“三峽能源”業績首次下滑，新能源明年要踩剎車？
#來點兒乾貨#
三峽能源在12月22日發佈了個公告，董事長“王武斌”辭去了董事長等一系列職務，不再擔任公司任何職務。
王武斌是2021年3月底上任的，任期不到3年，算是比較短的。
公司沒有公佈具體辭職原因，理論上應該是職務衝突的原因。
因爲他同時還是三峽集團的高層，並且在今年4月份，升職成爲集團副總。
不過三峽集團有這麼個規定，集團副總不能長期兼任子公司董事長。
雖然“長期”是個什麼概念比較模糊，但是從“兼任”角度來說，將近3年似乎也確實不短了。
從成績上來看，三峽能源2021年海上風電裝機量全國第一，2022年進一步做到全球第二。
全球老大是丹麥的“沃旭能源”，這家公司上個月比較慘，因爲放棄了新澤西南部和北部的海風1號和2號項目，這可是超大項目，所以三季報資產減記284億丹麥克朗，差不多300億人民幣吧。
這是題外話，王武斌在任的這兩年多，貢獻還是比較大的，2020年和2021年業績快速增長，裝機規模更是節節攀升。
當然從另一個角度來說，絕大部分國企央企，董事長這個位置誰來坐，其實沒那麼重要，因爲公司都有一套完整的運營體系，少了誰都無所謂。
所有崗位等於就是螺絲釘，各司其職按部就班的運轉下去就行。
只有極少數企業，確實因爲董事長能力非常強，以一己之力帶動公司高速發展，比如茅臺和招商銀行，就是典型的例子。
所以三峽能源換董事長這個事，我們知道就行，沒影響。
下面講講公司的具體情況。
一、公司
說到“三峽”，相信第一反應就是水電站。
三峽能源以前確實也是做水電的，在1985年由三峽實業和水利工程經營公司合併而成，一開始的名字也叫“水利實業開發公司”，在水利部旗下。
水利實業開發當然就是建水電站，現在裝機規模22萬千瓦。
主要水電站其實就3個，而且規模還不大。
最大的是雲南臘寨水電站，裝機規模12萬千瓦，也是三峽能源第一個水電站。
在雲南還有一個公養河水電站，裝機規模只有6.7萬千瓦，再加上一個寧德大港水電站。
後來到了2008年，重組併到了三峽集團裡面，反正都是做水電的，一家人。
但是這一年之後，正好是新能源的第二波浪潮，經過兩次的大起大落後，行業成熟了很多。
所以幾乎所有電力相關企業，都趁着第二波行業低迷時期，大舉進入新能源行業。
三峽集團同樣如此，總部拿着旗下子公司名單左看右看，覺得三峽能源不錯。
首先公司那22萬千瓦的水電對於總部來說，可以忽略不計。
然後有幾座小型水電站當印鈔機，也可以源源不斷產生現金流，正好用來嘗試新行業。
於是三峽能源就在這種背景下，承接了三峽集團的新能源夢。
集團給的支持也是很大的，錢、資源、業務全都給，所以從有據可查的2016年業績開始，一直到2022年，不管是年報還是季報，也不管是營收還是淨利潤，全都是正增長。
到了今年業績才首次下滑，原因後面還會講。
對於電力企業來說，業績其實還不是重點，核心是“裝機量、度電成本和上網電價”這三項。
裝機量決定了體量，這是生產工具。
度電成本決定了競爭力，這是生產成本。
上網電價決定了利潤，這是生產鈔票。
我們先來看三峽能源的裝機規模，水電肯定是不會有增長的，主要是光伏和風電，當然還有儲能。
1、光伏
截止到2023年上半年，公司太陽能累計裝機規模1090萬千瓦，主要分佈在青海、新疆、山西和內蒙古。
三峽能源的光伏規模目前遠遠比不上風電，甚至比陸上風電都要少一點。
但是增長速度和潛力很大，比如我看到發佈人事變動公告的同時，還發布了一個併網公告。
這個項目可是全球最大的“沙戈荒”風光項目，總裝機1600萬千瓦，光伏800萬千瓦，風電400萬千瓦，火電400萬千瓦（改建），另外還有600萬千瓦時的儲能。
整個庫布其項目，分很多模塊，這次併網的就是其中的光伏治沙項目，也是全國單體規模最大的。
之所以叫“治沙”，看兩張圖就懂了。
上圖這個是俯瞰圖，面積非常大。
這個是細節圖，既種草還養雞，官方說法是“板上雙面發電、板下雙層生態、板間雙層養殖”。
除了種草，還種了藥材，除了養雞，還有牛羊。
平時給動物餵食，產生的糞便就給植物當肥料，簡稱“畜禽草耦合”技術，真是治沙的好辦法。
