能源化工行業2025年年度策略報告：能源降價週期，靜待底部反轉

平安證券近日發佈能源化工行業2025年年度策略報告：能源降價週期，靜待底部反轉。

以下爲研究報告摘要：

傳統能源尚處降價週期，2025年供應穩中有增，需求回暖仍需等待，基本面整體偏弱，價格中樞或繼續下移，但同比降幅有望收窄。

煤炭：動力煤保供穩價爲主，煉焦煤等待需求築底回暖。動力煤：2024年動力煤市場價整體同比下行，季度環比穩中有降，下游火電旺季需求不及預期，非電煤按需採購，電廠和港口煤炭庫存高位，疊加進口煤量高增，供需相對寬鬆導致煤價下跌；展望2025年，保供穩價仍是行業主旋律，電煤需求或維持穩增長，山西煤礦復產和進口煤高增導致供應趨於寬鬆或使煤價中樞繼續下移，但在長協價和疆煤外運高成本支撐下，價格下方空間有限，可能存在的極端天氣導致的供需失衡仍有望推動煤價階段性走高。煉焦煤：2024年焦煤價格持續走低，各季度價格均環比下降，主要系終端地產需求疲軟，基建項目開工延緩，建材成交低迷，焦鋼價格走低導致較多企業虧損，傳導至上游焦煤價格受壓制；展望2025年，下游建築鋼材市場或呈現築底乃至小幅回暖狀態，焦煤終端地產需求疲軟拖累或邊際減弱，一攬子利好宏觀經濟的政策出臺後，下游出現邊際好轉的信號，後續政策逐步落地生效有望刺激地產鏈需求回暖，雖然在下游鋼鐵持續壓產減量的大趨勢和焦炭供應偏寬的現實下，預計2025年我國煉焦煤或仍呈供過於求格局，價格中樞延續震盪走弱態勢，但考慮到目前價格已接近歷史較低水平，且國內優質焦煤已相對稀缺，價格降幅或收窄。

原油：基本面過剩擔憂或逐步兌現，價格小幅下移但底部支撐強勁。回顧2024年油價走勢，上半年國際油價走勢主要圍繞地緣政治局勢變化，呈現地緣風險溢價效應和衝突緩和後的溢價回吐，下半年主要交易美國政治經濟形勢和對原油供需基本面的預期，特朗普行情和強美元預期交易，疊加市場對全球原油基本面過剩擔憂情緒較濃，油價整體呈震盪走弱態勢。展望2025年，供應端，OPEC+自願減產計劃可能在下半年逐漸退出，將帶來一定供應增量，同時以美國爲代表的美洲國家持續增產或加大原油供應壓力；需求端，歐美經濟增長趨緩、中國成品油消費下滑，疊加新能源對傳統能源需求的不可逆擠佔仍在演繹，預期2025年國際原油或逐步呈現供過於求的局面。基於基本面過剩擔憂和特朗普執政偏空油價的觀點，我們預計2025年國際油價運行區間或同比下降5-10美元/桶，但考慮到美國頁岩油漸觸資源瓶頸、生產成本線整體上移，同時OPEC+多次延長減產協議執行時間，託底油價意願較強，因此預期布倫特油在60美元/桶的底部支撐或更爲強勁。

投資建議：雖然傳統能源尚處降價週期，但隨着系列利好經濟的政策出臺，基本面上存在邊際好轉信號，後市政策生效有望推動下游需求回暖，預期能源價格降幅同比收窄。此外，傳統能源勘探開採型企業資本開支呈收縮趨勢，而爲響應國家鼓勵上市企業強化投資者回報的倡導，油企和煤企均將較大佔比的現金流用於提高分紅，在當前低利率環境下，經營穩健的低估值高股息資源型企業仍具較好投資價值。煤企方面，建議關注業績具有韌性、高分紅兌現率高的資產優質煤企：中國神華、中煤能源、新集能源、昊華能源，及產銷量回暖、利空漸出盡的山西煤企：潞安環能；油氣企業方面，建議關注低估值高股息的穩健型龍頭企業：中國石油、中國石化、中國海油，以及項目量增彈性較大的中曼石油。

風險提示：1）宏觀經濟走弱導致需求不振的風險；2）供應擾動的風險；3）貨幣政策發揮作用的不確定性；4）地緣局勢的不確定性：地緣政治局勢的變化會造成油價走勢的較大擾動；5）能源迭代的風險：新能源加速替代傳統能源的風險，全球2050年淨零排放政策調整的風險；6）礦山安全事故發生的風險：礦山安全事故頻發，政府持續加強礦山安全管理，相關企業產量可能會受到較大影響；7）測算數據主觀性風險：文中測算和預期數據存在假設條件，具有一定主觀性，僅供參考。（平安證券 陳瀟榕,馬書蕾 ）

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