美債收益率大跌產生多重效應：通脹交易意外“受挫”

（原標題：美債收益率大跌產生多重效應：通脹交易意外“受挫”，人民幣匯率借中美利差走闊平穩波動）

美聯儲持續釋放欲縮減QE信號，卻無力阻止美債收益率持續回落。

截至7月12日17時，10年期美債收益率徘徊在1.33%附近，此前一度連續下跌8天，收益率跌至過去5個月以來最低點1.25%；受此影響，30年期美債收益率也曾跌至2月以來最低點1.9%下方。

“這讓押注美債收益率上漲的對衝基金很受傷。”一位華爾街對衝基金經理向記者透露，此前鑑於美聯儲提前收緊QE預期升溫，不少對衝基金紛紛沽空美債押注債券收益率上漲，如今他們只能被迫止損離場。

摩根大通發佈的最新客戶調查顯示，截至7月6日當週，針對美債的淨空頭頭寸降至4月底以來的最低點，而美債多頭頭寸則回升至3月底以來的最高水平。

令這些對衝基金更難受的是，美債收益率大跌所引發的美債收益率曲線趨平，正加劇金融市場對美國經濟增速趨緩、疫情捲土重來的擔心，迫使大量投資機構紛紛拋售銀行股、能源股、週期股避險，令上週四晚標普500指數一度創下5月以來最大單日跌幅1.5%。

“面對美債收益率意外回落，越來越多對衝基金開始採取趨利避害的投資策略，儘可能放棄一些博取超額回報的投資機會，也要保住資金安全。”上述華爾街對衝基金經理向記者指出。

值得注意的是，這驅動越來越多全球資本再度擁抱人民幣債券資產。

一位香港銀行外匯交易員向記者透露，上週以來全球資本增持人民幣債券的步伐明顯加快。究其原因，主要是美債收益率走低導致中美利差重新走闊，提振人民幣債券的投資吸引力。

數據顯示，儘管上週五央行降準令10年期中國國債收益率跌破3%整數關口，但截至7月12日17時，中美利差（10年期中美國債收益率之差）回升到164個基點，較三個月前回升約15個基點。

在他看來，這令7月12日人民幣匯率得以“無視”央行降準衝擊並保持平穩波動，截至7月12日17時，在岸人民幣兌美元匯率徘徊在6.2747附近，較前一個交易日反彈63個基點。

“儘管部分境外投資機構一度認爲中美貨幣政策分化將給人民幣匯率構成較高下跌壓力，但在中美利差走闊的支撐下，未來一段時間人民幣兌美元匯率仍將延續寬幅雙向波動態勢。”對衝基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin指出。

上週以來全球資本增持人民幣債券的步伐明顯加快。視覺中國

通脹交易大退潮

多位華爾街對衝基金經理直言，近日美債收益率大幅下跌造成的最直接衝擊，就是通脹交易大退潮。

“儘管6月以來美聯儲提前收緊QE預期升溫，不少對衝基金仍鑑於原油價格持續反彈而看好通脹交易。”前述華爾街對衝基金經理指出。他們一方面繼續買漲原油期貨，一方面則押注美債收益率走高。

這些對衝基金的投資邏輯並不複雜——持續升溫的通脹壓力最終將迫使美聯儲不得不盡早扣動收緊QE扳機，最終促使美債收益率回升（債券價格下跌）。

然而，美債收益率連跌8天驟然打亂他們的通脹交易算盤。

“隨着10年期美債收益率一度跌至1.25%，這些對衝基金一面被迫對美債進行止損式空頭回補，一面開始大舉拋售大宗商品，能源股、銀行股等受益通脹升溫、美聯儲貨幣政策提前收緊的金融資產。”他表示。

記者多方瞭解到，不少華爾街對衝基金的通脹交易投資組合額度較5月份驟降40%，甚至部分機構則乾脆清空所有的通脹交易投資組合。這背後，是他們開始無差別地拋售與通脹交易關聯性較高的資產，避免相關投資組合遭遇更劇烈的淨值波動。

一位美股經紀商向記者表示，這導致美國金融市場出現“多殺多”，比如近期不少對衝基金大舉拋售與大宗商品價格波動緊密相關的能源股，導致其他投資機構的投資組合淨值下跌，紛紛不計成本地減持能源股避險。

在他看來，美債收益率走低之所以引發通脹交易大退潮，更重要的因素是華爾街投資機構驟然發現，近期美債收益率與美元明顯“脫鉤”——以往美債收益率走低總能觸發美元下跌，但此次美債收益率走低同時美元指數卻一度持續走高至92.8附近，令大宗商品承受新的下跌壓力，迫使他們迅速撤離通脹交易。

“目前很多華爾街投資機構不願重返通脹交易。因爲他們認爲美債收益率走低，標誌着資本市場正全面接受美聯儲的觀點——通脹可能是暫時現象。”Sam Laughlin指出。事實上，美債收益率走低還另有幕後推手，由於資本市場仍雲集大量美元，只要美債收益率略有反彈，就會觸發大量資本涌入，令美債收益率趨於下跌。

“部分全球大型資管機構敏銳意識到，在美聯儲扣動收緊QE扳機前，美元流動性持續氾濫將令美債收益率很難回升，以往靠美債收益率漲跌判斷資產估值的模型已不再有效。”他指出。

人民幣匯率成功抵禦“降準”衝擊

值得注意的是，美債收益率走低也成爲全球資本加快配置人民幣債券的新驅動力。

上述香港銀行外匯交易員向記者透露，上週以來全球資本增持人民幣債券的步伐明顯加快。一方面是美股劇烈波動引發較強的避險配置需求，鑑於中國債券與國際金融市場的聯動性相對較低，越來越多投資機構再度將人民幣債券視爲理想的避險港灣；另一方面中美利差再度走闊，也吸引更多機構加快了配置步伐。

一位美國全球經濟型對衝基金經理向記者透露，他們原先打算在三季度將中國債券的配置比例提高至4%，但鑑於近期中美利差快速走闊，基金管理團隊決定趕在7月中旬前完成上述目標。

在他看來，鑑於上週五中國央行降準令下半年中國國債收益率趨於走低（導致中美利差趨窄），上週他們趁着中美利差走闊迅速加倉人民幣債券，無疑博取到更高的無風險利差回報。

記者發現，越來越多海外投資機構加快中國債券配置步伐，也令本週人民幣匯率顯得相對堅挺——儘管上週五央行降準引發部分境外投資機構對中美貨幣政策分化的擔心，但7月12日人民幣匯率始終在6.47-6.48之間企穩波動。

“這也有助於打消市場對央行降準導致人民幣匯率單邊下跌的預期。”前述香港銀行外匯交易員指出。7月12日早盤，部分對衝基金鑑於央行降準，開始重新押注人民幣匯率短期下跌——主要買入2個月期執行價格在6.55-6.6之間的看跌人民幣期權組合或外匯掉期交易，但隨着當天人民幣匯率平穩波動，部分對衝基金乾脆平倉看跌人民幣期權離場。

在他看來，若中美利差持續走闊驅動越來越多海外資本持續加快人民幣債券配置，未來一段時間人民幣匯率仍將延續寬幅雙向波動態勢，有助於中國更有效地抵禦美聯儲提前收緊QE所帶來的資本跨境流動衝擊。