僅僅這個200萬千瓦的光伏項目，每年就能輸出41億千瓦時的電量，如果1200萬千瓦的風光項目全部併網，那就是240億千瓦時的綠色電能，等於是一臺超大型印鈔機。
而且整個項目有800萬千瓦的光伏，意味着過不了多久，公司的太陽能裝機規模就會翻倍，所以說他的光伏增長速度和潛力都很大。
重點是今年的光伏成本大幅度下降，這個我在之前的《一篇文章看懂光伏行業》有詳細分析。
現在組件價格已經低於1元/瓦，N型價格區間是0.943元/瓦~0.992元/瓦，P型價格區間是0.938元/瓦~0.965元/瓦。
光伏行業捲成這樣，上游公司賺錢很難，但是這對於下游的光伏電站建設，無疑減少了大量成本。
突然想起前陣子看到一個採訪，某電力企業的高層說：
我們是不希望看到上游產品價格競爭這麼激烈的，我們更希望他們有利潤，才能更多的投入研發，以及提供更好的售後服務，所以我們絕不會以價格爲導向，選擇供應商。
我當時就驚歎，真良心啊，要是所有電站運營商都這樣想，那光伏價格是不是就不會這麼慘了？
當然，是我太天真了，我看了該公司的項目招標公告，結果......你懂的！
三峽能源除了上面這個庫布其項目外，還不得不說一下他的格爾木光伏項目。
這個項目裝機量其實不大，只有50萬千瓦，但這是國內首個大型平價上網光伏項目，這個意義就非同一般了。
因爲在此之前，光伏成本太高，離不開補貼或者扶持，沒法平價上網，否則鉅虧。
而這個光伏項目當時的平均上網電價是0.316元/千瓦時，正好比當時的火電上網價格大概低0.01元。
小小的1分錢，開創了光伏平價上網的先河。
也就是從2019年開始，光伏正式成年，慢慢的不再依賴政策，這也是近幾年行業發展速度這麼快的原因。
另外一個值得稱讚的是青海海南、海西基地 210 萬千瓦光伏光熱項目，這也是三峽能源的首個光熱項目。
這個項目2021年10月15日開工，這是當時的開工儀式現場。
項目分爲兩塊，一塊是海南基地的總裝機規模100萬千瓦，其中光伏裝機規模90萬千瓦，光熱裝機規模10萬千瓦。
另一塊是海西基地總裝機規模110萬千瓦，其中光伏裝機規模100萬千瓦，光熱裝機規模10萬千瓦。
可能很多人對“光熱發電”不是很熟悉，因爲目前整體規模比較小。
其實原理也很簡單，有個東西叫“聚光器”，可以把太陽光聚焦並且反射到“吸熱器”上，吸熱器吸收太陽光後，就能轉化爲熱能，到了這一步就類似於火電了，比如可以加熱水產生蒸汽，然後就可以驅動發電機。
因爲這個東西很麻煩，本質上其實就是火電站，只是把燒煤產生熱量變成了吸收太陽光產生熱量。
好處當然也是屬於清潔能源，但是成本比較高，所以裝機量目前還不大，到2022年累計裝機量才59萬千瓦，還比不上一個中型光伏電站。
所以現在很少單獨建光熱電站，但是可以在光伏電站裡面加一點，可以提高新能源的“消納”佔比，因爲陽光普照之下，光伏面板並不是吸收全部光能，所以有補能的效果。
這個青海的光伏光熱項目每年大概能發電50億千瓦時，也是三峽能源目前“唯二”裝機超過200萬千瓦的光伏項目。
2、風電
風電分爲陸上風電和海上風電，之前陸上風電很火，去年海上風電很火，還出現了搶裝潮。
我覺得風電的未來應該還是以海上風電爲主，兩個原因。
第一個陸上風電太佔地方，不管是風機的安裝，還是電纜的鋪設，規模越大佔地越多。
所以目前主要安裝在山脊上，我曾經跟蹤過一個風電項目的完整安裝過程，相對於光伏來說，是真的很麻煩，首先運輸就不方便。
第二個是海平面沒有阻擋，所以正常情況下離岸海風一般比陸風要大一點，然後更重要的是風速更穩定，很少有靜風期，所以發電時間更長。
不過海上風電的施工難度大，施工成本也高，對設備要求也更高，比如密封性、防腐蝕性、抗颱風等等。
從上圖這個詳細對比來看，海上風電前期成本高，但是後期收益更大，各有優缺點。
截止到2023年上半年，三峽能源陸上風電累計裝機量1100萬千瓦，不過單體規模都不大，遠比不上光伏。
這也是光伏和風電典型的區別，建一個光伏電站，只需要選擇一塊合適的地皮，可以密密麻麻鋪滿光伏面板。
但是風電不行，區域跨度很大，而且單個項目都很小。
比如三峽能源的雲南彌勒西風電場，這可是國內單體容量最大和西南地區裝機規模最大的山地風電項目，其實裝機規模也就55千瓦。
我記得這個正好是“金風科技”全球風電裝機量突破1億千瓦的項目。
