首尾業績相差近100個百分點，主動權益基金誰居首誰掉隊？

在近一個多月以來的回暖行情中，A股市場震盪之中仍保持向上姿態，盤面交投活躍。賺錢效應下，主動權益基金的淨值反彈表現十分亮眼，尤其是重倉北交所以及科技類賽道的產品。不過隨着行情的分化，主動權益基金之間的業績分化也在加劇。

Wind數據顯示，截至11月8日，超過八成主動權益基金的產品年內收益爲正，前十強的年內回報均超過51%。其中，國融融盛龍頭嚴選A以63.83%的年內回報暫列第一，而墊底的金元順安優質精選A年內下跌35.54%；這也意味着，離年底不足2月，主動權益類基金的首尾相差超過99個百分點。

“10月以來，伴隨着指數的回踩，投資者情緒逐漸從亢奮迴歸理性，市場正不斷積蓄第二波做多力量。”金鷹基金首席經濟學家楊剛對第一財經表示，本輪國內政策的重大轉向體現了思路和重心的轉變，最終將成爲指引市場拐點和明確方向的最積極信號，A股長期向上的確定性仍較強。

對於熱門的北交所賽道，中歐基金基金經理宋巍巍對第一財經表示：“北交所定位高，政策響應快，歷史包袱更少，北交所的行情會貫穿本輪牛市。”在他看來，隨着A股市場底部擡升，成交金額放大，北交所會隨着A股繼續上行，並且表現出小盤股更大的彈性。這一板塊的主要風險在於倉位的把握和對回撤的控制上，建議投資者儘量選擇在市場情緒低位佈局。

北交所主題成“逆襲密碼”

Wind數據顯示，剔除今年成立的新基金，9月24日至11月8日，超過99%的主動權益基金（包括普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型基金，僅計算初始基金，下同）實現上漲。

結合定期報告來看，北交所行情成爲了此輪行情中的“逆襲密碼”。在反彈前十的產品中，4只實現翻倍，北交所主題基金佔據了8席。而區間回報排名第一的同泰開泰A，雖並非主題產品，但重倉股均爲北交所個股。

記者注意到，同泰開泰A在今年一季度更換了基金經理。截至當季末，現任基金經理王秀將所有的重倉股更換成北交所個股。在此輪行情之前的9月23日，該產品的年內回報爲-45.87%，在數千只主動權益產品中排名墊底。

王秀在基金中期報告中表示，其主要持倉集中在高端裝備、新材料、醫藥生物等科技屬性和成長性較突出的行業，尤其是北交所“專精特新”的優質公司。“這些企業代表了國家鼓勵的創新型中小企業的發展方向，估值處於低位，未來的潛力較大。”

9月24日行情回暖後，北交所迎來“潑天的富貴”。據第一財經統計，9月23日，北交所當日的成交額爲20.41億元；27日起，日成交額便提高至百億元以上。截至11月11日，北交所的單日成交額爲394.05億元，月初以來日成交額最高觸及617.41億元。

相較於這波行情之前，北交所的日成交額增加了18倍，最高增加了29倍以上。與此同時，北證50指數在這期間累計上漲了133.81%。

經過此輪迴血後，同泰開泰A的年內回報爲14.16%，遠遠覆蓋了年內虧損。其他北交所主題產品也是類似情況。截至11月8日，11只北交所主題基金今年以來的平均回報爲32.33%，而在9月23日時，這一數值爲-29.8%。

“北交所的熱度除了交易所內行業基本面變化的驅動外，更重要的是政策驅動。”宋巍巍對第一財經表示，投資北交所並不是簡單的主題投資，而是在中國經濟轉型和資本改革中起着重要作用的“專精特新”企業重要平臺。

宋巍巍認爲，牛市中，歷史高點的估值是必然事件，投資者需要把握的是自己的風險偏好、倉位，以及進出時點。本輪行情的週期由中美兩國的貨幣政策週期起，即流動性推動，那麼對貨幣政策週期的節奏把握決定了投資節奏。

業績首尾相差拉大

整體而言，金融和科技股行情的年內表現格外亮眼。Wind數據顯示，截至11月11日，申萬一級行業中，非銀金融板塊以47%的年內回報領跑，通信、電子等行業指數緊隨其後，均漲超30%。

而9月下旬以來，除了北交所行情外，以AI相關的計算機和電子板塊表現尤爲活躍，成爲市場反彈“急先鋒”。兩大板塊在這輪行情之中的區間回報都超過62%。而反彈幅度較低的煤炭、公共事業等板塊僅有10%左右的上漲。

