，2024年上半年，泰禾股份多項產品的產能利用率均未出現飽和並較往期出現明顯下降。其中，百菌清原藥、嘧菌酯原藥、2,4-D原藥、硫代氨基甲酸酯系列除草劑原藥、四氯丙烯的產能利用率分別爲63.12%、71.34%、94.47%、37.32%和42.64%，相較於過去三年都大幅下滑。

另外，從賬面看，泰禾股份的財務狀況也並不樂觀。2021年至2024年上半年，公司應收賬款賬面價值分別爲5.00億元、6.96億元、5.49億元和8.70億元，佔流動資產的比重分別爲28.91%、34.86%、34.19%、46.10%。

應收賬款激增下，今年上半年，泰禾股份的經營現金流由正轉負。報告期各期末，公司經營活動產生的現金流量淨額分別爲9738.79萬元、3.11億元、6.33億元和-1.73億元。

同時，報告期各期末，泰禾股份的存貨賬面價值分別爲6.04億元、6.65億元、4.45億元和4.62億元，佔流動資產的比重分別爲34.90%、33.29%、27.68%和24.50%。

由於泰禾股份期末存貨餘額較高，且農藥產品對存儲、生產、運輸等環節要求相對較高，如果未來產品價格發生非暫時性下跌，或產品發生嚴重滯銷，或出現管理不善等情形，可能存在存貨減值的風險。