這個項目去年4月份開始建設，今年上半年已經全部併網，速度是真的快，好像是國內山地風電建設速度最快的。
項目由22臺5MW機組和66臺6MW機組組成，葉輪直徑191米，每年的發電量大概是14億千瓦時。
另一個相對比較大的是內蒙古四子王風電場，裝機容量40萬千瓦，在當時也屬於國內單體規模最大的陸地風電項目。
這也是陸上地形限制條件太多的原因，海上風電的體量就完全不是一個等級。
2023年上半年，三峽能源海上風電累計裝機500萬千瓦，佔了全國海上風電總裝機的16%。
別看這個規模只有陸上風電的一半，但是單體項目隨便拿出一個，都相當於好多個陸上風電場。
比如位於廣東陽江的海上風電場，裝機規模高達200萬千瓦，非常誇張。
這可是國內首個“百萬千瓦級”海上風電項目，也是亞洲最大海上風電場。
這個項目2018年開工，2021年12月全部併網，非常不容易。
上圖是我在陽江市官網上截圖，數了數創下13項紀錄。
主要是這個項目做了一個很好的海上風電集中規模化的樣本，一共有315臺海上風力發電機組，還有4座海上升壓站。
別小看這4座升壓站，這可是海上風電的“心臟”。
每一臺發電機組發出的電能，都會通過海底電纜彙集到升壓站，然後把電壓從35千伏升壓到220千伏，再通過海底電纜送到集控中心，最後併網。
就是上圖這玩意，技術含量非常高。
雖然陸上升壓站的技術早就很成熟，級別也更高，早就可以做到750KV以上的升壓站。
但是海上不一樣，條件相差太大，颱風、腐蝕、海浪、水霧等等環境，都是要克服的難關。
所以220千伏的等級放在行業內不算高，放在海上那就是亞洲最厲害的。
這個項目建成以來，已經發電超過70億千瓦時，遠超原計劃今年發電50億千瓦時，雖然投資規模大，未來也是一臺印鈔機。
廣東有着42萬平方公里海域以及超4000公里的海岸線，確實非常適合發展海上風電，僅陽江這一個地方，規劃的海上風電裝機容量就高達4000萬千瓦，這裡也是三峽能源非常重視的戰略要地，已經紮根了7年。
所以這也是未來公司主要的裝機增長來源之一。
還有同樣作爲海濱城市的江蘇，三峽能源表現同樣不錯。
比如位於江蘇如東的海上風電場，裝機量也有80萬千瓦。
不過這不是重點，重點是這個項目採用了±400千伏柔性直流輸電，這可是目前國內電壓等級最高、輸送距離最長的柔性直流輸電海纜。
因爲近海的海域面積畢竟有限，未來肯定是要慢慢往深海擴展的，那麼對於電纜的要求也會更高。
海上畢竟不像陸上，高壓線路塔隨便架，海上一般都是用海底電纜，電壓越高，距離越遠，對電纜的要求就越高。
比如江蘇大豐的H8-2海上風電場，也是三峽能源建設的，雖然裝機容量只有30萬千瓦，但是距離海岸長達72公里，這也是目前國內離岸距離最遠的海上風電項目。
三峽能源的其他海上風電項目還有很多，超過30萬千瓦的也不少。
雖然到今年上半年的總裝機容量只有500萬千瓦，但是等到年報的時候，裝機數據會給大家一個驚喜。
還有儲能業務這次就先不說了，講講公司的業績。
二、業績
三峽能源今年的業績不怎麼樣。
前三季度營收193億，同比增長10.8%，歸母淨利潤54億，同比下降11.9%。
營收增長主要是規模增大了，今年的光伏和風電併網增加了不少。
前三季度發電量400億千瓦時，同比增長13.4%，就算是第三季度，發電量也高達119億千瓦時，同比增長10.3%。
發電量多了，賣掉的電能自然就多了，所以營收就增加了。
但是利潤卻下降了，公司也給出了四個原因。
（1）由於新投產項目數量和電源類別變化等影響；
（2）2022年投產裝機今年陸續轉固，折舊及運營成本均有所增加；
（3）2022年12月開始發電企業計提安全生產費，營業成本同比淨增加；
（4）參股企業盈利水平波動，投資收益同比下降37%。
這四個原因可能很多人看不懂第一條，公司的原文表述是：
“根據《企業會計準則解釋第 15 號》試運行收入計入營業收入，按會計準則要求匹配直接相關成本後，試運行收入產生的利潤貢獻同比減少較多。”
關鍵詞就是《企業會計準則解釋第 15 號》這個文件。
這是2021年年底財政部發布的一個文件，是專門規範會計數據統計口徑的。
這個解釋文件對三峽能源最大的影響主要有兩點，一個是固定資產，另一個是收入。