分化的行情下，也讓主動權益基金的業績差距進一步拉大。截至11月8日，前十強的年內回報均超過51%。其中，國融融盛龍頭嚴選A、西部利得策略優選A、大摩數字經濟A、東財數字經濟優選A等產品的年內回報均超過61%。

另一方面，年內跌幅仍超過20%的主動權益類產品還有29只。其中，金元順安優質精選A在這輪反彈中僅獲得6.98%的漲幅，年內回報爲-35.54%；此外，富榮價值精選A、大成動態量化A等產品的下跌幅度超過30%。至此，主動權益類基金的首尾相差超過99個百分點。

觀察部分產品的調倉換股情況，在今年的輪動行情中，有些基金經理的調倉姿態似乎更爲靈活，選擇採取較爲分散的持倉和“游擊戰”策略，不僅不過於依賴單一的重倉股，反而大幅更換重倉股，但這也意味着更加考驗基金經理的能力。

以目前領先的國融融盛龍頭嚴選A爲例，該基金重點圍繞算力和科技板塊進行調倉換股，近三個季度調倉動作較大：一季度將前十大重倉股全部更換，二季度又更換了9只重倉股，而三季度則更換了7只。

在國融融盛龍頭嚴選A的最新前十大重倉股中，截至11月11日，同花順、東方財富、指南針、太辰光等個股自9月24日以來的回報已經超過1.6倍，欣旺達、紫光股份也漲超60%，這也帶動基金淨值實現大幅上漲。

同樣大幅調倉的金元順安優質精選A卻有不同的表現。該基金在近三個季度都將前十大重倉股進行更換。三季度末，金元順安優質精選A主要聚焦在電力賽道，十隻重倉股中，電力板塊佔據一半。

今年上半年，在近八成細分板塊還在“跌跌不休”時，電力賽道表現較爲強勁，上漲幅度達到13.47%。而今年三季度，這一賽道轉而下跌，區間回撤最大達到15.53%，這也導致高位進場的金元順安優質精選A雖然在普漲行情中收穫了6.98%的上漲，但年內整體業績並不樂觀。

權益市場相對可爲

“目前的政策環境對權益市場非常友好，我認爲股市進入了相對可爲的階段。但急速上漲後，後續可能會迎來偏結構性的行情。”興證全球基金基金經理董理對第一財經表示，目前政策的方向正在推動資本市場和經濟發展向好，也期待後續政策持續發力，並且符合市場期待。

楊剛認爲，隨着美國大選的落地，不確定性的風險較充分釋放，國內一攬子增量政策有望推動基本面持續修復，且預期未來的增量政策仍留有餘地，由此帶動A股市場全面大漲，市場正進入向上突破的關鍵時點，流動性也具備良好支持。

此外，近期從金融部門到中央層面的政策催化不斷，在貨幣、財政、資本市場層面持續釋放轉向信號。“中國經濟繼續向好仍是大概率事件，貨幣政策及潛在的財政政策等一系列措施有助於推動經濟的企穩回升和市場風險偏好的進一步修復。”楊剛說。

摩根士丹利基金分析人士則對第一財經表示，當前市場處於業績真空期，估值因子優於業績因子，主題板塊的活躍度預計能夠維持，尋找產能供給拐點、業績拐點爲更有效的策略，因此在部分中游製造領域出現的概率較大。

“中期而言，我們對市場保持樂觀看法。”該分析人士認爲，過去受制於經濟悲觀預期逐步加重而導致估值中樞大幅下移的部分順週期板塊也值得重視。此外，短期經濟數據出現改善跡象，未來仍有政策值得期待，這爲明年上市公司業績改善提供了很好的基礎。

站在當前時點，楊剛分析稱，市場仍處於修復的窗口期，建議沿科創與自主可控、政策穩增長髮力及防禦屬性紅利資產等三類線索做平衡佈局。以紅利資產爲例，他認爲，紅利資產的長期配置價值仍存，鑑於內外因素走向仍有不確定性，適度的風險對衝也需要考慮。

“目前紅利資產的股債性價比仍處於一倍標準差以上，近期市場交易擁擠度也降至歷史底部，偏價值及防禦特徵的配置方向依然有一定吸引力。”楊剛說。

在董理看來，目前資金在尋找一個清晰的主線，圍繞新質生產力，以及政策推動下週期行業裡彈性較大的公司可能會是兩大主線。“從價值資產來說，能提供穩定現金流、商業模式好，能夠抵禦通脹，業績波動少的企業是有長期配置的價值。”