勝恆投資程遠：風險控制是保證投資回報的第一步

程遠 勝恆投資總經理

勝恆成立於2017年，是2017年成立的一家深度聚焦針對上市公司定向增發投資領域的私募股權基金，目前管理了在管有60多億規模。自成立起，我們發行十幾只幾十支產品沒有一個是虧損退出清算的。

做定增過程中我們有很多的感受和體會，第一個就是不管是定增老規的鎖定期一年，還是新規鎖定期六個月，我們都看作是低流動性的品種，投研思路和分析邏輯更像做PE項目，解禁之後在二級市場拋售，很考驗一個機構的投研功底和交易能力。第二，2020年再融資新規以來，定增如雨後春筍，項目量很大，龐大的項目量中，經過疫情三年的洗禮，很多企業盈利能力很好，但這種會形成一致的預期，韌性逐漸下去，容易甄別到了，而這會形成一致預期，比較熱門項目很難拿到，即使拿到了成本也會很高，還有很多企業在困境中生存了下來，重新進入發展期，這類企業需要精耕細選，往往會以很好的價格拿到。第三，今年的市場跌了一年，越是這種時候，越考驗定力，越考驗專業度，現在大家更多談的是什麼會帶來革命性的變化，更關注一年、兩年會和以前大不相同的領域，我們可能更關注十年二十年不變的因素，在合適的時間點，較低的位置上，把握這些不變的因素，從而跑贏短期的波動。

勝恆的團隊是做實業出身，更擅於從草根出發去做田野調查，自己抓一手數據，雖然面對的是公衆公司，公開信息很多，但還是更依賴於自己的獨立研究與判斷，自上而下的分析什麼產品和服務長久能跑贏，什麼樣的團隊和老闆更穩健，爲此我們從風險控制角度總結了名爲九重風控的投資策略，這個流程的目的不是爲了賺錢，是爲了不虧。但最終這樣實踐下來，往往回報表現也越好。

另外，我們非常看重上市公司的團隊，對於大量民營企業，老闆的性格就是公司文化，老闆的思路就是公司戰略，他是什麼樣的人，他對待投資者的態度，給投資人什麼樣的答卷，他個人生命生涯的節點等等因素，，在企業生命週期的各個階段該做什麼事情，現在這段時間做什麼事情，都是能夠通過一些方式或者手段可以探究的更深，這對於我們指導投資來說非常有幫助的。

我們不只將定增視作公司上市以後直接融資、再融資的工具，而是更深一層的把非公開發行當作一個管理上市公司長期成長預期的一個金融槓桿去看，借這個機會能交到一些理念契合度高的朋友，而不是今天買了，下個月就拋的投資者，甚至有一些契合度，相當於交朋友，交到這些朋友之後，通過一段時間伴隨和互相促進的成長，最終有一個雙贏的局面。

定增是中長期趨勢性投資，我們用一句話概括品種的特色，就是在長期正確的大的宏觀背景下，中觀尋找適合進場的時間點和行業，進而在微觀把握具體項目的確定性。這首先要求要有一個大的正確的路，上去之再後找好貝塔和阿爾法，在投之前就知道未來是賺什麼錢，這個對定增投資很重要。今年市場沒有同行或自媒體渲染那麼大的變化，只是修補和調整，調整的力度和方式不是之前的那種熟悉的樣子而已。很多品種和行業我們長期來看是會健康的存續和發展的，中國這個土壤和宏觀環境，包括我們制度優勢和領導人重視程度都會以利好的方式疊加在未來上，對於市場並不需要過於擔憂。

因爲存在折價，定增是A股投資品種中確定性比較高的項目，中間雖然有一個鎖定期，但現在退出也沒有什麼限制，現階段除了個別行業水分比較大之外，很多其實國民經濟生產和老百姓生活所需要的必需品行業估值是非常低的，仍然處於四月份2863超跌的狀態，這時候打折配置它們，還是非常有價值的，當然好公司不一定是好投資，這主要體現在對它的定價上，定增發行量明年還是會持續保持增長態勢，政策也不會在這個品種上大修大補。

在微觀層面，勝恆今年還會繼續推進三個堅持和兩個優化，第一個堅持我們的九重風控策略，依舊以風險控制策略爲投資目標，考慮這筆錢放在什麼地方最安全，怎麼放最安全、什麼時點放最安全等等，這是堅定不移不會改變的。第二個堅持是，堅持我們的高標準的強風控的內控制度，我們有三個百分之百，三個百分之白分別是產品管理人百分之百跟投，全體員工百分之百跟投，所有項目百分之百由投委會決策的，儘管這可能會錯過很多機會，但是它可能很少會踩到風險，寧可錯過，也不做錯，所以這個我們還是會繼續堅持。第三個堅持就是具體的方向上，我們依舊是重點關注“老、碳、消、新、科”5大投資領域，老是老齡化，碳是碳中和，消是城鎮化與消費升級，新是智能化或者護城河比較深的新能源，科是國產替代自主可控，也包括軍工。

兩個優化，第一個是優化選股邏輯，將政策導向提煉出來並融入到日常工作當中去，進一步優化自上而下的研究能力；第二個是服務的優化，勝恆是伴隨着央國企優秀資金成長的私募機構，我們資金來源將近90%都是央國企，很少有零售，這兩年我們通過一些合作伙伴渠道發了零售產品，發現我們自身投前投後零售服務上的短板，明年在這一塊將持續優化。

最後，我們判斷定增在2023年的市場大環境下是存在很大機遇的，在這種機遇之中，我們還是堅持做好自己能力範圍之內的事情，在好的時點，以好的價格買到好的公司，爭取做到十年二十年不給投資者虧錢，這是勝恆最大的願景。