對於電力企業來說，最大的家產就是電站。
三峽能源資產總計2845億，固定資產就佔了1412億，還有454億的在建工程。
可以簡單的理解爲這將近兩千億的資產，都是電站，而且很快就會超過這個金額。
這麼龐大的資產，每年折舊都是一大筆錢。
但是電站剛建好，處於試運營階段，是不計提折舊的，之間會盡可能的拖，後面隨着項目驗收或者可使用狀態後，就應該馬上轉固定資產，就要開始折舊了。
根據這個文件，後面新建的電站，在試運營期間產生的收入，算當期營收，不再抵扣工程造價。
而且試運行階段產生的成本，也要算進當期的損益。
所以之前的電站在前期，都有很高的毛利率，等到了常規運營期，就會降下來。
其實前期的高毛利率是失真的。
所以自從這個文件之後，就不行了，電站從運行的第一天起，就接近常規運營成本。
而三峽能源正好這兩年裝機規模擴張最大，尤其是今年和明年，所以影響比較大。
可以理解爲之前是行業鑽了漏洞，對於真正健康的企業來說，到後面就沒什麼影響了。
這也是今年的毛利率大幅度下降的原因。
2022年一季報毛利率67.2%，中報65.5%，三季報61.4%。
今年三季報的毛利率就只有55.3%，下降了6個百分點，就是因爲改變了統計口徑，營業成本大幅度上漲。
從費用上來看，主要增長的是管理費用，裝機規模擴大這麼多，也算是比較正常。
不過淨利率的下降，還是讓公司的ROE跟着也下降了。
這也算是行業會計準則調整的一個轉型期，對電站巨頭的影響，我估計是2年左右，反正規模越大，技術越大，影響就會越小。
三峽能源這幾年的資本開支一直都是兩百多億，導致長期借款越來越高。
現在已經高達1233億，顯而易見，未來每年的財務費用不會少，至少30億以上。
後面繼續這樣擴張，資產負債率可能會比較長一段時間都維持在高位。
不過這也是電站的特徵，前期投入高，後期慢慢收錢還債。
不管是水電，還是光伏，還是陸上風電，一般真實使用年限都遠超折舊年限。
水電和光伏我之前分析對應公司的時候都講過，比如光伏的折舊是25年左右，但是用40年完全沒問題，因爲已經有40年以上的光伏電站。
海上風電不一樣，以前沒有這東西，世界上最早的海上風電站是丹麥1991年建的，而且規模很小。
歐洲以外的第一個風電場就是我們在2010年建成的東海大橋海上風力發電項目，才僅僅13年，完全沒有參考價值。
所以現在的海上風電場到底能運行多久，這是唯一的變量。
如果同樣遠超折舊年限，那就是印鈔機，如果不是的話，性價比就沒那麼高。
三、總結
在12月21日，召開了2024年全國能源工作會議，對於明年的工作提出了9大重點任務。
其中關於新能源最核心的一點，是2024年全年風電光伏新增裝機約2億千瓦。
正好前兩天能源局發佈了今年前11個月的電力數據。
今年1~11月，全國新增風電發電裝機容量4139萬千瓦，新增太陽能發電裝機容量爲16388萬千瓦，也就是總共2億千瓦多一點點。
如果按照明年的目標，新能源裝機量相比於今年，要大幅度下降了。
前面我說等三峽能源年報出來，他今年的裝機量會給大家一個驚喜，因爲第四季度會有大量項目完工或者併網。
不只是三峽能源，多家電力企業同樣如此。
也就是今年的新能源裝機量，很可能達到2.3億千瓦。
如果是這樣，明年的新增裝機量，可能會下降13%。
當然具體是下調光伏，還是下調風電，目前還不得而知。
但是我覺得大概率是下調分佈式光伏。
這也是之前我講光伏行業，沒有講分佈式光伏的原因。
這東西確實好，但是有點尷尬，因爲沒法儲能，只能直接併網。
你要一個家庭的屋頂裝光伏面板很簡單，但是你要他裝一套儲能系統，那太難了。
而我們的電網已經到了沒法承受波動電力的程度，所以我覺得很可能是砍分佈式光伏。
那麼對於集中式新能源，不管是光伏還是風電，我覺得影響都不大，依然會以常規進度發展，不會過快，也不會過慢。
我做了下面這張《A股核心資產研究彙總》表，裡面精選了上百家優質的龍頭公司，並附數萬字的分析方法。
所有分析過的公司都會在上面這個表裡更新數據。
一起探索企業基本面的研究，收穫必然巨大。
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